美國融資史：六個危機片段

人們對美國財政前景的擔憂正在加劇。美國長期國債收益率已升至2007年以來的最高水平，而美國國債規模已經超過40萬億美元。

這並不是華盛頓第一次面臨嚴峻的融資挑戰。美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）表示，美國可以通過經濟增長擺脫債務困境。但歷史表明，當財政部無法依賴通常的投資者羣體、融資工具和市場環境時，它也曾通過創造新的融資方式來籌集資金。

以下是華盛頓曾經應對的六次融資挑戰，以及它是如何克服這些挑戰的。

創造新的買家

美國內戰迫使華盛頓以前所未有的規模進行借貸。聯邦政府債務從1860年的約6500萬美元增加到1865年的約27億美元，在這段時期內大約以每年翻倍的速度增長。

相比之下，根據摩根士丹利的數據，自1946年以來，美國公共債務的年複合增長率爲6.6%。

爲了吸收新增的國債發行，華盛頓制定規則，創造了一類新的國債買家。

《國家銀行法》（National Banking Acts）要求獲得聯邦特許的銀行以美國國債作爲其貨幣發行的支持資產。

金融家傑伊·庫克（Jay Cooke）也幫助尋找買家。他通過銀行、分銷代理、廣告以及愛國主義宣傳，在美國全國範圍內銷售美國國債。

庫克推出的6%“五二十債券”（five-twenties）在發行5年後可以被政府提前贖回，20年到期，利息以黃金支付；他推出的三年期“7-30債券”（7-30 notes）利率爲7.30%，每投資50美元每年可獲得3.65美元利息，並被宣傳爲“每天只需一便士”的投資。

這些宣傳活動幫助美國聯邦政府債務轉變爲一種面向普通民衆的大衆零售型金融產品。

召集華爾街

到1895年2月，經濟衰退、黃金外流以及人們擔心美國將轉向銀本位制度，使美國財政部的黃金儲備降至4130萬美元，遠低於在政治上至關重要的1億美元基準線。

通過公開發行債券籌集資金只能帶來暫時性的緩解。

由於當時美國沒有中央銀行，總統格羅弗·克利夫蘭（Grover Cleveland）邀請兩位私人金融家——J.P.摩根（J.P. Morgan）和小奧古斯特·貝爾蒙特（August Belmont Jr.）——牽頭組建一個銀團。

該銀團同意提供超過6500萬美元的黃金，其中很大一部分來自歐洲，並幫助阻止黃金儲備進一步流失。

作爲回報，該銀團獲得了約6200萬美元的30年期、利率4%的美國國債。

這筆交易穩定了美國的黃金儲備，但也使摩根和貝爾蒙特成爲華爾街左右公共政策的象徵，並進一步激發了當時已經日益壯大的民粹主義反抗浪潮。

動員儲戶，鎖定收益率

爲第二次世界大戰融資，需要同時實現兩件事：以較低成本進行借貸，以及抑制民間消費以遏制通脹。

因此，華盛頓轉向發行戰爭債券。

通過自願參加的工資扣繳計劃，到1943年6月，大約有2700萬美國人定期購買戰爭債券。

到戰爭結束時，戰爭債券已經爲大約一半的戰時債務提供了融資。

美聯儲進一步強化了這一體系，將貨幣政策置於財政部融資需求之下。

從1942年4月開始，美聯儲將美國國庫券利率固定在0.375%，並通過公開市場購買操作，實際上將長期美國國債收益率上限控制在2.5%。

這一政策使政府能夠以較低成本借款，但同時也加大了通脹壓力。

當戰時管制解除後，此前被壓制的價格壓力迅速釋放，推動戰後通脹大幅上升，使這種收益率錨定政策變得無法持續。

最終，這一體系隨着1951年3月的美國財政部—美聯儲協議（Treasury–Fed Accord）而結束。

玩一把“扭轉操作”

到20世紀60年代初，外國持有的美元債權增長速度超過了美國黃金儲備的增長速度，這對美元兌換黃金的信心構成威脅。

華盛頓希望遏制資本外流，同時又不希望扼殺國內經濟增長。

“扭轉操作”（Operation Twist）試圖同時實現這兩個目標：

美聯儲出售短期國庫券，同時購買長期美國國債，從而推高短期利率以支撐美元，同時壓低長期利率，以促進投資。

美國財政部則通過發行以外幣計價的“魯薩債券”（Roosa bonds）強化這一策略。

這些債券面向外國央行出售，並通過設計使其免受美元貶值的影響。

“扭轉操作”後來於2011年至2012年重新啓用，以幫助推動美國經濟在2007年至2009年金融危機之後的復甦。

讓市場決定價格

直到20世紀70年代初，美國財政部出售中長期國債時，通常都會提前確定發行條件。

但20世紀60年代末不斷上升的通脹和利率波動，使這種固定價格體系變得風險越來越高，並使財政部面臨兩種風險：要麼向投資者支付過高的價格，要麼無法充分滿足市場需求。

爲了讓市場決定價格，美國財政部於1970年開始對帶息票的債務進行拍賣。

最初，財政部設定票面利率，而投資者通過競價決定價格。

到1973年年中，拍賣機制已經取代了此前用於發行中期和長期國債的固定價格方式。

1974年，美國財政部針對部分附息證券推出了基於收益率的拍賣機制，使拍賣結果能夠同時決定債券價格和票面利率。

這項改革將價格發現機制交給投資者，爲今天的美國國債市場奠定了基礎。

捍衛美元

1978年，美元再次面臨壓力，促使卡特政府採取了一場不同尋常、力度強勁的美元保衛行動，其中包括出售以外幣計價的美國政府債務。

1978年11月1日，卡特總統宣佈了一項與西德、日本和瑞士協調實施的美元支持計劃，籌集了規模最高相當於300億美元的外幣資源，用於市場干預。

這項方案包括擴大貨幣互換額度、從國際貨幣基金組織（IMF）動用美國儲備份額、出售特別提款權（SDR），以及進行外幣借款。

其中一個核心措施是發行所謂的“卡特債券”（Carter bonds）。

這些債券以德國馬克和瑞士法郎計價，並在德國和瑞士市場發行。

其目的在於籌集外匯資金，然後利用這些資金買入美元，從而幫助支撐美國貨幣。