【券商聚焦】華源證券維持阿里巴巴-W（09988）買入評級 指AI驅動雲業務增長
金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，阿里巴巴-W（09988）在AI全棧技術上持續突破，已跨越初期培育階段，進入正向的規模商業化回報週期，預計將驅動雲業務持續快速增長。
研報核心邏輯圍繞三大業務板塊展開。在雲智能集團方面，公司AI編程市場份額領先，根據IDC報告，阿里以47.6%的份額位列市場第一。自研芯片平頭哥發佈新一代AI芯片真武M890，整體性能較上一代提升至3倍。組織架構上，公司新成立Token Foundry事業部，由集團CEO直接負責，進一步集中資源，旨在達成2031年1000億美元營收規模及長期利潤率提升目標。該行預計FY27Q1阿里雲營收同比增長45%至484億元人民幣，經調整EBITA率爲11%。
中國電商集團方面，研報認爲外賣行業監管規範化發展，市場監管總局擬規範補貼行爲，疊加公司自身聚焦高價值訂單，預計淘寶閃購的補貼投入將環比穩步下降。但在電商業務上，由於全國網上零售額增速放緩，整體需求偏弱或影響表現，預計FY27Q1該集團營收1428億元，其中客戶管理收入同比下滑5%，經調整EBITA率爲26%，同時預計淘寶閃購業務虧損將收縮至103億元。
對於其他業務，阿里國際數字商業集團通過品牌戰略和模式創新，預計FY27Q1營收362億元，經調整EBITA接近盈虧平衡。所有其他業務中，公司持續保持模型研發投入力度。綜上，華源證券認爲公司FY2027在淘寶閃購業務上的UE有望顯著優化，雲業務在AI帶動下保持快速增長，即時零售業務在收虧同時保持擴張。
華源證券認爲FY2027公司在淘寶閃購業務上的進展與管理層預期一致，UE有望顯著優化直至在2027財年結束前實現UE轉正，預計公司FY2027-2029年歸母淨利潤分別爲1007/1532/1900億元，同比增速分別爲-3%/52%/24%，當前股價對應的PE分別爲21/14/11倍。鑑於阿里巴巴聚焦於電商與雲兩大業務板塊，雲業務在AI相關業務帶動下保持快速增長，整合B端智能體業務籌備推出“千問辦公”拓展辦公市場，即時零售業務在收虧同時保持盒馬等業務的持續擴張，維持“買入”評級
風險提示：消費環境波動風險，技術投入回報不及預期風險，電商行業競爭加劇風險，關稅與地緣政治風險。
