海豚日報 | 馬斯克喊"家新雲要死";，AI 算力何時短缺變閒置？

早上好！今天是北京時間 2026-10-26，海豚君帶你一眼看全球市場！

交易熱點：週末馬斯克稱債市已對"只有 AI 數據中心收入"的公司關門，200 多家新雲將"死亡和合並"，NBIS CEO 也稱新雲債務市場上週起關閉。

週五 SPCX 洽談 8 萬個基站、劍指美國第四大運營商，T -8.0%、TMUS -7.7%，鐵塔 CCI +9.1%；網安股借 Evercore 調研和 PHP 漏洞普漲 4%–8%。

宏觀情緒：油價走高壓過 AI 交易，道指 -1.2%、標普 -0.5%、納指 100 收平；WTI +3.8% 至 103 美元、布倫特一週 +6%。

美國 10 月 PMI 售價分項創四年新高，10Y 美債 +4bp 至約 4.99%。

核心標的漲跌：BE 業績、指引雙超仍 -11.2%，CRDO -9.5%。

SK 海力士美股 ADR +4.0%、MU +2.5%、TSM +1.5%；AAPL 盤中創新高、市值一度超過 NVDA，收 -0.1%。

短期關注：今天亞洲開盤先看韓國存儲和港股大模型；本週三晚 MSFT、GOOGL 財報，週四凌晨 FOMC 決議，週四晚 AMZN、INTC 財報。

週四 9 月 PCE；超大廠 2027 年 capex 指引將直接回答"算力會不會閒置"。

$SpaceX(SPCX.US) , $Coreweave(CRWV.US) , $Nebius(NBIS.US) , $微軟(MSFT.US) , $谷歌-C(GOOG.US) , $亞馬遜(AMZN.US) , $英偉達(NVDA.US) , $Bloom Energy(BE.US) , $西部數據(WDC.US) , $SK海力士(SKHY.US) , $CrowdStrike(CRWD.US) , $派拓網絡(PANW.US) , $甲骨文(ORCL.US) , $Credo Tech(CRDO.US) , $MINIMAX-W(00100.HK)

漲跌幅：美股及全球資產爲 10/23（週五）收盤較前一交易日。

1. "新雲要死一批"：融資關門之後，算力是短缺還是閒置？

週日馬斯克回覆 Chamath 稱，最近幾周債市"幾乎完全"關上了對沒有 AI 數據中心以外收入的公司的融資大門；SPCX 拿到 400 億美元 GPU 債務，是靠投資級評級和星鏈、發射收入。

他判斷 200 多家新雲將"死亡和合並"；NBIS CEO 稱"上週起新雲的債務市場關了"。

Social Capital 的 Chamath 的推論更進一步：超大廠會先保自有算力、把第三方需求導回自家模型路由，2027 年會有"大量部分閒置的算力"，且多於目前預期。

信用端已在定價：全球投資級企業債利差升至 129bp、2025 年 5 月以來最寬；部分 CRWV 債券約 80 美分、收益率約 15%，芯片抵押貸款仍接近面值。

據 Semafor，SPCX 這筆 400 億美元芯片融資中較安全的一檔收益率約 7.75%，比其存量債高出 1 個多百分點，低評級部分約 8.3%。

反方：AWS CEO 稱 2026 年大塊算力已售罄、2027 年"基本售罄"；有新興實驗室稱 H100/B200/B300 租價已漲 2–3 倍，X 用戶稱 H200 租價今年 +160%。

需求側數據也在撐：據 a16z，OpenRouter 周 Token 量從約 6 萬億增至 165 萬億、約 27 倍，H200、B200 租金分別高出標準折舊曲線 143%、111%。

SemiAnalysis 預計 2027 年中國以外新增數據中心 IT 容量 51.2GW、較 2026 年翻倍以上，超 24.3GW 已在施工後期，下一瓶頸是芯片和 HBM。

但交付端已現裂縫：據報道，因站點沒電，AMZN 的 NVDA GB300 機架積壓在中轉倉庫，8 月單月接收約 50 億美元；NVDA 已通過超 1,700 億美元投資和承諾協助客戶融資。

爲什麼實驗室 ARR 這麼關鍵：機構測算 OpenAI 和 Anthropic 約佔全部 AI ARR 的一半，也是新雲這塊最高風險產能的客戶，對應 2027 年約 38% 的 AI capex。

融資鏈條：實驗室籤長約算力（Anthropic 約 4,500–5,200 億美元、約 80% 不可取消），超大廠用新雲的照付不議租約把債務留在表外，有 AWS 背書時借款約 SOFR+300。

但以實驗室爲承租方的產能，貸款利率已到 13%–15%：Volta 爲 Anthropic 建的集羣票息 12%、按 95 美分發行，實際約 15%。

每 GW 每年的賬：建設約 500 億美元（芯片 330 億、6 年折舊），租金約 120 億；借 400 億時，約 7% 的便宜債最後剩 8 億，約 14% 的貴債則虧 20 億。

海豚君觀點：SPCX 從"火箭哥"變"包租公"，新萬億大餅要靠舉債；融資收緊下，有現金流母體的算力方會喫掉弱背書新雲，供需錯配期，低融資成本率 + 快算力交付是硬實力。（財報點評）

2. SPCX 劍指"第四大運營商"：電信股捱打、鐵塔股受益

據彭博，SPCX 在和至少一家鐵塔公司洽談接入約 8 萬個美國基站，準備推出無線運營商業務；週五 T -8.0%、TMUS -7.7%、VZ -1.2%，CCI +9.1%、AMT +4.1%。

法巴認爲這對鐵塔股是明確利好、對現有運營商是利空；歐洲頻譜和鐵塔資源受限，更可能走 MVNO 合作，基本面風險遠小於美國。

SPCX 的地面佈局已走了三步：約 170 億美元買下 EchoStar 頻譜、10 月以約 80 億美元收購 Grain 的 800MHz 頻譜，基站談判中被點名的是 CCI。

三大運營商已成立衛星合資公司，DOJ 和 FTC 已啓動反壟斷審查。

海豚君觀點：衛星直連 + 地面基站補位，讓星鏈從"補盲"走向"搶用戶"，但頻譜、監管和資本開支都還沒落地，對運營商的衝擊先體現在估值上。

3. 網安普漲：AI 讓漏洞變多，預算往安全集中

CRWD +8.2%、PANW +7.2%、ZS +7.3%、NET +7.3%、OKTA +5.8%、FTNT +4.1%，網安股包攬週五漲幅榜前列。

直接驅動是 Evercore 渠道調研：網安預算前景走強，支出流向數據與 AI 安全、身份和雲；德銀認爲 AI Token 用量上升也會帶動安全需求。

背景是本週 AI 輔助發現的 PHP 遠程代碼執行漏洞：全球約 3,970 萬個暴露服務、美國 1,280 萬個，僅約 134 萬已修復，多國政府服務一度下線。

美銀 CIO 調研顯示 2027 年軟件預算 +5.3%、網安預算 +6.9%；但只有 17.2% 的 CIO 稱已看到可衡量的企業級 AI 回報。

攻擊端也在 AI 化：據 The Information，黑客用 Claude 和 Grok 搭建自主智能體網絡，攻擊超過 400 家金融機構。

海豚君觀點：AI 同時放大了攻擊面和防守預算，網安是少數"AI 越用越需要"的軟件。

4. 模型價格戰：Anthropic 的毛利率，成了 OpenAI 的機會

據 The Information，OpenAI 給 Replit 30% 以上折扣、合同每年超 1 億美元。

Replit 把大部分 AI 支出從 Anthropic 挪到 OpenAI；此前 Anthropic 停了折扣。

Rippling 內部編碼負載裏，Anthropic 份額從 5 月的 57% 降到 18%，OpenAI 從 16% 升到 52%；幾個月內兩家部分模型價格降了最多 80%。

中國模型同步施壓：Kimi K3.1 Pro 發佈，編程智能體測評超過 GPT-6 Astra，成本約五分之一，11 月 4 日前開放權重。

據彭博，DeepSeek 和 MiniMax 獲准在海外部署模型。

海豚君觀點：當下算力出租漲價，模型價格戰，中間擠壓的是模型的毛利率預期，對模型估值未必好事，對 CSP 業績反而好事，SpaceX 超預期的算力收入就是證明。

1. 油價壓過 AI：通脹擔憂重回臺前

PMI：美國 10 月綜合 PMI 初值 57.6，略低於 9 月但處近五年高位；製造業 56.0、53 個月新高，服務業 57.9，企業售價漲幅創 2022 年 8 月以來最高。

美債與流動性：10Y 收益率 +4bp 至約 4.99%，未收復 5%，全周仍降約 8bp；2Y +4bp 至約 4.68%。

油價與地緣：特朗普稱可能對伊朗發動小規模軍事行動，伊朗稱兩艘超級油輪在霍爾木茲觸雷；WTI +3.8% 至 103.27 美元，布倫特 +3.1% 至 116.72 美元、一週 +6%。

美聯儲路徑：週三 FOMC（北京時間週四凌晨），市場普遍預期按兵不動；關鍵在通脹分項和對加息的措辭。

本週數據：週二新屋銷售、週四 9 月 PCE；PCE 偏強疊加油價，會繼續壓制長端利率回落的空間。

2. 波動較大的資產（10/23）

道指 -1.23%、標普 -0.52%：油價走高打壓防禦和消費，納指 100 收平，費城半導體 +0.4%。

WTI +3.8% 至 103 美元：中東風險疊加週末前空頭回補，美國能源部授權緊急交換最多 40 萬桶戰略儲備。

黃金 -1.3% 至約 3,991 美元：失守 4,000 美元，全周跌約 4%；滙豐稱股市下跌引發的追保壓力迫使拋售黃金。

VIX +2.2% 至 19.5：情緒偏謹慎但未失控。

3. 亞洲開盤與今日推演（10/26）

亞洲開盤：日經開盤 -0.4% 後轉漲 +0.2%；KOSPI 開盤 -0.9%、現 -0.1%，KOSDAQ 開盤 -1.3%。日經 CME 期貨 +0.2%，納指、標普期貨 +0.1%～+0.2%。

日韓個股上，SK 海力士開盤 +0.2%、現 +1.6%，三星開盤 -0.9%；軟銀開盤 -2.8% 後轉漲 +1.9%；鎧俠開盤 -1.8%，東京電子 -1.6%、愛德萬 -0.4%。

存儲鏈機會：SK 海力士美股 ADR +4.0%、MU +2.5%，疊加韓媒稱海力士擬用出售鎧俠股份收益發特別股息 → 韓國存儲開盤偏強。

新雲與算力鏈風險：馬斯克週末"新雲要死一批"的言論 → 港股、A 股算力租賃和 IDC 鏈條情緒承壓。

大模型與價格戰：Kimi K3.1 Pro 發佈、DeepSeek/MiniMax 獲准海外部署，會讓港股大模型標的持續受關注，但價格戰壓制變現預期。

CRWV -2.5% / IREN -2.4% / NBIS -0.3%

CRWV 交易在約 2.2 倍 2027 年收入、3.8 倍 EBITDA，處 AI 基建同業低端。

海豚君觀點：新雲業務實質上靠融資驅動，融資窗口一關，估值錨就從"增長"切到"能不能借到錢"。（海豚君原文）

MSFT｜3.89 萬億美元｜+0.7%

美銀預計 FQ1 Azure 固定匯率 +44.8%，商業 RPO 6,780 億美元，FY27 capex 約 2,210 億美元（+52%）；76.7% 的 CIO 在用或計劃用 Copilot。10/28 發財報。

海豚君觀點：MSFT"風水輪流轉又抬起頭"，在融資收緊時，自有現金流覆蓋 capex 的大廠反而是 AI 資產裏的避風港。（財報點評）

AMZN｜2.68 萬億美元｜-1.0%

AWS CEO 稱 2026 年主要預訂產能已售罄、2027 年"基本售罄"、2028 年大部分已被訂走，AI 業務年化收入超 250 億美元。

合同積壓單季增加 1,320 億美元至 4,960 億美元，未計入 Anthropic 超 1,000 億美元的協議；但滾動自由現金流已轉爲 -76 億美元。

有機構調研稱三季度末雲續約提前、AWS 尤其明顯；10/29 發財報。

META -1.0% / ORCL +0.5%

META 全周跌逾 9%：14C 文件把措辭從"可能融資"改爲"預計融資"，三季度自由現金流首次轉負至 -21 億美元；ORCL 小幅收漲。

SPCX｜2.00 萬億美元｜+1.9%

SPCX 文件顯示 Anthropic 每月付 12.5 億美元算力費、雙方可提前 90 天解約

CRWD +8.2% / PANW +7.2% / OKTA +5.8% / FTNT +4.1%

瑞穗將 CRWD 目標價從 250 美元上調至 275 美元。

DDOG +4.6% / SNOW +3.7%

DDOG：Wells 大客戶調研顯示多數受訪者預計 2026 年支出增長 5% 以上，92% 稱 AI 在增加可觀測性支出。

The Information 稱 DDOG 出價近 40 億美元收購 Upwind，以色列媒體 CTech 否認有報價。

BE｜571 億美元｜-11.2%

三季度收入 12.4 億美元、同比 +138%，高於市場預期約 15%；全年收入指引年內第三次上調至 44–46 億美元，中值比上次高約 11%。

負面：全年毛利率指引維持約 34%、意味四季度毛利率持平；經營現金流 -2,700 萬美元、自由現金流 -1.81 億美元，未披露積壓訂單。

政策風險：據 SemiAnalysis，得州 TCEQ 凍結範圍已擴大到空氣許可證，六個自建電源的數據中心園區共 8.7GW 受影響，現場供電繞開電網排隊的路徑受限，對 BE 的需求節奏是新變量。

海豚君觀點：如此優秀的業績仍跟隨市場狂跌，是資金對低毛利、高估值 AI 上游設備股的超級恐懼；等到 Risk on，它大概率也會是反彈最兇的那組 AI 能源股。（財報點評）（火線速讀）

WDC｜1,286 億美元｜-3.0%

9 月季收入 43.8 億美元、EPS 4.64 美元，高於一致預期 41.4 億美元、4.10 美元；12 月季指引收入 51 億美元、毛利率 60%–61%，高於市場 57.4%。

負面：管理層稱未來兩年 capex"略高於"4%–6% 區間，回訪中稱可能到 7%–8%；EB 出貨 +22%、連續兩季低於 25% 目標，每 TB 成本僅降約 4.5%。

空頭擔心 WDC 供給 +35%、STX +30%、東芝產能翻倍，2028 年短缺結束；股價已較 6 月高點跌超 50%。

23 家機構平均目標價約 670 美元，與當前約 344 美元差距近一倍，市場分歧集中在 2027 年價格能否持續。

海豚君觀點：漲價邏輯在兌現，但擴產口徑一鬆，市場就開始給"短缺何時結束"打折；存儲股的估值錨已從當季業績轉向 2027 年的供需。

SK 海力士 SKHY（美股 ADR）｜+4.0%

韓媒稱海力士擬用出售鎧俠股份收益發約 120 億美元特別股息；旗下 Solidigm 暫停 IPO 評估，公司稱與增長前景無關。財報預計本週公佈，市場關注 HBM 定價和資本回報安排。

MU +2.5% / SNDK -1.8% / STX -1.8%

MU 臺灣桃園工會結束 24 小時警告性罷工，但 1,637 名投票者中 1,633 人否決修訂後的薪酬方案，談判 10/27 恢復。

NVDA｜5.09 萬億美元｜-0.6%

盤中市值一度被 AAPL 超越；NVDA、INTC、AMD 據臺媒預付逾千億新臺幣鎖定臺灣高階 IC 載板產能。

TSM｜2.17 萬億美元｜+1.5%

半導體小幅反彈，費城半導體 +0.4%。

AVGO -0.5% / AMD +1.7% / INTC +1.7% / MRVL +2.3%

芯片股小幅反彈；X 上流傳 Jim Cramer 稱"數據中心崩塌"、清倉 AVGO，屬情緒信號。

CRDO｜-9.5%
MaxLinear 稱將進軍 CRDO 佔據 93%–99% 份額的有源電纜（AEC）市場；另有第三方調研稱超大廠高帶寬電纜近期部署可能推遲，兩日累計跌約 19%。
TTMI｜+8.4%
前一日因數據中心指引未達標、項目推遲大跌約 28% 後反彈。

AAPL｜5.07 萬億美元｜-0.1%

盤中創歷史新高、市值一度超過 NVDA 升至全球第一，收盤轉跌；臺媒稱 iPhone Duo 需求強、要求供應商加單 30%。

反方：多個市場報告摺疊屏 iPhone 裂屏問題；週三將發佈 OLED 觸屏 MacBook Pro，11/2 發財報。

MiniMax 0100.HK +16.7% / 智譜 2513.HK +8.3%（10/23 港股收盤）

據彭博，MiniMax 和 DeepSeek 在北京新的 AI 出口登記流程後獲准在海外部署模型。

MSFT｜10/28 盤後

看點：新雲融資關門後，市場要 MSFT 證明自有現金流能覆蓋 capex，且第三方算力需求導回 Azure；FY27 capex 上調幅度是分歧點。

海豚君關注：Azure 增速（美銀預計 FQ1 固定匯率 +44.8%）、商業 RPO 與 OpenAI 佔比、FY27 capex 口徑。

GOOGL｜10/28 盤後

看點：廣告放緩的第三方信號 vs 雲和 TPU 外供高增長；2027 年 capex 指引會被拿來檢驗"算力是否過剩"。

海豚君關注：搜索與 YouTube 廣告增速、Cloud 增速與積壓訂單、2027 年 capex。

AMZN｜10/29 盤後

看點：CEO 剛說 2026–2027 年算力基本售罄，市場要看售罄能否轉化爲 AWS 加速；德銀預計三季度 AWS 增速 41%、2027 年 capex 約 3,300 億美元。

海豚君關注：AWS 增速與利潤率、Trainium 交付、全年 capex（上季上調至 2,200 億美元）。（電話會紀要）

近期日報回顧

2026-10-23：海豚日報 | Risk Off！AI 基建全線被清算？

2026-10-22：海豚日報 | 老馬 13GW 救市、Meta 先燒後賺：AI 交易止跌還是誘多？

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