華爾街銀行仍維持對 SpaceX 股票的天價目標價，但公司上市後難以實現“脫離地心引力”的加速
核心要點
22家華爾街銀行因承銷、營銷和配售 SpaceX 首次公開募股（IPO）的股票，合計獲得了 5億美元費用。
IPO 完成後，其中幾家銀行發佈了高度看漲的研究報告，併爲 SpaceX 股票設定了雄心勃勃的目標價。
專家表示，賣方分析師面臨利益衝突，對於那些爲其所在銀行貢獻鉅額費用的高知名度股票，他們幾乎沒有動力發表看空觀點。
6月，隨着 SpaceX 準備在納斯達克掛牌上市，華爾街彷彿提前迎來了聖誕節，而 SpaceX 當時正準備進行一場創紀錄的公開募股。
作爲主承銷商，高盛（Goldman Sachs）就在幾周前於其紐約總部大廳擺放了 SpaceX 火箭模型。
作爲聯合主承銷簿記管理人和穩定價格代理商的摩根士丹利（Morgan Stanley），則在辦公大廳、電梯區域和閘機處佈置了 SpaceX 標誌以及火星圖片。
銀行家們還穿上了綠色 Nike 運動鞋，以此呼應 SpaceX IPO 中的“綠鞋機制（greenshoe option）”。這一機制允許承銷商在市場需求強勁的情況下，出售比原計劃更多的股票。
摩根大通（JPMorgan）則在其位於曼哈頓的總部接待了數百名 SpaceX 員工，以慶祝 SpaceX 股票上市，並以一場展示火箭升空的燈光秀爲活動畫上句號。
SpaceX 股價6月份一度升至 225美元，隨後在7月份最低跌至 104.83美元。最近該股的交易價格約爲 141.50美元，對應的公司市值約爲 1.9萬億美元。
根據監管文件，22家華爾街銀行因承銷、營銷以及配售 SpaceX IPO 股票，合計獲得了 5億美元費用。
SpaceX IPO 的發行價爲 135美元/股，此次發行籌集了 750億美元。
25天后，也就是7月7日，隨着 IPO 後針對相關研究報告的監管靜默期結束，多家銀行紛紛發佈目標價，並正式開始對 SpaceX 股票進行覆蓋。
其中許多銀行表現得非常樂觀，對 SpaceX 長期而遙遠的潛力給予高度評價。
德意志銀行（Deutsche Bank）將 SpaceX 稱爲“人類文明雄心的巔峯”，並給予該股 255美元的目標價。
摩根大通分析師表示，SpaceX 對人類可能產生的影響比他們過去見過的任何事情都更加巨大，並預計到 2027年12月，SpaceX 股價將達到 225美元。
Raymond James 分析師 Brian Gesuale 給出了更加驚人的目標價——每股800美元，比 SpaceX IPO 發行價高出近 500%。
Gesuale 預計，到 2035年，SpaceX 年收入將達到 5.2萬億美元，自由現金流將達到 2.63萬億美元。
將這些未來現金流折現至當前價值後，可以得到每股 896美元的估值。
再考慮所謂“風險調整（risk adjustment）”而打九折，最終得到 800美元的目標價。
**花旗集團（Citigroup）**則表示，SpaceX 股價將在今年年底達到 200美元，“這是通往 900美元以上目標價道路上的一個里程碑”。
這意味着 SpaceX 的市值將達到約 12.2萬億美元。
SpaceX 股價6月份一度升至225美元，隨後7月份最低跌至104.83美元。最近股價約爲141.50美元，對應市值約1.9萬億美元。
也就是說，在股票市場上買入 SpaceX 股票的大多數投資者目前都處於賬面虧損狀態。
花旗、Raymond James、德意志銀行和摩根大通目前均維持其對 SpaceX 的目標價。
Raymond James 沒有立即回應置評請求。
德意志銀行、花旗和摩根大通拒絕發表評論。
根據 FactSet 數據，目前覆蓋 SpaceX 的分析師中，有 75%持看漲觀點。
AI 熱潮讓華爾街重新賺取鉅額費用
在科技 IPO 經歷多年低迷之後，隨着人工智能熱潮席捲市場，華爾街的股票資本市場部門（equity capital-markets desks）再次開始賺取大量費用。
SpaceX 此次 IPO 帶來的5億美元費用收入，預計可能只是一道“開胃菜”，因爲 Anthropic 和 OpenAI 正準備在未來幾個月推出各自規模巨大的 IPO。
華爾街由來已久的一個結構性悖論再次受到關注：
賣方研究分析師與其所在機構負責承攬交易、賺取費用的業務部門之間，存在利益衝突。
因此，除了少數主要的懷疑者之外，美國金融機構已經成爲人工智能最大的“啦啦隊長”之一，而且這種看漲立場已經超越了 IPO 路演本身。
華爾街由來已久的結構性悖論再次受到關注：賣方研究分析師與所在機構的交易業務之間如何處理利益衝突。
“實際上幾乎沒有動力去看空一隻股票”
摩根士丹利預計，SpaceX 今年將在人工智能領域投入640億美元，這一數字遠高於此前的預測。
SpaceX 表示，投資者不必擔心如此龐大的支出，因爲公司認爲這些投入可以在不到一年時間內收回成本，並且預計到2026年底，公司年度化收入將達到 1000億美元。
然而，根據監管文件，SpaceX 爲這些資本支出提供資金的能力，很大程度上依賴於與 Anthropic 和 Google 等公司的計算資源交易。
而這些交易可以在提前幾個月通知後被取消。
與此同時，目前尚不清楚 SpaceX 最新推出的 AI 模型能否從 Anthropic 和 OpenAI 手中搶走企業客戶。
目前，Anthropic 和 OpenAI 在美國企業市場佔據主導地位。
此外，SpaceX 在太空部署 AI 數據中心的計劃，很可能至少還需要數年時間才能實現。
“實際上，幾乎沒有動力去看空一隻股票，尤其是一隻高知名度的股票。”
—— Craig Coben，前美國銀行高管
Stifel 分析師 Jonathan Siegmann 本月在給客戶的報告中淡化了相關擔憂。
他說：
“懷疑者會反駁說，計劃中的資本支出更高……但我們認爲，這一切都反映出市場對 AI 數據處理能力的需求信號極其火熱——你必須花錢才能賺錢，而 SpaceX 正在相應地加快其產能投資。”
目前，這種看漲態度在華爾街非常普遍。
雖然法律和監管規定要求賣方分析師能夠獨立於所在金融機構收費部門的商業利益，表達他們對一家公司的真實看法，但現實情況仍然存在明顯的利益衝突。
銀行本身也設有防止利益衝突的機制。
然而專家表示，賣方分析師仍然不太可能公開質疑那些具有重要市場影響力的公司，尤其是那些向其所在金融機構支付數百萬美元費用的公司。
美國銀行前全球股票資本市場主管 Craig Coben 表示：
“實際上，幾乎沒有動力去看空一隻股票，尤其是一隻高知名度的股票。”
他表示：
“你很可能會得罪某個利益相關方。你可能會惹惱公司，這意味着你將無法獲得企業高管接觸機會。你也可能會讓投資者不滿，而其中一些投資者可能正是你的客戶。”
“你甚至可能會讓投資銀行家不高興。”
利益衝突曾助推互聯網泡沫
如果這種利益衝突走向極端，賣方研究可能會進一步助推互聯網泡沫（dot-com bubble）。
Jack Grubman 在20世紀90年代末成爲知名電信行業分析師。
當時，他獲得了非常豐厚的薪酬，同時持續給予 WorldCom 和 Global Crossing 等股票“買入”評級。
而這兩家公司後來都深陷會計醜聞，並最終申請破產。
監管機構此後一直試圖消除分析師面臨的利益衝突。
其中一項措施，就是將分析師的薪酬與其研究質量掛鉤，而不是與他們爲投資銀行業務同事帶來的業務規模掛鉤。
研究分析師被禁止參加股票發行前的投資銀行路演。
銀行必須披露與客戶之間現有的業務關係。
同時，負責 IPO 承銷的銀行必須遵守 IPO 後的靜默期（quiet period），在靜默期結束後才能發佈研究報告。
然而，Coben 表示，這種激勵機制仍然“基本保持相對完整”。
佛羅里達大學金融學名譽教授、該校 IPO Initiative 主任 Jay Ritter 表示，研究部門看好由其所在銀行承銷的公司，這種現象依然廣泛存在，只不過現在更多以一種非正式、基於關係的方式發生。
Ritter 對 MarketWatch 表示：
“投資銀行確實設有道德隔離機制，防止研究分析師與負責 IPO 交易的銀行家交流。”
“但大家完全明白，如果分析師不支持一家由該投資銀行推動上市的公司，那麼投資銀行家就會遇到麻煩。”
小型券商也可能通過“支持性研究”獲得回報
除了負責 SpaceX IPO 定價、並獲得最大部分費用的大型華爾街銀行之外，一些規模較小的經紀交易商也參與了股票配售，並從 SpaceX IPO 中獲得了較小份額的費用。
監管文件顯示了這一點。
在 Ritter 看來，這些初級聯席管理人（junior co-managers）被納入交易，並不主要是爲了執行交易，而更多是爲了擴大股票發行的推廣覆蓋範圍。
他認爲，這些銀行實際上是：
“基本上獲得了一小部分承銷價差收入……作爲交換，他們通常需要理解並接受這樣一個安排：他們的分析師將會覆蓋這家公司，而且通常會給予‘買入’評級。”
“如果我是分析師，給出買入評級，CFO就願意接我的電話”
賣方分析師長期面臨壓力，需要與公司管理層保持良好關係，因爲他們的研究在一定程度上依賴於與企業領導人的一對一會面。
這就帶來了一個問題。
Ritter 說：
“如果我是分析師，而我給這家公司‘買入’評級，那麼公司的 CFO 就願意跟我談話；如果我給出‘賣出’評級，那麼 CFO 就不會回我的電話。”
—— Jay Ritter，佛羅里達大學 IPO Initiative
研究人員在一項 2022年研究中發現，分析師可能會發布“過於樂觀”的預測，以便獲得安排客戶與公司高管進行私人會面的機會。
這種會議被稱爲非交易路演（nondeal roadshows）。
研究發現，促成這些會議的經紀商能夠從機構投資者那裏獲得更高的佣金，從而得到“獎勵”。
曾經負責零售行業股票研究、目前經營自己研究公司的前賣方分析師 Matt McClintock 表示，對於股票研究部門而言，這類會議是少數能夠證明自己爲公司創造收入的方式之一。
他表示，分析師的薪酬往往也與**企業高管接觸機會（corporate access）**掛鉤。
這又成爲分析師必須與公司高管保持良好關係的另一個原因。
McClintock 補充說：
“如果你促成更多的企業高管接觸機會，你獲得的薪酬就會更高。”
“而如果一家公司正在閱讀你的研究報告，而你在報告中說了一些公司不喜歡的話，那麼他們就不會再給你提供企業高管接觸機會。”
