財報前瞻 | 智譜、Minimax股價上演“過山車”！稀缺性溢價退潮後，中期業績重點關注什麼？

華盛資訊8月25日訊，港股“大模型雙雄”即將發佈最新業績，其中MiniMax將於週三盤後放榜，智譜於下週一公佈半年報，作爲港股僅有的兩家純正AI大模型標的，市場關注度極高。

據大摩最新研報數據預期：

• MINIMAX-W預計1H26營收1.15億美元（7.73億人民幣），毛利率29.5%同比提升，經調整淨虧損2.28億美元（15.32億人民幣）。
• 智譜預計1H26營收9.67億人民幣，雲業務佔比升至72%驅動規模擴張，但毛利率受雲業務佔比提升影響同比降至31.9%，經調整淨虧損23億人民幣。

“大模型雙雄”股價過山車！稀缺性溢價退潮後，半年報業績重點關注什麼？

智譜與MiniMax都於2026年1月掛牌後集體暴漲，二季度走勢開始分化，MiniMax開啓持續下跌趨勢，而智譜至6月22日盤中觸及2980港元的歷史最高價，較發行價上漲超過24倍，總市值一度突破1.33萬億港元，隨後也開啓大幅下跌。

據華盛證券8月25日最新數據統計，智譜與MiniMax分別較歷史最高點回撤65%和77%，如此劇烈波動背後，是大模型公司普遍高估值、高波動、仍未盈利特徵，資金大幅炒作後稀缺性溢價清退，疊加大量IPO解禁解禁的股票供給。

風口過後，市場重新回到大模型公司基本面業績評估，回顧而言，智譜2025年虧損47.1 億元，MiniMax經調整淨虧約2.5億美元，賣方分析師的判斷國產大模型公司盈利拐點要到 2028-2030年。

小摩最新研報指出，在中國AI模型層競爭中，能力的內生驅動比外部環境的被動改善更具投資價值。智譜憑藉GLM-5.3的內生能力躍升佔據更有利的競爭起點，而MiniMax的估值重估則有賴於M3.1和H3能否在各自維度上交出令人信服的答卷。

“大模型雙雄”即將披露最新業績，大摩提示MiniMax投資者重點關注半年報的ARR數字和展望，同時短期可能有更多催化劑，包括8月份M3.1更新版本。而智譜的短期催化劑GLM 5.3已釋放，並上線國家超算互聯網，下週半年報投資者更關注智譜是否會調高ARR指引及幅度，以及7月底的ARR情況。

大行怎麼看？大和：MINIMAX回調後已到具吸引力入場點

據TipRanks最新數據顯示，多家大行績前上調智譜、MINIMAX目標價，當前平均目標價分別爲1656港元、637港元，對應分別上行空間達到56%、112%。

• 大摩：大幅上調智譜目標價至1700港元！MiniMax增長更多將在後期釋放

摩根士丹利稱，不斷提高的算力獲取能力以及新的融資正支持智譜更強勁的增長，將智譜目標價從990港元上調近72%至1700港元。繼續對MiniMax持建設性觀點，不過認爲其增長更多將在後期釋放，將目標價下調至900港元。

• 招銀國際：智譜GLM-5.3將成爲股價的正面催化劑

招銀國際發佈研報稱，智譜最新發布GLM-5.3的編程和Agent能力顯著提升，同時在模型性能與Token效率之間取得了更好的平衡。該行認爲，GLM-5.3的發佈將成爲股價的正面催化劑，並持續看好智譜的長期增長前景，重申其“買入”評級，目標價1503.9港元。

• 大和：MINIMAX股價回調提供了具吸引力的入場點

大和發表報告指，MINIMAX是中國領先的基礎模型開發商，憑藉同時聚焦於具競爭力的模型能力及成本效益，是少數已上市並可直接受惠於中國AI商業化趨勢的企業之一。

該行認爲，在正在加劇的競爭下，公司股價已較3月高位1238元下跌逾70%，但相對其基本面及增長前景屬反應過度，提供了具吸引力的入場點，而年度經常性收入進一步提升、中國的晶片供應限制緩解等正面催化劑，亦應有助推動價值在未來12個月獲得重估。

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