【券商聚焦】國泰海通證券首予英矽智能（03696）增持評級 指價值釋放進入關鍵窗口期

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，英矽智能（03696）已由技術驗證階段邁入臨牀與商業化兌現階段，AI平臺能力與管線進展逐步驗證，價值釋放進入關鍵窗口期，給予“增持”評級，目標價73.23港元。

報告核心邏輯在於，公司依託自主研發的生成式AI平臺Pharma.AI實現端到端藥物研發全流程賦能，並已構建“平臺賦能+自研管線+對外合作”的商業閉環，形成自研資產變現與平臺輸出並行的“雙引擎”增長結構。AI技術的深度融合顯著提升了早期研發效率，公司將立項到提名臨牀前候選藥物的平均時間縮短至12–18個月，合成並測試的分子數量降至60–200個。

報告聚焦以下要點：平臺價值持續獲得驗證，其首發核心管線ISM001-055（TNIK抑制劑）已推進至IIa期臨牀，並宣佈啓動III期臨牀試驗，在特發性肺纖維化治療中展現出良好耐受性及對肺功能的初步改善，初步驗證了AI平臺發現新穎靶點並高效推進臨牀的能力。同時，公司商業化進展加速，上市後已與禮來、Exelixis、復星醫藥等海內外藥企達成系列授權與合作。其中，與禮來達成的全球研發合作總價值約27.5億美元，體現出其AI製藥平臺產出的資產質量已獲跨國藥企認可。

業務結構上，藥物發現及管線開發合作仍是收入主體，來自合作開發及管線授權的首付款和里程碑付款是主要來源。此外，軟件解決方案及其他發現收入實現高速增長，2022至2025年期間年複合增長率達70.3%，特別是MMAIGym平臺有望推動公司從AI藥物發現項目型合作，進一步延伸至“模型訓練基礎設施+數據/模型授權+雲端調用”的平臺化變現模式，增強收入結構穩定性。

估值方面，國泰海通證券預計公司2026-2028年營業收入分別爲189.47、246.05、326.04百萬美元，分別同比增長232%、32%、33%。參考可比公司，給予2026年29倍市銷率。

風險提示：AI 技術發展不及預期風險，BD 交易達成不及預期風險，藥物研發進度不及預期風險，監管要求變化風險。