江波龍：百億存貨壓頂、現金流持續“失血”，高價定增套牢投資機構

證券之星 李若菡

近日，江波龍(301308.SZ)披露了2026年半年度報告，公司營收和淨利潤雙雙實現增長。證券之星注意到，業績增長背後尚存隱憂，爲鎖定上游晶圓供應，公司舉債備貨，其存貨和長期借款均出現翻倍增長，經營活動現金流隨之轉負。

短債承壓之際，公司37億元的定增宣告落地。參與此次定增的機構投資者雖在股價高位時積極搶籌，但隨着股價此後大幅回落，目前已累計浮虧近11億元。而另一邊，公司高管卻早已在高位完成減持套現。

舉債備貨，存貨和長期借款暴漲

公開資料顯示，江波龍主要業務爲存儲器和主控芯片的研發設計、封裝測試、技術支持與存儲器銷售，主要爲市場提供消費級、企業級、車規級、工規級存儲器以及行業存儲軟硬件應用解決方案。

2026年以來，隨着AI數據中心建設加速，企業級存儲需求大幅攀升，半導體存儲市場快速增長，存儲價格進入明顯上行通道，公司業績隨之走高。半年報顯示，江波龍營業收入爲240.88億元，同比增長136.26%；歸母淨利潤爲105.77億元，同比增長71528.66%。

證券之星注意到，公司現金流表現與淨利潤走勢背離。2026年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額爲-31.51億元，同比由正轉負，公司稱主要系購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。拉長時間線看，2023年至2025年，公司該指標分別爲-27.98億、-11.9億、-12.01億元，持續爲負。

進一步研究發現，江波龍現金流持續“失血”與存貨的增長有關。存儲晶圓作爲公司產品的主要原材料，受下游需求增加以及全球存儲晶圓產能總體增長有限影響，江波龍與多家全球主要存儲晶圓原廠順利續簽晶圓供應協議(LTA或MOU)，以保障存儲晶圓等的供應。

在這一背景下，公司的存貨規模隨之走高，由2024年末的78.33億元增至2025年末的116.78億元。截至2026年6月30日，公司的存貨賬面價值高達257.77億元，同比增長219.18%，遠高於當期營收增幅，佔總資產比例爲60.12%。

大規模備貨需要資金來支撐，江波龍長期借款同步攀升。截至2026年6月30日，公司長期借款達104.93億元，同比暴增311.67%。同期，公司貨幣資金及交易性金融資產共計32.56億元，而短期借款爲49.2億元，賬上資金不足以覆蓋短期債務。

深度科技研究院院長張孝榮曾對《華夏時報》表示，江波龍是在賭存儲需求增加和存儲價格繼續上漲，不惜借錢、壓資金大規模備貨，一旦後續價格回落或者需求不及預期，手裏的大批存貨容易貶值減值，高額借款還會背上利息壓力，後續現金流和業績都會被拖累，屬於激進跟風賭行情，容錯空間很小。

此外，根據CFM閃存市場統計，三星電子、SK海力士、鎧俠、美光科技、閃迪等境外企業在全球NAND Flash和DRAM市場份額近九成。鑑於存儲晶圓行業較高的行業集中度且主要由境外廠商供應的特點，江波龍供應商相對集中且境外採購佔比較高。

在業內人士看來，江波龍缺乏上游晶圓自研生產能力，核心原料長期依賴外部供應，難以建立持久競爭優勢。一旦存儲行情下行，同質化競爭下的價格內卷將不可避免，公司利潤空間將被大幅壓縮。

投資機構浮虧近11億，高管高位套現

短債承壓之際，江波龍於今年8月通過定增成功募資37億元，扣除發行費用後，公司募資淨額約36.68億元。其中，26億元用於半導體存儲主控芯片研發等三大項目的建設、剩餘11億元用於補流。

發行情況報告書顯示，公司本次發行價格爲560元/股，發行股數爲660.71萬股，共有21名投資者參與認購，其中包括上市公司星宸科技、陽光電源子公司，以及易方達、財通、諾德等基金公司。

證券之星注意到，今年上半年，隨着存儲行業景氣度回升，江波龍上半年股價持續上漲，並於7月1日盤中創下749.88元/股的歷史性新高。也正是在這一天，35名認購對象進行申購報價，報價區間爲452.9元/股-710元/股，最終確定發行價爲560元/股。與當天報收667.84元/股相比，發行價相當於打了八折。

但在申購報價完成後，存儲板塊熱度逐步降溫，江波龍股價開始回落。至定增報告書發佈的8月7日，公司當日收盤爲386.6元/股，發行價溢價幅度高達45%。

截至8月13日收盤，公司股價報收397元/股，較高位回撤超四成，亦低於此次定增發行價。這意味着，參與本輪定增的投資者已浮虧約10.77億元。

定增之外，江波龍正在推進赴港IPO，尋求“A+H”兩地上市。今年5月29日，公司已向香港聯交所重新遞交了本次發行並上市的申請。證券之星注意到，江波龍密集融資的同時，公司高管卻在高位套現。

今年5月12日至6月25日期間，公司第二大股東、董事李志雄合計減持公司239.9萬股，減持價格區間爲500.08元/股-688.1元/股，減持比例爲0.57%，共套現13.82億元。減持完成後，其持股比例從4.51%下降至3.9%。

此外，2026年5月11日至5月13日，公司股東、副總經理高喜春共減持2.3萬股，減持價格區間爲528.09元/股-610.06元/股，共套現1243萬元。不難看出，上述兩位高管的減持時段，恰逢公司股價上漲期間。

除了高管之外，江波龍員工持股平臺——龍熹一號、龍熹二號、龍熹三號、龍艦管理和龍熹五號也在今年年初以詢價轉讓的方式進行集中套現。上述持股平臺以212.09元/股的價格合計轉讓1257.44萬股，減持比例3%，共套現約26.67億元。需要指出的是，江波龍創始人蔡華波曾在五個持股平臺擔任執行事務合夥人。經計算，上述員工持股平臺及高管年內合計套現約40.6億元。(本文首發證券之星，作者|李若菡)