利潤爆發式增長遭遇債券收益率飆升：美股下一步走勢懸而未決

未來幾周，華爾街正爲可能成爲多年來最重要的財報季之一做準備。與此同時，市場正面臨一系列令人不安的因素：債券收益率飆升、油價上漲，以及市場對人工智能投資競賽前景的擔憂。

標普 500 指數（SPX）目前徘徊在歷史高點下方，但過去幾個月的表現明顯平淡。從 5 月底至今，該指數僅上漲了 2.4%，平均每月漲幅只有 0.6%。相比之下，今年前五個月市場漲勢強勁，基準指數累計上漲超過 10.7%，平均每月漲幅約爲 2.1%。

值得注意的是，儘管近期市場表現不盡如人意，企業盈利卻實現了多年來最強勁的增長。

受科技股和人工智能投資熱潮推動，標普 500 指數成分股公司第二季度利潤大幅增長 35.1%，使今年上半年利潤增幅達到 30.1%。這是自 2021 年疫情後經濟復甦以來最出色的一組盈利增長數據。

然而，美國國債收益率飆升——這與美聯儲開啓加息週期有關——再加上與美國對伊朗戰爭相關的通脹壓力加速上升，以及該衝突推動原油價格大幅上漲，共同減緩了市場對企業亮眼盈利表現的反應。

這使得第三季度財報季格外引人關注。隨着股市試圖應對今年剩餘時間裏複雜的市場環境，11 月美國中期選舉日益臨近，伊朗衝突持續帶來的不確定性仍未消退，而美聯儲的政策立場在進入秋季後也明顯趨於鷹派。

儘管如此，倫敦證券交易所集團（LSEG）的預測顯示，新一輪極爲亮眼的業績仍有望到來，預計企業整體利潤將同比增長 30%。

Truist Advisory 首席市場策略師 Keith Lerner 表示：“盈利增長仍然是本輪牛市的指路明燈。”

他補充道：“這種增長能否持續、人工智能和科技公司能否將所有資本支出轉化爲收入和利潤，以及利率和估值將如何變化，都將是決定本輪牛市能否繼續上漲的核心因素。”

一如既往，科技行業將引領漲勢。標普 500 指數中涵蓋所謂“七大科技巨頭”（Magnificent Seven）的三個行業板塊，預計將貢獻本季度預期總利潤 7,730 億美元中的近一半。

市場在某種程度上已經對此作出了調整。夏末以來，市場漲勢逐漸收窄，少數幾隻股票——包括微軟（MSFT）、Meta Platforms（META）、Alphabet（GOOGL）、蘋果（AAPL）和英偉達（NVDA）——貢獻了過去兩個月標普 500 指數約 90% 的漲幅。

高盛的數據同樣顯示，標普 500 指數市值排名前十的股票全部與科技行業相關，預計它們本季度將貢獻該指數整體利潤的約 37%，佔比創二十多年來新高。

然而，儘管科技股引領的市場韌性依然穩固，第一季度和第二季度增長中曾發揮重要作用的其他行業板塊，開始顯露疲態。

金融股第二季度利潤增長了 25%，但市場目前預計，截至 9 月的三個月內，金融板塊利潤僅會溫和增長 5.3%。

摩根大通（JPM）將於週二率先公佈財報，隨後兩天內，其餘五家大型銀行也將陸續發佈業績。

可選消費板塊——其中包括“七大科技巨頭”之一、長期表現強勁的亞馬遜（Amazon.com）——預計盈利增速將從 91% 大幅放緩至 3.2%。

與此同時，醫療保健板塊在第三季度的表現僅次於能源板塊，但其盈利預計也只會增長 5.2%。

美國銀行預計，科技、能源和金融以外的行業，其利潤將同比增長約 5%，低於這些行業第二季度錄得的 7.7% 增幅。

而市場目前對各種風險因素都相當敏感。

作爲基準的美國 10 年期國債收益率目前處於近二十年來的最高水平，油價則持續堅挺在每桶 100 美元以上。交易員還押注，美聯儲今年至少會再加息一次。

美國中期選舉也日益臨近。目前的民調顯示，民主黨有望在 11 月初投票結束、選舉結果得到確認後取得衆議院多數席位，並可能掌控參議院。

與此同時，10 月的市場表現有時也會令人不安。

1929 年、1987 年和 2008 年發生的幾次極其嚴重的市場崩盤，都發生在一年中的第十個月。自 1950 年以來，10 月的整體漲幅在全年 12 個月中排名第七。

不過，Carson Group 的 Ryan Detrick 指出：“這個月真正有意思的地方在於中期選舉年份。”數據顯示，在這些年份中，10 月股市有近 74% 的概率取得 3% 或以上的漲幅。

Detrick 補充道：“進一步來看，美國中期選舉年份的第四季度，以及選舉前一年的前兩個季度（也就是接下來的三個季度），是整個四年總統選舉週期中表現最好的三個季度。”

他表示：“總體而言，我們仍然樂觀地認爲，這輪牛市依然健康，且仍在持續。”

另一輪強勁的財報季能否推動市場在年底前穩步走高，仍有待觀察，但華爾街對此並沒有抱有過高期待。

目前，市場對標普 500 指數年底目標點位的預測集中在 8,000 點左右。這意味着，相較當前水平，指數還有約 4.3% 的上漲空間；與 2026 年上半年相比，漲幅則約爲 6.6%。

與此同時，幾乎沒有多少人預測債券市場的拋售壓力會迅速緩解、波斯灣戰爭會很快得到解決，或者美聯儲會突然轉向鴿派立場。

不過，Ameriprise 首席市場策略師 Anthony Saglimbene 認爲，這些因素未必會阻止股市上漲。

他說：“從歷史經驗來看，只要經濟和企業利潤持續增長，股市通常就能夠經受住利率上升時期的考驗。”

“如果市場對 2027 年經濟增長和企業盈利的展望依然穩健，那麼股市仍有進一步上漲的空間。”

Saglimbene 還補充道：“當然，如果股價希望在年底前繼續上漲，人工智能相關交易熱潮可能也需要保持穩定。”

過去五年來，無論經濟環境如何變化、全球風險局勢如何演變，美國企業都展現出了極其出色的盈利能力。華爾街似乎相當確信，這種能力將繼續保持。

但這種盈利能力是否足以讓本輪牛市繼續沿着既定軌道前進，仍有待觀察。