財知道｜可轉債是什麼?一文讀懂這個熱門品種

2026年以來,可轉債市場持續升溫。8月5日,N江農轉上市首日大漲57.30%,觸及現行交易規則下可轉債上市首日的價格上限。今年以來上市的39只可轉債新券,上市首日收盤漲幅平均值高達52.56%,其中27只首日觸及57.30%漲幅上限,漲幅最低的宜化轉債首日漲幅亦達30%。與此同時,截至8月5日,年內已有50只公募可轉債發行,擬發行規模共計605.30億元,而去年同期僅有23只。可轉債已然成爲資本市場的“當紅炸子雞”。那麼,可轉債究竟是什麼?它有哪些獨特之處?本期“財知道”帶你一文讀懂。

一、可轉債是什麼?

可轉債的全稱是可轉換公司債券,是指上市公司依法發行、在一定期間內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。簡單來說,可轉債首先是一張債券——上市公司向投資者借錢,到期還本付息;但與此同時,它又附帶了一個“轉換權”——投資者可以在約定時間內,按照約定的價格將債券轉換成發行公司的股票。

正因如此,可轉債兼具“股性”和“債性”,通常被看作“普通債券+美式看漲期權”的組合。對於投資者而言,可轉債的獨特魅力在於:正股上漲時,可以轉股分享漲幅;正股下跌時,可以持有到期收回本息,享受債底保護。這種“下有債底保護、上不封頂”的特徵,使其成爲許多穩健型投資者的心頭好。不過需要提醒的是,債底保護並非絕對安全——它本質上是發行人的兌付承諾,能否兌現取決於其償付能力。近年來可轉債市場已出現違約案例,後文將詳述。

對於上市公司而言,可轉債則是介於債務融資與股權融資之間的“第三條道路”——發行利率遠低於普通信用債,融資成本更低;若投資者最終轉股,公司還本付息的壓力也隨之化解。

二、可轉債的三大核心條款

可轉債之所以複雜而有趣,關鍵在於它除了普通債券的條款外,還包含三個特殊的博弈條款。

1. 轉股條款:投資者的“轉換權”

轉股是可轉債最核心的功能。發行上市時,公司會確定初始轉股價——即把債券換成股票的價格。轉股期開始後,投資者可以自主決定是否將債券轉換爲股票。轉股是投資者的權利而非義務,這給了投資者極大的靈活性:看好正股就轉股,不看好就繼續持有債券收息。

2. 強贖條款:發行人的“催促函”

強制贖回條款是發行人的權利。當公司股價持續上漲、達到約定條件(通常是連續30個交易日中有15個交易日收盤價不低於轉股價格的130%)時,發行人有權按面值加利息強制贖回債券。

強贖的核心目的是“催促”投資者儘快轉股。因爲一旦被強贖,投資者只能拿回100元面值加微薄利息,而如果及時轉股,按市價計算的價值遠高於此。2026年以來,強贖潮持續上演。Wind數據顯示,截至5月18日,年內已有72只轉債退市,其中57只因觸發強制贖回條款退出,佔比79.17%,對應發行規模536.77億元;剩餘15只因債券到期退出。另據統計口徑(僅統計存續轉債),截至6月30日,存續可轉債中有56只年內觸發了強制贖回條款。

以應流轉債爲例,根據應流股份(603308)公告,自2026年7月16日至8月5日,公司股票已有15個交易日的收盤價格不低於“應流轉債”當期轉股價格30.31元/股的130%,觸發有條件贖回條款,公司董事會已決定行使提前贖回權。需要提醒的是,強贖發生時正股通常已大幅上漲,若投資者未及時轉股而被動接受贖回,將錯失股價上漲帶來的收益,只能按面值加微息退出,原本可觀的轉股收益將大幅縮水。

3. 下修條款與回售條款:發行人與持有人的博弈天平

下修條款允許發行人在滿足約定條件後降低轉股價。當股價持續低迷時,發行人可以通過下修轉股價,讓轉債重新具備轉股吸引力,從而提升轉換價值、支撐轉債價格並促進轉股。對發行人而言,這既能避免觸發回售帶來的償債壓力,也有助於推動“債轉股”;對持有人而言,轉股價下調意味着相同面值的轉債可換取更多股票,持倉價值得到修復。2026年,ST龍大(002726)就曾兩次下調轉股價——2月11日將轉股價從9.30元/股下調至4.20元/股,6月24日再度下調至1.95元/股。

回售條款則是投資者的保護傘。當正股長期低迷或募集資金用途發生變更時,投資者有權按面值加應計利息將債券賣回給發行人。這一條款爲投資者提供了特定條件下的“債底保護”——即使正股跌得再慘,投資者在約定條件下至少可以按約定價格回售。但需注意,該條款提供的保護僅適用於約定條件下的回售場景,並非無條件的保本承諾。

三、2026年的可轉債市場:火熱與分化並存

供給端:發行放量,新券火爆

隨着再融資新規優化落地,疊加存量可轉債集中退出形成的市場供給缺口,A股可轉債市場迎來密集發行窗口期。Wind數據顯示,截至8月5日,年內已有50只公募可轉債發行,擬發行規模共計605.30億元,而去年同期僅有23只、發行規模313.97億元。業內預計,全年發行規模有望突破千億元。新券上市表現更是亮眼,今年以來無一破發,平均漲幅超50%。

不過,發行提速並不意味着供給壓力緩解——由於強贖與到期退出規模遠大於新券增量,市場淨供給仍處收縮狀態,新券的“稀缺性”持續存在,這也是新券溢價持續走高的核心原因之一。

存量端:規模收縮,強贖加速退出

與發行端的火熱形成對比的是,可轉債存量規模持續收縮。據新華財經梳理,截至6月30日,可轉債市場存量規模爲5,004.57億元,較2025年末減少573.77億元,降幅達10.29%。與2023年末8,758.59億元的階段性高點相比,縮水超過3,700億元。大量轉債因觸發強贖而集中退市,是存量縮水的主要原因。東方金誠在2026年初發布的研報中預計,轉債到期高峰臨近、強贖規模維持高位,2026年轉債市場存量規模或再度出現千億元以上的縮量,年末存量可能在4,500億元左右。

風險端:違約“破窗”,剛兌終結

2026年的可轉債市場,信用風險進入常態化暴露階段。4月8日,東時轉債到期未能足額兌付本息,成爲年內首隻違約的可轉債,剛性兌付時代由此被徹底打破。7月13日,龍大轉債到期未能足額兌付本息,成爲繼東時轉債之後年內第二支違約的可轉債。ST龍大此前多次公告稱,公司現有貨幣資金無法覆蓋“龍大轉債”到期本息。

不過,龍大轉債最終峯迴路轉。7月15日,ST龍大與萊陽恆基工程有限公司簽署《債務代償與債權確認協議》,由後者提供3.63億元貸款用於龍大轉債到期本息兌付。7月16日,ST龍大發布到期兌付公告,“龍大轉債”到期日爲2026年7月12日,兌付登記日爲7月16日,到期兌付資金髮放日爲7月17日,兌付價格爲115元/張。本次兌付規模爲315.28萬張,合計支付兌付款約3.63億元。龍大轉債最終以“外部資金代償”的方式化險爲夷——不區分持有規模、按契約約定的115元/張全額兌付,開創了可轉債化險的新模式。

但需清醒看到,該模式依賴地方政府與外部資金“兜底”,具有較強的個案屬性:ST龍大目前仍處於預重整階段,7月14日披露新增訴訟仲裁49起、涉訴金額超1.15億元,債務困局並未徹底解除;而東時轉債至今未獲清償,更印證了剛性兌付時代已經終結。回顧歷史,2023年搜特轉債因正股退市而實質性違約,早已打破了市場對轉債“保本安全”的固有認知。投資者必須清醒認識到:可轉債並非穩賺不賠的“無風險品種”。

四、投資可轉債,需要注意什麼?

當前可轉債市場估值處於歷史高位。可轉債隱含波動率從6月末的53.9%持續提升至7月末的64.3%,持續創下歷史新高(數據來源:Wind)。多位固收分析人士指出,今年轉債投資難度明顯提升,核心在於正股偏弱與估值偏高並存。

對於普通投資者而言,投資可轉債需注意以下幾點:

第一,警惕強贖風險。 高價轉債一旦觸發強贖,溢價率將快速壓縮,轉債價格向轉換價值收斂。投資者需密切關注持倉轉債是否接近強贖條件,並及時決策轉股或賣出。

第二,正視信用風險。 隨着剛性兌付終結,弱資質發行人的轉債違約概率上升。投資前應仔細研究發行人的基本面和償債能力,警惕低價轉債背後的“低價陷阱”。

第三,關注估值風險。 當前轉債整體估值偏高,性價比偏低。部分機構建議保持低倉位、靈活配置的策略。

第四,打新並非穩賺。 雖然今年新券無一破發,但隨着供給放量,打新收益空間可能收窄,網上中籤率已降至極低水平,中籤更像是一場“概率遊戲”。

在這樣分化的市場中,投資者應如何理性看待可轉債?關鍵在於迴歸基本面——既看到新券大漲的賺錢效應,也正視違約與強贖帶來的實際損失風險。可轉債是一個兼具趣味與深度的投資品種,既有債券的穩健,又有股票的彈性。但在火熱的市場行情面前,保持理性、敬畏風險,纔是長期制勝之道。希望本期“財知道”能幫你更好地認識這個熱門品種。

免責聲明:本文僅爲科普介紹,不構成任何投資建議。市場有風險,投資需謹慎。