【券商聚焦】方正證券首予鱘龍科技（06715）推薦評級 指公司量價齊升

金吾財訊 | 方正證券發佈研報指，鱘龍科技（06715）作爲魚子醬全球龍頭，受益於市場供不應求下的量價齊升，並正通過拓展C端市場推動品牌躍遷。公司構建了鱘魚全產業鏈閉環，2023至2025年營業收入CAGR爲15.4%，經調整淨利潤CAGR爲13.2%，核心盈利指標穩健。

研報指出，全球魚子醬市場正處於快速增長且供應受限的階段。消費量預計2025至2030年CAGR將達10.7%，而中國作爲最大生產國，產量佔比過半。由於供應遠未恢復至歷史峯值，市場長期處於供不應求狀態，中國魚子醬出口價格預計2025至2030年CAGR爲4.6%，爲公司營收增長提供支撐。

行業壁壘高企是公司的核心護城河。鱘魚7-15年的養殖週期構成時間壁壘，育種與養殖技術要求高投入形成種質資源壁壘，高端餐飲客戶認證週期長且切換成本高構成客戶認證壁壘。基於此，鱘龍科技2025年全球市佔率達36.1%，連續11年位居全球第一，大幅領先第二名8%的份額，呈現斷層領先格局。

公司的核心競爭力體現在產能、技術及渠道的多維領先。截至2025年底，養殖量提升至1.43萬噸，全國化產能佈局並持續擴張。憑藉超3.6%的研發費用率投入，懷卵率提升至17%，遠高於行業平均的10%，並掌握低齡鱘魚雌雄鑑別等領先技術。深厚客戶基礎涵蓋多家全球米其林三星餐廳及頭部航空公司，合作關係穩定。公司已在線下開設5家門店，加大布局C端以增強品牌價值。基於此，方正證券預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲4.18/4.84/5.58億元，對應PE分別爲18.8/16.2/14.1X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險包括國際貿易政策變化、自然災害或疫病、食品安全及匯率波動等。