高利率下成長股仍狂飆！股市泡沫警報再響

成長股強勢或成股市泡沫的又一警示信號

股市泡沫的又一個警示信號，可能來自成長股出人意料的強勢表現。

之所以說“出人意料”，是因爲過去6個月利率大幅上升，但成長股卻明顯跑贏價值股，而通常情況下兩者的表現恰恰相反。

成長股通常指市盈率、市現率、市淨率等估值指標相對較高的股票。一般而言，當利率下降而不是上升時，成長股往往表現更強。這是因爲成長股的基本面價值中，有更大一部分來自未來多年的盈利，因此當利率上升、投資者使用更高的折現率計算未來收益的現值時，成長股受到的影響也更大。

價值股則恰好相反。這類股票的估值指標相對較低，其基本面價值更多來自當前盈利，因此這些盈利的現值相對不容易受到利率上升的影響。

利率持續上升，成長股卻大幅跑贏價值股

但今年的成長股似乎並沒有遵循這一投資邏輯。

美國10年期國債收益率在2月底觸及2026年低點3.99%，但在美聯儲本週加息後，目前已經較這一低點高出約1個百分點。

然而，根據LSEG截至9月16日的總回報數據，自2月底低點以來，Vanguard標普500成長ETF(VOOG)上漲15.2%，而Vanguard標普500價值ETF的漲幅僅爲5.3%，成長股領先價值股9.9個百分點。

成長股在利率上升環境下依然保持強勢，讓人聯想到互聯網泡沫破裂前的最後幾個月。

1999年第三季度末至2000年1月中旬道瓊斯工業平均指數(DJIA)觸及互聯網泡沫高點期間，美國10年期國債收益率上漲85個基點，與今年2月底以來的升幅相差不大。

在這4個月期間，標普500成長指數——VOOG的基準指數——跑贏標普500價值指數8.2個百分點。

成長股強勢爲何可能成爲泡沫信號？

之所以認爲這種強勢可能是泡沫的警示信號，是因爲在利率不斷上升的情況下，投資者仍需要非常樂觀，纔會持續推高成長股估值。

在利率上升時期，成長股即使只是維持與價值股相當的表現都已經不尋常，因爲這意味着投資者相信企業盈利能夠在更高利率環境下繼續加速增長。

而如果進一步假設企業盈利增長足夠快，即使按照更高的利率進行折現，成長股的未來價值仍然能夠繼續領先，這種預期就更爲激進。

近期市場表現與互聯網泡沫頂部的類比確實十分明顯，也值得關注，但這並不是唯一指向下行風險的信號。

上圖展示了盈利增速與標普500指數回報率之間的相關性。根據Ned Davis Research的數據，自1927年以來，標普500在企業盈利增速較慢、甚至出現小幅下降的季度裏，平均表現反而明顯更好。

高盈利增長預期或帶來估值壓力

如果將這一歷史規律放到當前市場環境中，FactSet數據顯示，分析師預計今年第四季度企業盈利同比增長26.3%。

互聯網泡沫在2000年初破裂後，價值股大幅跑贏成長股。如果未來幾個月出現類似的市場風格切換，也並非沒有可能。

基於這一判斷，下面這份名單列出了目前至少有兩家投資通訊推薦買入的價值股。這些股票不僅市盈率、市現率、市銷率和市淨率均低於標普500指數水平，同時股息率也高於標普500。