中際旭創：股價降溫、實控人家族套現，利空傳言不斷，收入依賴單一市場

證券之星 李若菡

受“FCC擬禁中國光模塊”消息影響，中際旭創(300308.SZ)股價今日大幅低開，最終報收947.74元/股，較年內高位回撤超三成。目前，公司已就該傳聞作出回應，稱經覈實FCC尚未出臺相關禁令。

證券之星注意到，近期圍繞公司的利空消息不止於此。“二季度業績嚴重不及預期”“1.6T光模塊價格降幅較大”等傳言持續牽動市場情緒。同時，公司實控人家族高位減持行爲，亦引發廣泛關注。

亮眼業績背後，公司隱憂同樣不容忽視：客戶集中度持續攀升、收入依賴單一市場等問題尚存。更爲長遠的不確定性來自CPO等技術路線的加速滲透，公司能否在下一輪技術升級中佔據產業鏈的重要位置，亦是市場持續關注的重點。

市場傳言紛紛，股價較高位回撤超三成

作爲光模塊龍頭企業，中際旭創受益於AI算力需求的爆發式增長，過去一年多股價持續攀升，並於今年6月22日觸及1416.88元/股的歷史高點，股價漲超十倍。不過，下半年以來，公司股價震盪回調，截至8月5日收盤，公司股價報收947.74元/股，較高位回撤超三成。

一方面，在股價持續攀升的過程中，中際旭創實控人家族及高管多次進行減持，該行爲持續引發市場關注。

7月30日，即中際旭創港股上市首日，公司發佈權益變動公告，其控股股東中際控股及其一致行動人王偉修、王曉東因公司H股上市、股權激勵行權及二級市場減持等原因，合計持股比例變動超過1%整數倍。

需要指出的是，王偉修系中際旭創的核心創始人及實控人，其子王曉東現任公司董事兼常務副總裁。

公告顯示，中際控股和王曉東合計減持620.9萬股股份，兩筆減持此前已執行完畢。中際控股於2025年11月至2026年1月減持550萬股；王曉東於2025年8月至11月減持70.86萬股，合計套現31.63億元。

除前述減持外，2025年7至9月，公司董事長劉聖掌控的蘇州益興福、蘇州雲昌錦等七家一致行動主體合計減持463.41萬股，套現約12.13億元。據不完全統計，2025年以來，上述股東合計套現超43億元。

另一方面，市場利空傳聞不斷，近一個月內公司已多次作出澄清。

7月5日，公司在互動平臺上，針對遊物料炫光片遭封鎖、康寧玻璃橋技術替代光模塊業務等傳言作出回應；在7月12日，中際旭創召開投資者電話會議，對二季度業績不及預期、故意壓制股價等傳言進行澄清；7月28日晚間，針對市場關於“1.6T光模塊價格降幅較大”等傳聞，公司再次召開電話會議進行說明。

8月4日，有消息稱美國聯邦通信委員會(FCC)正在起草一項禁令，計劃禁止美國進口中國新型數據中心組件新機型，包括光模塊。對此，中際旭創於8月5日回應稱，經覈實FCC尚未出臺相關禁令。對於禁令出臺後的影響，相關負責人稱，因並未出臺，暫時不予評述。

客戶集中度攀升，單一市場貢獻過半收入

公開資料顯示，中際旭創主營業務爲高端光通信收發模塊的研發、生產及銷售，產品服務於雲計算數據中心、數據通信、5G無線網絡、電信傳輸和固網接入等領域的國內外客戶。

近年來，受益於AI模型與應用持續滲透，光模塊需求持續釋放，公司業績隨之攀升。公司收入由2023年的107.18億元增至2025年的382.4億元；歸母淨利潤由當年的21.74億元增至107.97億元。2026年一季度，公司業績穩步提升，營收和歸母淨利潤分別爲194.96億元、57.35億元。

證券之星注意到，中際旭創業績增長背後尚存隱憂。收入增長的背後，公司客戶集中度較高的風險亦不容忽視。公司來自前五大客戶的收入由2023年的80.39億元增至2025年的290.56億元，佔當期總收入的比例由75%增至76%。2026年一季度，公司來自前五大客戶的收入爲159.57億元，佔比進一步增至81.9%。

值得注意的是，中際旭創在招股說明書中提及，公司主要客戶通常不簽訂長期採購承諾，可能因內部採購戰略調整、業務週期變化或市況變動，隨時調整訂單量、修改產品規格或推遲項目進度。這也意味着，一旦主要客戶縮減採購預算、需求不及預期，公司的業績或將承受衝擊。

不僅如此，公司收入高度依賴美國市場。招股說明書顯示，2025年及2026年一季度，公司來自美國市場的收入分別爲218.97億元、120.32億元，佔總收入的比例分別爲57.3%、61.7%，單一市場貢獻了過半收入。

值得注意的是，隨着業務規模的擴大，中際旭創的存貨規模隨之走高，由2023年的42.95億元增至2025年的126.81億元。截至2026年一季度末，公司存貨進一步增至156.72億元，同比增長100.45%，佔當期流動資產的比例爲 39.06%。

CPO進程提速，引發技術替代擔憂

真正長期的考驗，來自技術迭代的不確定性。隨着光電共封裝技術(CPO)逐步成熟，這項被視爲下一代數據中心光互連的重要方向，是否會對中際旭創的光模塊業務造成衝擊，成爲市場持續關注的焦點。

需要指出的是，CPO技術可以縮短交換芯片和光引擎之間的距離，以幫助電信號在芯片和引擎之間更快地傳輸，由此降低功耗、減少尺寸並提高效率。正是這種性能優勢，使其成爲市場重新評估光模塊產業長期價值的重要變量。業內人士普遍認爲，隨着光引擎與交換芯片進一步集成，未來產業鏈利潤分佈可能發生變化。

中際旭創在2025年年報中判斷，目前CPO正在經歷技術突破到早期商業化，其行業標準形成預計還要一定時間，但CPO的成熟應用或許會帶來光模塊產業鏈生態的重大變化。摩根大通認爲，CPO規模化應用至少要等到2027年之後，短期內1.6T等傳統可插拔光模塊仍是市場主流。

值得注意的是，近期CPO產業化進程明顯提速，再次引發投資者的擔憂。尤其是康寧推出玻璃基光互連技術，通過構建光學波導實現PIC與光纖的高精度耦合，推動傳統機械式光纖對準向晶圓級光學波導耦合邁進，有望加速推動CPO落地。

對於投資者的疑慮，中際旭創曾多次表示，公司在多種技術路線上都有佈局，而不同的技術路線之間更多是互補而非替代。

結合行業觀點，康寧玻璃橋技術帶來的更多是產業演進節奏的改變，而非競爭格局，短期影響相對有限。至少未來數年內，CPO與可插拔光模塊仍將長期共存。真正值得關注的是，在下一輪技術升級中，中際旭創能否持續佔據產業鏈的重要位置。(本文首發證券之星，作者|李若菡)