每日科創｜綠的諧波：一個減速器巨頭的狂飆與隱憂

2026年8月6日，當我們在鍵盤上敲下“綠的諧波”這四個字時，這家公司的市值正徘徊在數百億的關口，而一年前它的營收還不到6個億。這不是一個關於“合理估值”的故事，這是一個關於“預期”的故事——資本市場在押注一個它認爲即將到來的未來。

綠的諧波(688017)2011年成立於蘇州，2020年登陸科創板，核心產品只有一個：諧波減速器。這個零件小到可以放在手掌心，但佔工業機器人整機成本的30%到35%，是機器人關節能否靈活傳動的決定性部件。全球諧波減速器市場長期被日本哈默納科壟斷，綠的諧波憑藉自研的“P型齒”技術繞開專利壁壘，把價格壓到對手的一半左右，性能卻已“無限接近”。到2025年，公司國內出貨量市佔率達到27.5%，全國第一，全球第二。

主營業務：一隻減速器撐起的百億生意

翻開綠的諧波2025年年報，數據不可謂不亮眼。全年實現營業收入5.71億元，同比增長47.31%；歸母淨利潤1.24億元，同比暴增121.42%。進入2026年，增長勢頭不減，一季度營收1.40億元，同比增長42.96%，歸母淨利潤3263.41萬元，同比增長61.17%。

從業務構成來看，諧波減速器及金屬部件依然是最粗的那根柱子——2025年實現收入4.76億元，同比增長46.42%，佔主營業務收入的83.48%。機電一體化產品收入7430.34萬元，佔比13.02%，同比增長41.28%。智能自動化裝備雖然體量尚小，但增速驚人，同比增長221.35%。換句話說，這家公司超過96%的收入來自減速器和機電一體化產品，高度聚焦，也高度依賴。

2025年公司諧波減速器銷量達到42.5萬臺，同比增長72.48%。產能利用率從2023年的52%和2024年的43%，一舉提升至68%，同比提高了25.1個百分點。訂單能見度已經排到了2027年。而產能還在爬坡——2026年初月產5萬臺，5月已達7萬臺，年底目標10萬到12萬臺。

科創屬性：打破壟斷的技術壁壘

綠的諧波之所以能在科創板立足，靠的不是營銷，是實打實的技術突破。公司自主研發的“P型齒”諧波減速器技術，是國內少數能夠打破日本哈默納科技術壟斷的成果。在此基礎上，公司進一步發展完善了新一代諧波齧合“P齒形”設計理論體系和三次諧波技術。

研發投入是檢驗科創成色的硬指標。2025年，公司研發投入5390.75萬元，研發費用率9.45%。從2021年至今，研發費用率始終保持在9%以上。截至2025年末，公司已擁有國內專利216項(其中發明專利62項)、境外專利6項。研發人員從118人增至184人，增幅高達55.93%——這不是簡單的“加人”，而是結構性的人才擴充，反映出公司正從單一產品向多技術路線並行推進。

更值得注意的是全產業鏈自主可控。綠的諧波實現了從原材料研發、精密加工到整機裝配的全鏈條自主，甚至自研五軸機牀等加工設備。這種“連設備都自己造”的深度，在A股製造業公司中並不多見。

投資邏輯：站在兩個風口交匯處

綠的諧波的投資邏輯其實並不複雜——它同時踩中了國產替代和人形機器人兩個賽道。

先看國產替代。全球諧波減速器市場長期由日本哈默納科主導，2024年哈默納科全球市佔率約40%，綠的諧波約12%。但差距正在快速縮小。在中國市場，綠的諧波市佔率約28%，與哈默納科的36%已相差不遠。國產諧波減速器的整體市場份額從不足10%攀升至超過52%——日本的技術封鎖正在被系統性瓦解。

再看人形機器人，這纔是資本市場願意給高溢價的根本原因。根據CIC統計，2025年我國機器人用諧波減速器約140萬臺，其中人形機器人僅佔20萬臺。但CIC預測2025到2030年，人形機器人用諧波減速器的複合增速將高達157%，2030年總需求有望突破2000萬臺。

綠的諧波在人形機器人領域的卡位幾乎可以用“壟斷”來形容。管理層披露，在國內已採用諧波減速器的人形機器人中，綠的諧波市佔率從2025年的約70%躍升至80%到90%。2026年央視春晚的四款人形機器人，核心關節部件全部由綠的諧波供應。

公司還在積極開闢第二增長曲線。行星滾柱絲槓被定位爲人形機器人、高端線性執行器領域的戰略新產品，目前已實現規模化量產。2026年7月，公司與瑞典百年軸承巨頭斯凱孚(SKF)簽署協議成立合資公司，聚焦機器人關節高精密傳動部件。一家1907年成立的企業，把人形機器人最核心的傳動部件押注在一家中國公司身上——這是全球產業鏈給出的最直接背書。

機構對未來的預期相當樂觀。中金公司預測2026年歸母淨利潤1.77億元，2027年2.75億元；有機構預計2026至2028年收入分別可達9.03億、13.28億、18.60億元。截至2026年7月底，13家機構預測2026年淨利潤均值爲1.94億元，同比增長約56%。

高估值背後的達摩克利斯之劍

然而，再性感的故事也繞不開一個現實問題：估值。

截至2026年8月6日收盤，綠的諧波市值超過620億元，市盈率(TTM)超過450倍。這說明資本市場押注的不僅是“今年會增長”，而是“未來三年每年都要翻倍”。

風險首先來自需求的不確定性。瑞銀證券預測2026年全球人形機器人出貨量僅約3萬臺。如果需求不及預期，公司規劃的百萬臺級產能將面臨嚴重的空轉風險。產能擴張的速度跑在需求前面，這是製造業最危險的錯配。

其次，競爭也在加劇。公司在年報中坦承，未來可能因市場環境變化、產品價格下降、產能爬坡期折舊費用上升等因素，導致綜合毛利率繼續下滑。價格戰正在侵蝕行業整體利潤率。

綜上，從蘇州一間不起眼的工廠，到全球諧波減速器行業的中國名片，綠的諧波用十幾年時間完成了技術追趕和市場突圍。但資本市場給它的定價，早已超出了“追趕者”的範疇——它在被當作“統治級玩家”來估值。接下來的問題很簡單：人形機器人的爆發，會比產能和估值的擴張跑得更快嗎？答案或許在未來兩三年就會揭曉。