央行5000億買斷式逆回購“加量續做”落地 ，8月資金面如何演繹？
8月5日，中國人民銀行開展5000億元買斷式逆回購操作，期限3個月(92天)，採用固定數量、利率招標、多重價位中標方式。本月3000億元3個月期操作到期，實現淨投放2000億元，爲連續第二個月加量續做，規模與7月持平。繼隔夜逆回購連續投放後，此次操作是央行在中期流動性管理層面的又一關鍵落子，釋放清晰的政策維穩信號。
爲何加量續做？
8月資金面考驗不容小覷：本月央行中長期資金到期總量升至1.9萬億元(含6000億元MLF、10000億元6個月期、3000億元3個月期買斷式逆回購)；財通證券預計8月政府債券淨融資約1.33萬億元，較7月增加約0.21萬億元。招聯首席經濟學家董希淼表示，中長期到期與政府債券發行疊加，流動性缺口顯著擴大，資金面壓力較爲明顯。
面對這一壓力，央行的應對延續7月以來脈絡。東方金誠首席宏觀分析師王青指出其背後有兩方面考量。一方面，6月央行操作適度調減帶動主要市場利率回升後，7月已迴歸平穩，DR001、DR007穩定運行於政策利率(1.4%)中樞附近，1年期AAA級同業存單收益率月均值環比基本持平，利率上行空間有限。王青認爲，8月加量續做有助於保持流動性充裕、穩定預期。
另一方面，加量也爲配合政府債券發行預留空間。7月30日中央政治局會議明確要求“加快財政支出和債券資金使用進度”，8月發債料進一步提速，此時加量續做體現貨幣財政政策協同。中信證券首席經濟學家明明亦指出，7月底以來央行持續開展隔夜逆回購、加量國債買賣，3個月期買斷式逆回購維持加量，體現短中長期流動性全方位支持。
值得注意的是，這已是買斷式逆回購連續第二個月增量操作。該工具從縮量、等量到持續增量，逐步放量，折射出央行在“穩”與“控”之間的精細化考量——既不讓利率過度上行抑制實體融資，也不讓流動性氾濫引發利率過快下行。
宏觀層面，政治局會議定調下半年經濟工作後，貨幣政策進入密集落地期。8月1日央行2026年下半年工作會議提出，綜合運用並適時調整貨幣政策工具，保持流動性充裕，引導金融機構大力支持實體經濟有效融資需求，並強調持續評估完善貨幣政策框架。從公開市場操作佈局看，央行正構建覆蓋隔夜、7天、3個月、6個月及更長期限的立體化流動性調控體系，此次操作正是其在中期維度的落地。
從7月操作看，央行已提前佈局：當月國債買賣淨投放500億元，較6月100億元明顯增加；7月29日至31日每日6000億元隔夜逆回購、8月3日3000億元，累計投放21000億元，護航資金面平穩跨月。
在政策協同層面，此次加量意義超越單純流動性投放。董希淼認爲，下半年財政政策明顯提速，超長期特別國債、專項債集中發行，或對銀行體系流動性形成階段性衝擊。央行提前佈局中長期流動性，既是對沖供給衝擊的緩衝，也爲財政發力營造適宜的貨幣環境。
更宏觀地看，貨幣政策正處於微妙平衡：一方面穩增長需要流動性充裕，另一方面10年期國債利率已下探1.7%關口(8月4日盤中一度刺穿)，防止利率過快下行構成約束。央行通過增加中長期供給兼顧雙重目標——既滿足實體融資需求，又不讓短端利率持續偏離政策利率中樞，在總量適度寬鬆中維持利率曲線合理形態。
展望8月：總體平穩中有擾動
綜合多家機構研判，8月資金面總體平穩、局部波動。財通證券預計資金面總體中性，DR001中樞或在1.35%至1.40%，稅期和政府債券集中繳款階段仍可能階段性高於政策利率；國信證券認爲中長期工具到期壓力環比回落，資金利率中樞將小幅下移、窄幅震盪；天風證券提示，若大行負債端未實質改善，財政繳款擾動與央行投放節奏錯位或放大資金面短期摩擦。各方共識在於——資金利率中樞趨勢性大幅偏離政策利率的可能性較低。
擾動客觀存在，但央行工具箱足夠豐富。操作落地後，本月剩餘中長期到期資金主要爲6000億元MLF和10000億元6個月期買斷式逆回購，合計約1.6萬億元。董希淼預計，央行將繼續綜合運用MLF、買斷式逆回購及買賣國債等工具靈活調節，確保到期高峰平穩過渡，短端利率雖可能小幅上行，但大幅偏離政策利率概率較低。
對於後續政策走向，市場存在分歧：王青判斷中期流動性操作工具有望持續加量續做，支持政府債券發行和銀行配套信貸投放，短期降準可能性較小，但下半年降息降準仍有一定空間；董希淼則認爲下半年降準可能性和空間大於降息，若降準落地並同步降低政策利率，貸款市場報價利率(LPR)或仍有下行可能；明明團隊預計三季度財政加力背景下，後續貨幣政策操作將維持寬鬆態勢。
無論降準時點如何博弈，央行維護流動性合理充裕的意圖明確。與其糾結時點博弈，不如關注流動性調控框架的變化：隔夜逆回購常態化、買斷式逆回購靈活運用、國債買賣漸次加量，正在重塑資金面定價邏輯。展望8月，MLF續做規模、月中繳稅截止日與下半月政府債發行節奏是關鍵觀測窗口，資金利率階段性小幅波動在所難免，但趨勢性大幅收緊風險基本可以排除，8月資金面大概率將平穩度過。
