IPO星解碼｜森峯激光北交所過會背後：增收降利的攻守兩面

“志合者，不以山海爲遠。”這句古語，放在激光加工設備這種需要全球化協作的行業中再合適不過。當中國廠商把設備賣向全球市場時，來自濟南的森峯激光正把這句話變成現實。

2026年8月7日，北京證券交易所上市委員會2026年第74次審議會議召開，審議結果顯示，濟南森峯激光科技股份有限公司“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”，審議意見爲“無”。這家國家級專精特新“小巨人”企業，距離登陸北交所只差證監會註冊這臨門一腳。

不過，掌聲背後還藏着一個耐人尋味的組合：公司七成以上收入來自海外，歸母淨利潤卻連續兩年下滑。增收不增利的公司，如何叩開了北交所的大門？

從泉城到洛杉磯：一家激光“小巨人”的出海樣本

森峯激光的故事始於2007年。彼時，李峯西、李雷夫婦在濟南創業，從激光設備廠起步，近二十年時間，把公司打磨成覆蓋激光切割、焊接、熔覆設備及智能製造生產線的全產業鏈選手。截至招股說明書籤署日，這對夫妻合計直接持有公司61.70%股份，其中李峯西持股53.55%、李雷持股8.15%，控制力穩固。

翻開產品版圖，光纖激光切割設備是絕對主力，佔激光加工設備收入九成左右，下游覆蓋汽車零部件、機械製造、橋樑建築模板、裝配式建築、特變電輸送鐵塔等領域，並逐步向新能源汽車、高端農機、航空航天延伸。據《2025中國激光產業發展報告》，2024年公司在中國市場(含出口)銷售激光切割成套設備的市場份額爲4.2%；公司還手握國家級專精特新“小巨人”、國家級工業設計中心、國家級綠色工廠等一串金字招牌。

真正讓森峯激光與衆不同的，是它的“出海”成色。報告期內，公司外銷主營業務收入分別爲8.49億元、8.33億元和9.86億元，佔主營業務收入比例從66.00%一路升至74.88%。美國市場收入從2023年的7207.62萬元增至2025年的1.63億元；阿聯酋市場更從778.50萬元躍升至3993.79萬元。依託洛杉磯子公司，公司長期派駐十餘名技術人員在美國開展安裝與售後服務；2024年，公司又接連設立迪拜森峯、金鷹機械兩家子公司，把觸角伸向中東。這分明是一家把“中國製造”賣向全球的出海樣本。

增收不增利：三年賬本的攻守兩面

出海的故事很動人，但賬本要攤開來看。把時間軸拉長，森峯激光的財務數據呈現出一種微妙的分裂感。

看營收：公司2023年至2025年營業收入分別爲13.30億元、12.96億元和14.67億元，2025年創下歷史新高，同比增長13.16%。看毛利率：主營業務毛利率從30.09%穩步升至31.81%。

但看歸母淨利潤，卻是另一番光景：報告期內分別爲1.08億元、1.01億元和9793.59萬元，連續兩年下滑；2024年扣非歸母淨利潤一度跌至7626.85萬元，同比大降19.40%，當年非經常性損益高達2472.92萬元、佔歸母淨利潤的24.48%——政府補助撐起了利潤的臉面。加權平均淨資產收益率也從2023年的31.60%一路回落至2025年的18.32%。2025年，公司扣非歸母淨利潤增長18.28%至9020.66萬元，但仍低於2023年9462.98萬元的水平。

更值得玩味的是收入結構的失衡。報告期內，境內銷售收入分別爲4.38億元、3.84億元和3.31億元，連續兩年萎縮。2025年境內毛利率降至19.08%，顯著低於國際市場36.08%的毛利率水平。

換言之，森峯激光高度依賴海外這臺發動機，境內失速與境外狂奔，構成這家公司最鮮明的攻守兩面。

但風險同樣在此。2024年，俄羅斯市場因中俄結算不暢、印度市場因反傾銷政策雙雙收縮，俄羅斯、印度新增訂單分別從2023年的1.65億元、4345.17萬元降至2024年的8143.33萬元、379.79萬元；第三方回款金額也從8623.50萬元一路攀升至1.62億元。貿易商進出同樣頻繁，報告期各期新增125家、132家、134家，退出126家、124家、113家，幾乎“流水席”般更替。

2026上半年，公司預計將實現營業收入7.60億元至8.20億元，同比增長7.02%至15.47%；同期扣非歸母淨利潤爲5400萬元至6200萬元，同比增長4.22%至19.66%。可見，業績的波動性不容忽視。

過會背後：審覈問詢盯住了什麼？

帶着這份攻守兩面的賬本，森峯激光走上北交所的審議席。審議結果公告顯示，本次會議審議意見爲“無”，公司“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”。但細看上市委提出的兩個問詢問題，幾乎刀刀指向同一個要害——境外收入的成色。

第一個問題關乎境外收入增長的合理性及可持續性，要求結合境外子公司、海外生產基地規劃、產銷情況，以及境外主要銷售地的關稅、匯率波動，說明境外銷售收入增長的合理性及可持續性；第二個問題更加直接，要求保薦機構及申報會計師分層列示並說明穿透覈查所涉客戶的終端銷售情況，進一步說明對境外銷售業務真實性覈查的充分性和有效性。

這並非監管第一次“盯上”森峯激光的海外賬本。從申報到過會，公司先後經歷兩輪審覈問詢。

第一輪問詢的九大類問題中，“激光加工設備收入下降及業績可持續性”“多種銷售模式收入真實性及收入確認準確性”“關於回款及流動性風險”等直接拷問收入質量；第二輪問詢更是聚焦“業績穩定性及收入確認準確性”，要求說明美國、阿聯酋、巴西等增長區域的下游需求、客戶拓展、在手訂單，以及是否存在收入確認跨期、回款週期偏離均值的情形。

對此，公司在回覆審覈問詢函時表示：美國市場增長有高端製造回流與下游需求擴張支撐，2023年至2025年美國市場新增訂單複合增長率達77.37%，在手訂單儲備充沛；阿聯酋市場受益於“3000億工業行動”國家戰略，本地設備生產能力弱、主要依賴進口。

針對貿易商終端銷售，保薦機構與申報會計師此前穿透覈查覆蓋的貿易商及經銷商收入佔比分別爲62.48%、50.58%和45.75%，覈查結論爲終端銷售均已真實實現，不存在向貿易商、經銷商壓貨的情形。

3.52億擴產：押注海外市場的一步棋

此次IPO，森峯激光擬募資3.52億元，募資去向寫滿“出海”與“擴產”的註腳。其中“激光加工設備全產業鏈智能製造項目(二期)”獨佔2.91億元，佔比超過八成；另有3053.40萬元投向全國營銷網絡建設，3000.00萬元補充流動資金。

二期項目達產後，公司預計年均新增營業收入(不含稅)4.46億元——相當於2025年全年營收的約30.40%——年均新增淨利潤3352.11萬元，所得稅後內部收益率16.90%，靜態投資回收期(含建設期)5.93年。

不過，按測算，項目達產後每年新增折舊攤銷2193.52萬元，佔募投項目淨利潤的65.44%，投產頭幾年利潤表將承受不小的折舊壓力。另一個變量在於，該項目截至招股說明書籤署日尚未取得募投用地，公司僅與濟南高新區管委會簽訂《項目進區協議》，約定預留約153畝二期用地。

真正的懸念在於：當海外市場貢獻七成以上收入、境內市場連續兩年收縮時，這筆募資額究竟是“錦上添花”，還是把寶押在了同一條船上？

結語

從泉城濟南到洛杉磯、迪拜，森峯激光用近二十年時間把激光切割設備賣向全球。數據會說話：七成營收出海、淨利兩連降、三點五億擴產——這家公司正以一場“豪賭”，換一張資本市場的入場券。

出海的故事能講多久？境內市場何時止跌？貿易商進出何時穩定？答案不在公告裏，而在每一臺設備的驗收單與每一筆海外回款中。這一次，光的方向，需要投資者自己判斷。