上市即巔峯，國光連鎖去年營收28億元，扣非淨利僅百萬，毛利率連續5年走低

證券之星 吳凡

7月29日，商貿零售板塊集體活躍，國光連鎖(605188.SH)順勢漲停。不過，此次漲停是該股2026年內的首次，而此前的漲停紀錄要追溯到2025年11月26日。

經營層面，國光連鎖此前發佈的2025年年報顯示，全年實現營收28.17億元，同比增長4.8%；歸母淨利潤1565.31萬元，同比暴增486.22%。2026年一季度，公司延續增長勢頭，營收8.06億元，歸母淨利潤2656.17萬元，同比增長22.13%。

然而，撥開表面的“成績單”，這家江西本土連鎖超市龍頭的真實盈利狀況令人憂心。2025年歸母淨利潤的大幅增長，是建立在2024年僅267.02萬元的極低基數之上。更具說服力的扣非歸母淨利潤僅爲238.34萬元，與賬面利潤形成巨大反差，反映出公司利潤成色的不足。更值得警惕的是，這種營收穩步增長與扣非利潤持續低迷之間的背離，已成爲國光連鎖近年來的常態化特徵。

營收增長難阻利潤縮水

回顧國光連鎖近年來的財務軌跡，一個令人困惑的趨勢清晰浮現：營收節節攀升，利潤卻持續萎縮。

2022年至2025年，公司營業收入從22.50億元增至28.17億元，累計增長約25%。然而，歸母淨利潤卻自2020年上市以來持續滑坡，且跌幅逐年擴大。到2024年，歸母淨利潤僅剩267.02萬元，較2020年的1.06億元縮水超97%。直到2025年才反彈至1565.31萬元。

證券之星留意到，營收在漲，利潤在跌，主因之一是公司毛利率的持續失守。

2021年，國光連鎖的毛利率便從上一年的27.84%下滑了1.07個百分點至26.77%，彼時公司給出的解釋是，爲應對激烈市場競爭，穩定客流，各種促銷活動同比增加，使商品銷售毛利率有所下降。此後多年，公司毛利率持續駛入下行通道，至2025年，公司毛利率爲21.57%，刷新上市以來新低。

而毛利率的承壓，根源在於多重結構性壓力的疊加。

對於超市業態而言，生鮮、日用品等引流品類雖毛利微薄，卻是維持客流的關鍵。但在美團、拼多多等即時零售平臺的激烈競爭下，線下超市可能被迫持續讓利，低毛利商品佔比不斷攀升，最終導致綜合毛利率被結構性拉低。

例如，根據永輝超市對交易所問詢的回覆，2025年第四季度毛利率環比第一季度走低，背後的一大原因是：面對電商衝擊，公司選擇以低毛利商品引流、做大客單價的經營策略，低毛利品類佔比擴大直接拉低了整體毛利率水平。

此外，超市行業租金、人力等成本具有剛性特徵，難以隨營收增長而同比例壓縮。2025年，國光連鎖銷售期間費用率雖同比下降1.45個百分點，但費用總額依然高企。在綜合毛利率已降至21.57%的情況下，僅期間費用率一項就高達20.55%，而這尚未考慮稅金及附加、減值損失及所得稅等其他支出。由此可見，公司留給淨利潤的騰挪空間已被大幅壓縮，盈利壓力顯著。

主業羸弱、線上乏力

國光連鎖歸母淨利潤與扣非淨利潤之間的差異，同樣不容忽視。上市當年，公司扣非淨利潤尚有8058.25萬元，次年即驟降88.71%至910.11萬元；2024年更跌入虧損深淵，錄得-1053.06萬元；2025年雖勉強扭虧，也僅238.34萬元，不及上市時的零頭。

這一落差的背後，非經常性損益扮演了關鍵角色。證券之星梳理發現，2023年至2025年，公司非經常性損益每年穩定在1320萬元左右，恰是這筆“額外收入”，在多個主業承壓的年份將賬面利潤從虧損邊緣拉回正數。剔除這一因素後，公司主業的真實盈利能力遠比報表所示更爲薄弱。

面對盈利壓力，國光連鎖在2025年採取了多個“自救”措施，如優化關閉了6家效益未達預期的門店，減少經營面積6892.66平方米；持續推進採購“破價”轉型，實施“性價比”和“質價比”商品雙軌運營；聚焦“單品王”策略，試圖通過提升核心單品的銷售效率來改善盈利。

上述舉措已初見成效。年報顯示，2025年公司期間費用同比壓降1233.63萬元，降幅2.09%；經營活動現金流淨額達1.67億元，同比增長22.74%；營業毛利額同比增加882.63萬元，增幅1.47%。

不過，一個值得關注的細節是：公司通過提升商品性價比來吸引客流、擴大營收，但也正是這一策略，使得營業收入的增量未能等比轉化爲毛利額的同步增長。

證券之星注意到，國內零售業的競爭格局正經歷着前所未有的變革。2025年以來，以永輝、步步高爲代表的一批零售企業持續推進門店調改，調改後門店的客流與銷售額均實現顯著提升。與此同時，前置倉、線上即時零售對傳統零售企業衝擊越來越大，雙重夾擊之下，區域超市的生存空間日益逼仄。

面對外部環境的劇烈變化，國光連鎖的線上化進程較爲緩慢。2025年，公司線上商品銷售收入爲1.60億元，僅佔商品銷售總收入的6.10%，在即時零售和社區團購等新業態已深度重塑消費者購物習慣的當下，公司線上渠道的薄弱可能構成戰略短板。國光連鎖自身也坦言，若未能及時跟上零售新業態的發展步伐，在商品結構優化和數字化運營上取得突破，公司門店對消費者的吸引力或將持續減弱，未來的經營業績將面臨更大的不確定性。(本文首發證券之星，作者|吳凡)