每日科創|金山辦公：三十八年“老錢”的AI新戰事

1988年，求伯君在一間出租屋裏寫出第一代WPS時，大概想不到三十多年後這家公司會以千億市值站在中國科創板的聚光燈下。2019年11月，金山辦公(688111)正式登陸上交所科創板，成爲科創板“硬科技”的標杆樣本。今天我們就來聊聊這家幾乎每一箇中國電腦用戶都繞不開的公司——金山辦公。

59.29億營收背後的“三駕馬車”

2025年，金山辦公交出了一份相當紮實的成績單：全年實現營業收入59.29億元，同比增長15.78%；歸母淨利潤18.36億元，同比增長11.63%；扣非歸母淨利潤18.03億元，同比增長15.82%。營收和扣非淨利潤雙雙實現兩位數增長，說明核心業務的盈利能力在持續增強。

分業務來看，金山辦公的“三駕馬車”各有看點。WPS個人業務仍是收入主力，全年貢獻36.26億元，同比增長10.42%。WPS Office全球月度活躍設備數已達6.78億，其中PC版月活3.29億，移動版月活3.49億。換句話說，全球有近7億臺設備上跑着WPS——這個數字本身就是產品力的最好註腳。

真正亮眼的是B端業務。WPS 365全年收入7.20億元，同比暴增64.93%，連續四個季度收入同比增長超60%。WPS 365已成功切入中國移動、沃爾瑪中國、山東能源、廣汽集團等頭部企業。在信創國產化替代的大背景下，WPS軟件業務收入14.61億元，同比增長15.24%。從C端到B端的滲透，正在重構金山辦公的收入結構——個人、政企、軟件授權三足鼎立的格局越來越清晰。

海外同樣是驚喜。海外WPS個人業務收入2.82億元，同比增長53.67%，累計年度付費個人用戶數達285萬，同比增長63.39%。WPS Office海外月度活躍設備數已達2.45億，PC版海外月活4247萬臺，同比增長53.78%。海外市場的增速遠高於國內，雖然基數還不大，但潛力不容小覷。

35%的研發費用率：是真投入還是豪賭？

如果說有一組數據最能定義金山辦公的“科創屬性”，那一定是研發。2025年，公司全年研發投入達20.95億元，同比增長23.57%，研發費用率約35.34%。什麼概念？相當於每實現100元營業收入，就有約35元投入研發。期末研發人員共計3979人，同比增長14.57%，佔員工總數比例約65.79%。

這筆鉅額投入的去向很明確——AI。公司確立了“Office AI重構升級”與“AI Office原生探索”的雙軌戰略。截至2025年底，WPS AI國內月活用戶已超8013萬，同比增長307%。公司推出的辦公智能體WPS靈犀，已上線演示、表格、文檔三大智能體。AI服務產生的日均Token調用量超過2000億，同比增長超12倍。金山辦公正從傳統辦公軟件向“AI辦公平臺”轉型——這不僅是產品升級，更是商業模式的重構。

當然，高研發投入也意味着高成本壓力。2025年公司期間費用合計37.09億元，同比增加6.35億元，研發、銷售、管理費用全面上漲。淨利潤增速從上一年的24.84%回落至11.63%——研發的“軍備競賽”正在考驗這家公司的利潤彈性。

一個確定性的增長故事，和幾個不容忽視的問號

站在投資視角看金山辦公，這是一個“確定性與不確定性並存”的故事。

確定性來自幾個方面。首先是信創國產化的長期趨勢，在黨政機關和央企國企的辦公軟件替代浪潮中，WPS幾乎是唯一的選擇。其次是B端的高增長，WPS 365連續四個季度增速超60%，企業訂閱轉型正在加速。再者是AI帶來的想象空間——8013萬月活用戶已經在使用WPS AI，AI對活躍度和付費轉化的拉動效應已經開始顯現。

機構的態度也反映了這種看好。多家券商給予“買入”或“增持”評級。財通證券、浙商證券等多家券商預測，公司2026年營業收入將達68.50億元至70.29億元，歸母淨利潤有望突破22億元。

但硬幣總有另一面，光鮮數字背後也有幾道暗礁。

第一道暗礁是C端增長乏力。2025年國內WPS個人業務收入33.44億元，同比增長僅7.87%，較2024年16.84%的增速大幅收窄。累計年度付費個人用戶數4615萬，增速從17.49%下滑至10.67%。移動版月活增速已降至2.28%，用戶增長趨近飽和。

第二道暗礁是協同辦公市場的激烈競爭。目前國內協同辦公市場已是釘釘、飛書、企業微信(業內稱“釘飛微”)三足鼎立的格局，金山辦公的WPS 365雖然增速亮眼，但尚未建立起足夠的護城河。面對釘釘、飛書、企業微信的圍剿，WPS 365能否持續突圍，仍是一個問號。

第三道暗礁是投資收益的“虛胖”。2026年第一季度，公司歸母淨利潤高達21.95億元，同比增長444.97%——但主要系對外投資基金項目產生的大額投資收益所致。這種一次性收益的波動性極高。

寫在最後

三十八年，金山辦公見證了中國軟件行業從無到有的全過程。從WPS與微軟Office的世紀對決，到如今AI時代的重新排位，這家公司始終站在中國基礎軟件的最前沿。科創屬性毋庸置疑，辦公業務的護城河足夠深，但C端增長乏力、競爭加劇、投資收益波動，都是懸在頭頂的達摩克利斯之劍。

對於投資者而言，金山辦公或許從來不是一隻“躺贏”的股票——它需要你對軟件行業有信仰，對AI趨勢有判斷，同時還要能容忍轉型期的業績波動。但有一點是確定的：在中國辦公軟件這條賽道上，你找不到第二家像它這樣的公司。這本身，就是一個值得反覆咀嚼的投資命題。