美債收益率上升重燃對新版60/40投資組合的理由

隨着美國政府債務拋售將收益率推高至能夠提供更具吸引力收入、並可能帶來更強未來回報的水平，美國投資者正以積極態度重新評估傳統的60%股票、40%債券投資組合策略。

自2008年金融危機以來，60/40策略一直失寵，因超低收益率使債券除資產多元化外貢獻甚微，投資者因此增加了股票權重。

隨着債券價格與股票一同上漲，顛覆了它們通常的反向關係，多元化也變得更不可靠。

但最新一輪收益率上升改變了計算。

隨着美國國債收益率曲線部分期限收益率超過5%，投資者可以從債券中賺取顯著更多收入，許多人認爲這能在債券價格進一步下跌時提供緩衝。
儘管油價上漲以及對通脹和主權債務狀況的擔憂，已將美國、德國和日本的債券收益率推高至數十年高位，許多分析師也認爲它們接近見頂。

SMBC集團駐紐約利率策略師蒙蒂·甘地表示，一系列供給驅動的通脹衝擊傷害了60/40投資組合，但當前收益率強化了配置固定收益資產的理由。

“在這些水平上，我個人認爲，實際上買債券確實更有道理，”甘地說。“你有良好的持有收益。”

美國銀行10月基金經理調查發現，投資者需要美國10年期國債收益率升至約5.9%，債券纔會變得足夠有吸引力，從而觸發有意義的股票輪出。

迪拜Three Pins Capital高級執行官拉賈特·庫馬爾運營一隻宏觀多元化策略基金。他表示，10年期美債收益率升至5.5%可能實質性放緩美國經濟，限制美聯儲進一步加息的空間，並強化鎖定當前收益率的理由。

“那些現在按兵不動的人是在等待更便宜買入，當你在一側如此過度拉伸時，這並非明智策略，”他說。

Royal London Asset Management在8月和9月初因通脹擔憂加深了債券低配，但當月晚些時候逆轉方向，稱正在“重新加回債券”，並對此前低配頭寸獲利了結。

根據路透計算，截至9月底，全球股票與政府債券的滾動36個月相關性約爲0.59，而2009年至2021年的平均值爲負0.24。

資金流顯示投資者具有選擇性。LSEG Lipper數據顯示，9月投資者向短期美國政府債券基金投入145億美元，向貸款參與基金投入49億美元，同時從公司債券基金撤出49億美元，從高收益基金撤出45億美元。

“我們估計，在此輪拋售中，債券基金已變成低配久期，達到某種極端，而這種極端平均而言在隨後1至2個季度伴隨着更低的收益率，”高盛本週寫道。
這種分化表明，投資者青睞利率敏感度較低或信用敞口不同的收益策略，而非全面買入債券。

分析師表示，“40”現在已超越美國國債和投資級信用，包括證券化資產、市政債券、優先證券以及浮動利率工具，如槓桿貸款和AAA級貸款抵押債券（CLOs）。

富達分析師在一份報告中表示，槓桿貸款可以適合更廣泛的40%配置，因其浮動利率票息提供收入，同時保持低利率敏感度。

“爭論不應是60/40投資組合是否‘已死’，而是它是否已經進化，”他們說。

“曾被視作防禦性配置的‘40’，現在可以發揮更多作用，幫助管理風險、提供潛在回報來源並創造機會。”