營收翻倍、AI燒錢、股價跳水：SpaceX首份財報背後的三重矛盾
2026年8月4日，美股盤後，剛剛在6月完成人類歷史上最大規模IPO的SpaceX(SPCX)交出了上市以來的首份季度成績單。數字很漂亮——第二季度營收78億美元，同比增長92%，遠超市場預期的69億美元。調整後EBITDA達到35億美元，同比暴增近兩倍。淨虧損則從去年同期的10億美元收窄至5.41億美元。怎麼看都是一份無可挑剔的財報。可市場並不買賬。財報發佈後，SpaceX股價盤後一度跌近9%。營收翻倍的喜訊，怎麼就變成了股價跳水的導火索？
星鏈：撐起半邊天的現金奶牛
要理解這份財報，得先看清SpaceX的業務結構。公司目前劃分爲三大板塊：太空發射、網絡連接(以星鏈爲核心)和AI。其中，網絡連接業務是唯一的利潤來源。二季度，星鏈所在連接業務營收42.9億美元，同比增長66%，運營利潤16.6億美元，同比增近80%。星鏈用戶數量從一年前的600萬翻倍至1200萬，單季淨增170萬。
不過，高速擴張也有代價。隨着SpaceX進入更多國際市場並推出價格更低的套餐，星鏈平均每用戶收入同比下降了22%。但企業及政府端收入同比增長108%，正在彌補消費端的缺口。美聯航、阿聯酋航空、英國航空及西南航空相繼落地星鏈Wi-Fi服務。此外，SpaceX爲美國政府打造的軍事與國家安全衛星業務“星盾”，已獲得超過60億美元的多年期合同。星鏈正在從“給普通人上網”變成“給企業和政府做生意”。
AI：馬斯克押注的未來，還在燒錢
如果說星鏈是SpaceX的今天，那AI業務就是馬斯克押注的明天。二季度AI業務營收25.6億美元，同比暴增247%。xAI、Grok聊天機器人、社交媒體平臺X以及快速擴張的數據中心業務，共同構成了這個還在高速成長的新板塊。SpaceX已與Anthropic、谷歌等客戶簽訂了雲計算服務協議，合約銷售總額達141億美元。
但成長需要代價。AI業務二季度運營虧損12.6億美元——雖然相比上一季度24.7億美元的虧損已大幅收窄近一半，但絕對值依然驚人。更讓投資者緊張的是資本開支。二季度SpaceX總資本支出高達184億美元，遠超市場預期的132億美元。其中AI業務就喫掉了158億美元，佔整體的86%。而去年同期，AI資本支出僅爲7.49億美元。SpaceX高管在業績電話會上還表示，第三和第四季度的資本支出規模將與二季度大致相當。高盛預計，SpaceX要到2030年第四季度才能實現自由現金流正數。換句話說，投資者還要忍受至少四年的“燒錢期”。
航天：看家的本事，虧錢的買賣
再看SpaceX的老本行——航天發射業務。二季度營收9.62億美元，同比增長29%，高於市場預期。過去90天完成了兩次第三代星艦試飛。7月底還從美國太空軍獲得了一筆16億美元的火箭發射訂單。但航天業務依然虧損，二季度運營虧損5.42億美元。星艦V3項目的研發投入持續增加是主要原因。SpaceX在招股書中將星艦稱爲“未來增長的關鍵支柱”，認爲其有望將入軌成本相對歷史均價壓低99%以上。7月24日，星艦第13次試飛成功，首次部署了20顆新一代星鏈V3衛星。馬斯克還表示，下一次飛行將嘗試用發射塔回收星艦上面級。但星艦尚未正式進入商業運營，距離產生回報還有相當距離。
資本開支：投資者的心結
回到開頭的問題：爲什麼一份漂亮的財報會引發股價跳水？
答案就藏在資本開支裏。二季度184億美元的資本支出，是去年同期的6.5倍。今年前6個月，SpaceX投入AI的資本支出已達235.5億美元，而上年同期僅爲33.2億美元。華爾街預計公司全年資本支出將超過450億美元。對比一下：SpaceX 2025年全年營收才187億美元。也就是說，2026年上半年的資本開支就已經超過了去年全年的營收。
投資者不是看不到AI業務的潛力，而是對如此激進的燒錢速度感到不安。更何況，SpaceX的估值已經高得驚人。公司6月以每股135美元上市，募資750億美元，創下全球IPO紀錄。上市首日市值一度突破2.1萬億美元。但隨後股價一路下跌，截至財報發佈前，市值已從高點蒸發超過5000億美元。按照未來12個月預期營收計算，SpaceX的市銷率仍高達41倍，遠超標普500中估值最高的Palantir的32倍。在丹麥養老基金等看空機構看來，SpaceX的公允價值更接近1萬億美元——也就是說，目前的股價仍有不小的回調空間。
還有一個讓投資者夜不能寐的因素：解禁。財報發佈兩個交易日後，SpaceX獨特的解禁結構將允許內部人士出售高達20%的持股，遠早於大多數新上市公司通常面臨的180天鎖定期。上千億美元的股票即將湧入市場，這對任何一隻股票來說都是不小的壓力。
結語
SpaceX的首份財報，像一面鏡子，照出了這家公司最真實的面貌：星鏈在賺錢，AI在燒錢，航天在等星艦。營收在暴漲，虧損在收窄，但資本開支也在失控般飆升。馬斯克在財報電話會上說，SpaceX現在的目標是2030年實現1萬億美元收入。這是一個比火星殖民聽起來更瘋狂的數字——2025年全年營收還不到200億美元。要在未來五年內翻約50倍，需要的不僅是技術突破，更是資本市場持續不斷的耐心和真金白銀。
華爾街接下來會盯着三件事：星鏈用戶增長能否持續高增速；星艦商業化時間表能否進一步明確；AI業務何時從“高增長、高虧損”轉向“高收入、虧損收窄”。這份財報證明了一件事：SpaceX的收入增長足夠強勁，星鏈的盈利能力足夠紮實，AI的虧損也沒有市場擔心的那麼嚴重。但在這個估值水平上，“足夠好”已經不夠了。市場要的是完美——而SpaceX離完美，還差一次星艦的發射塔捕獲回收，和一個不再燒錢的AI部門。
