創美藥業2026中報：借華南院外東風，區域流通龍頭的穩健前行之路

2026上半年，醫藥流通行業延續過去幾年的行業特徵，整體呈現“增收難增利”的格局。全國性分銷龍頭當中，國藥控股營收小幅下滑，九州通、上海醫藥受一次性損益擾動歸母利潤承壓，行業已經告別過去單純規模擴張即可帶來利潤同步上行的時代。存量基本盤依舊以醫療機構渠道爲主，但新的增量正加速向院外零售終端、器械耗材、以及全場景的供應鏈增值業務（包含院外第三方物流、院內SPD服務等）轉移，爲具備區域深耕能力的流通企業打開了結構性窗口。

在此行業大背景下，港股華南領先的現代醫藥供應鏈綜合服務商——創美藥業（02289.HK），憑藉對廣東院外市場的深度卡位與供應鏈能力的持續進化，交出了一份既有規模突破、又有結構優化的2026中期答卷，展現出區域龍頭穿越行業週期的韌性。

中期業績呈現量增特徵，利潤受行業共性因素約束

創美藥業2026上半年實現營業收入24.48億元，同比增長13.6%；實現歸母淨利潤2255.6萬元，同比增長3.76%，在行業普遍承壓的背景下守住了正增長底線。

對比同業可以清晰看到，13.6%的營收增速顯著跑贏絕大多數全國醫藥分銷同行，在行業整體低速甚至負增長的環境下，創美藥業收入端表現可謂強勁。但與此同時，利潤增速顯著落後於營收增速，也完全體現了當下醫藥分銷行業“量價蹺蹺板”的普遍困境：規模擴張的同時，分銷環節的單位毛利仍受政策環境擠壓。

從經營結構來看，公司最大的變化來自客戶結構的迭代，零售藥店已經躍升爲第一大收入來源，佔主營業務收入比重達到50.1%，下游對接包括大參林、老百姓等全國連鎖以及大量廣東本地中小、加盟藥店，深度綁定華南院外醫藥市場景氣度。與之對應，傳統分銷商客戶佔比有所收縮（佔比47.2%），民營醫院、診所保持補充地位，整體客戶結構更加均衡、抗風險能力增強。

運營端多點推進，增值業務與數字化同步落地

運營端，除了持續加強深化品牌方合作及營銷能力建設，上半年公司兩大動態值得重點關注。

第一是第三方醫藥物流業務高速放量。廣州、汕頭、深圳、珠海四大現代化醫藥物流倉完成多倉協同運營，對標新版醫藥物流國標，強化冷鏈、麻精藥品數字化管控；報告期內，第三方物流合作客戶數量同比增長24%，對應業務收入同比大增41%，已經與東阿阿膠、復星醫藥、廣東老百姓大藥房等頭部企業落地倉配一體化合作。隨着供應鏈增值業務的加速成型，未來有望成爲公司利潤結構優化的核心驅動力。

第二是數字化建設獲得深度落地。AI+RPA已大規模應用於公司財務校驗、智能倉儲、配送路徑優化等領域，員工自主開發RPA項目累計運行超3.23萬小時，釋放重複性人力工作，實現運營人效提升，同時藥品全流程追溯系統持續迭代，夯實了合規底座。另外，公司也依託渠道資源佈局銀髮經濟賽道，對接老齡化慢病健康需求，打造適配社區藥店的產品矩陣，精準貼合廣東本地的人口結構變化趨勢。

財務層面，雖然毛利率受集採、醫保控費影響出現小幅下行，但公司通過優化票據工具、把握市場利率下行窗口，財務費用同比下降15.93%，這一主動管理舉措在一定程度上對沖了毛利下滑帶來的壓力，最終保障淨利潤實現正增長，體現了經營韌性。資產端，伴隨銷售規模擴張，應收票據、應收賬款以及存貨規模同步抬升，資本負債比率抬升至66.55%，與全國分銷龍頭處於同一區間，這是醫藥分銷行業墊資模式的固有特徵。

立足廣東區位土壤，把握院外市場結構性機遇

廣東常住人口規模龐大，老齡化進程持續推進，慢病續方需求旺盛；省內電子處方流轉、雙通道藥店建設走在全國前列，處方外流的產業趨勢持續釋放增量。同時省內藥店密度高，過去兩年中小批發商持續出清，市場訂單向具備完整GSP、冷鏈、麻精資質的流通企業集中，爲深耕本地的創美藥業帶來確定性的存量轉移與增量擴容的雙重機會。

不同於全國龍頭醫院端市場競爭激烈，廣東院外零售、中小加盟藥店市場，區域流通商在響應速度、多SKU配貨、本地化服務上具備差異化優勢，這也正是公司收入增長的重要土壤所在。

廣東院外市場具備中長期結構性成長空間，但階段性的雙位數高速增長，較難長期持續。隨着省內藥店行業逐步走向存量整合，醫保定點管理更加規範化，疊加頭部連鎖藥房規模化採購能力持續增強，市場競爭環境也會隨之變化，未來行業整體增速將逐步迴歸到終端真實需求的合理區間。創美藥業堅持“深耕廣東，輻射周邊”的既定戰略，並沒有選擇激進跨區域併購擴張，立足粵港澳大灣區基本盤，把資源優先投入省內終端拓展與第三方物流增值業務，這是更爲務實的發展路徑。

站在行業週期角度，兩票制、集採之後，醫藥分銷已經告別舊的發展邏輯，單純分銷走量已經很難帶來估值提升，市場更看重業務結構優化、增值業務兌現、資產質量與分紅回報。對於創美藥業而言，未來的核心看點，已經不只是分銷收入規模的擴張，而是依託廣東龐大的院外終端底盤，把高毛利第三方醫藥物流、VMI庫存託管等供應鏈服務做大做實，讓增值業務的毛利貢獻持續提升。

當市場重新審視區域流通龍頭的估值時，創美藥業這份深耕廣東、聚焦增值、穩健回報的答卷，正提供出一個兼具安全邊際與成長彈性的稀缺樣本。