港股異動 | 大模型雙雄集體走弱，智譜大跌8%，遭傑富瑞降目標價；MINIMAX-W跌逾7%
華盛資訊9月8日訊，大模型雙雄集體走弱，智譜大跌8%，近一週累跌2成，遭傑富瑞降目標價：稱其ARR指引可持續性存疑；MINIMAX-W跌逾7%。
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- 傑富瑞降智譜目標價至1183.79港元， ARR指引勝預期惟可持續性存疑
傑富瑞發表報告指，智譜(02513.HK)2026年底24億美元年度經常性收入指引超出預期，但可持續性存疑，因8月基數偏高、算力供給增長不均、客戶高度集中且轉換成本低。報告指，雖然智譜雲業務毛利率在2026年上半年有所改善，但下半年可能因新國產GPU集羣上線及Coding Plan恢復而回落，目標價由1299.8港元降至1183.79港元，維持持有評級。該行上調智譜2026至2029年收入預測37%至119%，反映雲分部增長加快，並將淨虧損預測下調14%至21%。在分部加總估值中，雲分部倍數由50倍2026年預測年度經常性收入降至30倍，以更好對齊海外同業。該行仍認爲中國大語言模型行業過於擁擠，相對獨立AI實驗室，更看好具備算力、數據及變現優勢的全棧雲服務平臺，例如阿里巴巴(09988.HK)和字節跳動。
- 國泰海通：維持MINIMAX-W“增持”評級 料今年營收5億美元
國泰海通發佈研報稱，預計MINIMAX-W(00100)2026至2028年營業收入爲5億、14.6億及35.7億美元，考慮到公司爲港股稀缺的全球化多模態大模型標的，該行給予2026年40倍PS，目標價449港元，維持“增持”評級。
報告指出，MINIMAX 2026年上半年收入1.17億美元，同比增長283.1%;毛利2000萬美元，同比增長464.8%;毛利率17.9%，同比上升5.7個百分點，主要受基礎設施效率提升推動。研發開支3億美元，同比增長138.8%，顯著低於收入增速。8月ARR超過8億美元，半年內增速超過400%。
報告指，MINIMAX開放平臺及其他基於AI的企業服務收入7400萬美元，同比增長703.1%，佔總收入63.4%;AI原生產品收入4300萬美元，同比增長100.9%。海外收入佔比60.8%，覆蓋逾230個國家和地區。期內公司發佈MiniMax M3及開源權重MiniMax H3。截至2026年上半年，公司現金結餘13.2億美元;期後完成3560萬股A類普通股配售，募資淨額94.4億港元，併發行65億港元零息有擔保可轉換債券。
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