半價“金手銬”定向激勵背後：金賽藥業三年淨利蒸發40億元，長春高新跌落千億市值神壇
證券之星 劉鳳茹
長春高新(000661.SZ)近期拋出一份“慷慨”的限制性股票激勵計劃：授予價每股38.08元，相當於草案披露前一日股價的五折，僅爲歷史回購均價的三成。這份“骨折價”的激勵全部定向給予控股子公司長春金賽藥業有限責任公司(以下簡稱“金賽藥業”)的核心管理、技術及業務骨幹。這份誠意十足的“金手銬”，反襯公司挽留人才的迫切與無奈。
證券之星注意到，金賽藥業作爲貢獻八成以上營收的“利潤奶牛”，近年來業績急劇失速——歸屬淨利潤從2023年的45.14億元“斷崖式”跌至2025年的4.87億元，直接拖累長春高新2025年歸屬淨利潤驟降94%至1.55億元。與此同時，疫苗、中藥、地產等板塊全線承壓，無一倖免。二級市場上，這家生長激素賽道的昔日龍頭，已從千億市值神壇走下，如今總市值較歷史高點蒸發近九成，並在今年6月被調出滬深300指數樣本，象徵着資本市場對其價值的重新審視。
然而，新版醫保目錄帶來的價格衝擊仍在消化之中，此次激勵計劃能否真正鎖住金賽藥業的核心人才，並進而修復市場預期，尚需時間檢驗。
股權激勵打五折，授予價僅爲回購均價三成
作爲市場化長效激勵工具，股權激勵一直是上市公司綁定核心人才、穩定管理團隊的慣用手段。2026年7月22日晚間，長春高新披露了2026年限制性股票激勵計劃(草案)。
根據草案，此次激勵計劃擬向激勵對象授予限制性股票531.5萬股，約佔此次激勵計劃公告日公司股本總額的1.3%。其中，首次授予限制性股票497.5萬股，約佔授予總額的93.6%；預留授予限制性股票34萬股。
此次激勵計劃授予的限制性股票的授予價格爲每股38.08元(含預留部分)，即滿足授予條件後，激勵對象可以每股38.08元的價格購買公司股份。這一價格爲草案公告前1個交易日公司股票交易均價76.15元/股的50%，相當於市場價的“五折”。
證券之星注意到，此次激勵計劃的股票來源，爲長春高新此前三次回購所累積的庫存股：2023年10月27日公司累計通過集中競價交易方式回購134.2萬股股份，合計成交金額約2億元(含交易費用，下同)；2024年1月24日累計回購公司股份98.66萬股，合計成交金額約1.2億元；2024年11月22日至2025年11月13日，公司又累計回購公司股份389.4517萬股，合計成交金額約4億元。三輪迴購合計622.3117萬股，總耗資7.2億元，整體回購均價約115.7元/股。
值得關注的是，授予價與公司回購成本之間的巨大落差。若以草案前一個交易日均價76.15元/股計算，這批迴購股份對應市值約4.74億元，賬面浮虧已逾三成。而此次38.08元/股的授予價，僅爲公司歷史回購均價的33%。若全部授予股份被足額認購，激勵對象合計支付金額約2.02億元，較公司實際回購成本大幅縮水。分析認爲，如此“折價”授予，折射出公司對核心團隊捆綁的迫切。
激勵精準“押注”金賽藥業，營收支柱加速失血
與常規上市公司的激勵方案不同，長春高新此次首次授予的激勵對象不超過256人，且全部來自公司控股子公司——金賽藥業的核心管理、技術及業務骨幹。換言之，這是一次聚焦單一子公司的定向激勵。
與之對應，公司層面的業績考覈也完全圍繞金賽藥業展開，考覈指標包括營業收入、淨資產收益率和資產負債率。具體來看，2026年至2028年，金賽藥業的營業收入目標值分別爲98億元、128億元和161億元，其中2027年與2028年的觸發值分別爲115億元和145億元；同期淨資產收益率目標爲7%、14%和20%；資產負債率則每年均控制在25%。
據公開資料，金賽藥業主要從事治療性生物製品及化學藥品的研發、生產和銷售，其已上市的主要產品包括生長激素系列產品、促卵泡激素系列、金蓓欣(伏欣奇拜單抗)、美適亞(醋酸甲地孕酮)、安脫達(屋塵蟎變應原製劑)等。2025年，金賽藥業營業收入佔長春高新營業收入比重約爲81.3%。
證券之星注意到，正是這一核心支柱，近年來的經營逐漸式微：2023年，金賽藥業尚保持正向增長，收入110.84億元，同比增長8.48%；歸屬淨利潤45.14億元，同比增長7.04%；2024年營收降至106.71 億元，同比減少3.73%；歸屬淨利潤驟降至26.78億元，降幅達40.67%；而2025年收入進一步縮水至98.19億元，同比下降7.98%；歸屬淨利潤僅有4.87億元，斷崖式暴跌81.83%。
長春高新認爲，金賽藥業納入新版醫保目錄的長效生長激素等產品價格大幅下降，公司當前處在金賽藥業主要產品市場變化、競爭加劇背景下謀求新業務開拓的關鍵期，需要運用長期激勵工具與核心控股子公司金賽藥業核心人才構建利益共同體。而當前金賽藥業營利收縮現實背景下，三年的漸進式目標能否兌現還是未知數。
業務板塊全線潰敗，較高點跌沒近九成市值
長春高新主營業務爲生物製藥及中成藥的研發、生產和銷售，輔以房地產開發等業務，業務板塊覆蓋治療性生物製劑、化學藥品、疫苗及中成藥等多個醫藥細分領域。除了金賽藥業外，長春高新旗下其餘業務板塊同樣表現不佳。
百克生物作爲生物疫苗運營主體，2025年營收“腰斬”至6.05億元，同比減少50.77%；歸屬淨利潤由盈轉虧錄得-2.63億元，降幅高達213.14%。華康藥業(中成藥板塊)去年收入7.56億元，微降0.83%；歸屬淨利潤0.47億元，同比下滑7.99%。房地產運營主體高新地產雖然實現營收8.59億元，增長13.65%；但歸屬淨利潤僅有0.02億元，降幅爲85.69%，盈利貢獻可忽略不計。
反映到上市公司整體，2025年長春高新全年營收120.83億元，同比下降10.27%；歸屬淨利潤僅爲1.55億元，同比驟降94%。同時，公司費用端卻顯著攀升：去年全年研發投入29.36億元(增加9.16%)、管理費用14.99億元(同比增長24.75%)、銷售費用50.91億元(同比增長14.68%)。收入端萎縮疊加費用端大幅增加，利潤空間被雙重擠壓。
進入2026年，經營壓力並未緩解。業績預告顯示，長春高新2026年上半年歸屬淨利潤3.93億元至5.9億元，降幅區間在40%-60%；扣非後淨利潤預計4.24億元-6.21億元，下降幅度在39.87%-58.91%。長春高新解釋稱，新版國家醫保目錄於2026年1月1日正式實施後，長效生長激素等產品價格大幅下調，導致價格體系及收入結構出現調整，因此營收和淨利有所減少；同時，儘管金賽藥業子公司授權GenSci098注射液項目獲得7000萬美元首付款，並已在當期確認收入，但仍未能對沖核心產品降價帶來的缺口。
證券之星注意到，經營困局亦傳導至資本市場。2020年6月8日，長春高新股價曾觸及683.78元/股的歷史高點。截至2026年8月5日，公司最新收盤價已較巔峯時期下跌近九成，總市值僅剩313.9億元。2026年6月12日，長春高新被正式調整出滬深300指數樣本股。這一象徵性“除名”動作，成爲資本市場對其價值重估的註腳。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)
