【券商聚焦】華源證券首予鱘龍科技鱘龍科技（06715）買入評級 指公司龍頭地位穩固

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，鱘龍科技（06715）作爲全球最大的魚子醬企業，自2003年成立以來已完成鱘魚全產業鏈佈局。2025年公司實現營收7.69億元，歸母淨利潤3.63億元，分別同增15%和18%，魚子醬銷量近300噸，龍頭地位穩固。

研報核心邏輯在於，全球魚子醬市場長期處於供不應求狀態。受限於鱘魚7-15年的漫長養殖週期，行業供給彈性差，存在較大供需缺口。根據灼識諮詢數據，2025年全球魚子醬銷量回升至808.4噸，2020-2025年複合年增長率約15.7%，但較歷史峯值1988噸仍有翻倍增長空間。預計2025-2030年全球魚子醬銷量複合年增長率約10.7%，中國出口噸價複合年增長率約4.6%，行業有望量價齊升。

行業格局上，“一超多強”特徵清晰。2025年全球魚子醬市場CR5約57.7%，其中鱘龍科技市佔率高達36.1%，體量是全球第二名的4倍以上。公司在養殖規模、養殖加工技術、客戶資源和品牌力等產銷端優勢顯著，同時卡位稀缺生態資源，有望擴大規模領先優勢，實現強者恆強。

業務增長方面，面對供不應求的市場，公司或將通過國內自主擴產與全球整合併購雙輪驅動打開供給空間。公司鱘魚生物資產儲備充足，2025年賬面價值達17.49億元，且新建加工基地預計於2026年Q4投產。在銷售端，歐美市場營收預計跟隨大客戶穩健增長，以國內爲代表的亞太市場則通過強化自有品牌“卡露伽”銷售提升份額，未來盈利能力有望維持高位。

華源證券預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲4.1/4.8/5.6億元，同比增速分別爲13%/17%/16%；當前股價對應的PE分別約15/13/11倍。參考相似業態公司百龍創園、海大集團、安琪酵母，2026年PE均值約爲18倍；看好公司未來業務成長空間、盈利增長的持續性，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示包括客戶集中度較高、養殖週期長易受外界影響、自然災害及行業競爭加劇等。