【IPO前哨】BD催生短期盈利，勤浩醫藥的虧損底色卻仍待改變

8月7日，勤浩醫藥（蘇州）股份有限公司（以下簡稱「勤浩醫藥」）向港交所主板遞交了上市申請，華泰國際擔任獨家保薦人。

值得一提的是，勤浩醫藥曾於2026年1月首次向港交所遞表，首版招股書在7月正式失效。此次是公司更新資料後的再一次闖關港股市場。

相對於一波三折的赴港闖關之路，在腫瘤創新藥賽道上，勤浩醫藥已經拿到國際頭部藥企的商業化背書。目前，核心管線GH21、GH31及背後RAS通路、合成致死兩大自研平台，已讓公司具備差異化研發敘事雛形；但市場仍充滿顧慮，現實矛盾清晰可見--一筆大額海外授權能夠驗證管線研發價值，卻無法構築可持續盈利模型，前沿靶點管線布局也不代表臨床兌現確定性。

在港股18A估值回歸基本面的周期里，勤浩醫藥再次遞表，資本市場真正關注的或許不是「賽道概念是否稀缺」，而是「時隔半年更新招股書後，核心成長邏輯是否具備長期支撐力」。

二次衝刺港股，勤浩醫藥押注RAS與合成致死雙賽道

根據招股書，勤浩醫藥並非單管線小型Biotech，而是依託四大自研技術平台布局多層次腫瘤候選藥物的臨床階段創新藥企，核心研發主線鎖定長期「不可成藥」的RAS-MAPK通路、以及合成致死兩大全球腫瘤創新藥前沿熱門賽道，合計儲備8款自主研發候選藥物。

管線梯隊分層清晰，覆蓋臨床、中美雙IND、臨床前全周期：4款產品處於臨床階段、1款產品GH31拿到FDA與NMPA雙重臨床許可、剩餘3款布局臨床前研發，持續填充長期迭代管線。核心資產GH21以及另一款產品GH31構成公司估值兩大核心支撐。

GH21為變構SHP2抑制劑，全球臨床進度排名第二，用於KRAS突變實體瘤、三代EGFR靶向藥耐藥肺癌，全球暫無同靶點藥物獲批；GH31是MAT2A合成致死抑制劑，也是本次業績爆發的核心資產，憑藉海外大額授權驗證研發價值。除此之外，GH55ERK抑制劑、GH56PRMT5抑制劑同步推進臨床，形成差異化管線矩陣。

從項目成熟度來看，勤浩醫藥已經脫離純早期臨床前概念階段，多個品種進入人體臨床階段，GH31更是完成重磅海外權益出海。對港股18A投資者而言，這類具備國際藥企背書的管線，天然具備估值吸引力，但資本評判標準也同步抬升。

BD高光催生短期盈利，虧損底色仍未改變

業績方面，勤浩醫藥的利潤在2026年前五月出現極端波動，背後主要由一次性授權收入驅動，長期持續虧損的基本面並未發生本質變化。

招股書財務數據顯示：2024年公司總收入469萬元（人民幣，下同），全年淨虧損1.52億元；2025年收入進一步下滑至126.8萬元，淨虧損小幅收窄至1.44億元；2026年前五個月收入暴漲至5.58億元，當期淨利潤3.55億元，實現階段性扭虧。

這組數據足以說明，勤浩醫藥尚未進入穩定盈利周期，2026年前五月亮眼利潤，僅僅是GH31授權首付款集中確認後的短期結果，並非常態化經營形成可持續收益。待一次性授權收益確認完畢，報表將重回創新藥企典型虧損狀態，市場對盈利質量的質疑持續放大。

拆分收入結構，公司業績高度綁定單一海外客戶吉利德（GILD.US）：5.58億元總收入中，5.574億元來自GH31項目8000萬美元不可退還首付款，常規研發技術服務收入僅31.7萬元，客戶集中度風險顯著放大。

對應交易條款存在極強不確定性：吉利德拿下GH31全球獨家開發、商業化權益，後續最高可兌現14.5億美元開發、註冊、銷售里程碑，但全部里程碑均附帶嚴苛臨床與商業化條件，且吉利德擁有無理由單方面終止合作的權利，遠期現金流兌現存在極大變數，無法計入長期穩定收入預期。

常規經營性收入體量單薄，公司暫無任何商業化上市藥品，日常僅依靠小額研發技術服務產生營收，距離依靠常態化經營覆蓋高額研發投入存在巨大差距。真正改變報表走勢的，依舊是偶發性BD授權帶來的一次性收益。

這也是資本市場持續審視公司的核心矛盾：海外授權合作固然是研發實力的有力佐證，在創新藥賽道能夠完成大額全球權益出海，遠優於空泛的管線故事；但港股投資者不會為單次交易給予永續溢價，授權收入天然具備一次性、低可複製、強波動特徵，市場核心關切點集中於：該類大額BD合作是否能夠持續複製，還是僅為不可復刻的單次高光。

持續攀升的研發投入進一步放大現金流消耗壓力。招股書披露，2024全年公司研發開支約1.03億元，2025全年研發開支約0.79億元；2026年前五月研發投入0.38億元，同比增幅35.5%。對於臨床階段創新藥企，持續加碼臨床投入屬於行業常態，但資本市場會持續追問：高額研發投入能否轉化為明確註冊臨床里程碑、能否落地新的海外授權、抑或只會持續消耗賬面現金？

客戶集中風險同樣突出。2024、2025全年、2026年前五月，公司最大客戶收入占比分別達到91.4%、75.6%、99.9%，收入高度依賴少數大客戶。

資本端懸頂9.9億回購對賭，賬面資金薄弱暗藏流動性隱患

若只看賽道稀缺性與管線差異化，勤浩醫藥踩中當前全球創新藥核心風口，RAS通路、合成致死均是藥企重金布局前沿方向，疊加GH31吉利德大額合作背書，具備講述平台型國產創新藥企故事的基礎。

但港股18A市場早已告別賽道概念溢價時代，經過多輪估值回調後，投資者更加看重一些硬核指標：如臨床落地時間表、BD合作可複製性、虧損可控程度、遠期融資壓力、資本端潛在償債風險。

從這一維度觀察，勤浩醫藥長短板極其鮮明。長板在於並非純早期研發概念企業，核心管線已經拿到國際巨頭驗證，核心SHP2靶點GH21臨床進度全球領先；短板則是尚未擺脫創新藥企典型的「高研發投入、業績高度波動、資本端風險突出」特徵。

歸根結底，勤浩醫藥本次二次遞表核心看點，不在於再度站在港交所申報門檻，而是資本市場是否認可：時隔半年更新材料，本次衝刺並非簡單時間重複，而是管線、財務、資本層面出現實質性改善。

更不容忽視的是資本端重大隱患：公司與早期投資方簽署高額股份回購對賭協議，若無法在2027年12月31日前完成合格港股IPO，投資人有權要求公司按照本金加8%年化利息回購股份，對應賬面權益贖回負債總額在2026年5月底高達9.9億元。若至2027年末仍未能完成合格IPO，公司將觸發巨額回購義務，或產生嚴重流動性缺口。

結語

作為港股18A稀缺的RAS全通路創新藥企，勤浩醫藥依靠GH31與吉利德的大額全球授權，完成研發管線全球價值驗證，核心SHP2抑制劑GH21擁有全球第一梯隊臨床進度，8款分層管線構築中長期成長基礎。

但單次BD交易帶來的階段性盈利不具備可持續性，大客戶依賴、持續大額研發虧損、近10億股份回購對賭、管線臨床研發固有的失敗風險，均是投資者必須審慎評估的核心隱患。

而利好因素在於，近期港股創新藥板塊情緒有所回暖，百濟神州（06160.HK）、再鼎醫藥（09688.HK）等多家同賽道企業的股價迎來顯著上漲，勤浩醫藥選擇此時二次遞表，踩中相對友好的市場窗口，後續聆訊、上市進度值得關注。