每日科創|西部超導（688122）：站在超導、鈦合金與高溫合金交匯處的硬核選手

2019年7月，西部超導(688122)作爲首批25家企業之一登陸科創板時，資本市場對它的認知還停留在"一家做鈦合金的材料公司"。七年過去，這家脫胎於西北有色金屬研究院的企業，已經悄然站到了超導材料、高端鈦合金和高溫合金三條業務線的交匯點上。2025年年報數據顯示，公司全年實現營業收入52.26億元，同比增長13.29%；歸母淨利潤8.39億元，同比增長4.81%。在當下新材料行業整體增速放緩的大環境下，這份成績單算不上驚豔，但放在公司從科研院所向產業龍頭轉型的更長週期裏看，它的成長邏輯正在經歷一次微妙的切換。

不只是鈦合金——三大主業如何撐起52億營收

翻開西部超導的業務版圖，超導產品、高端鈦合金材料和高性能高溫合金材料構成了它的三大支柱。其中高端鈦合金材料仍是營收大頭，2025年貢獻收入27.93億元，佔營業收入的53.44%。但真正讓這家公司區別於其他新材料企業的，是它在超導領域的獨特地位——西部超導是目前國際上唯一具備NbTi鑄錠、棒材、超導線材生產及超導磁體制造全流程能力的企業。這個"全球唯一"的頭銜不是營銷話術，而是實打實的技術壁壘。2025年公司超導產品收入達到15.99億元，同比增長22.70%。

更值得注意的是高溫合金業務。雖然5.71億元的營收規模在三者中最小，但74.65%的同比增速讓它成爲公司增長最快的板塊。高溫合金銷量2317噸，同比大增93.35%。從收入結構來看，高端鈦合金和超導產品合計貢獻了營業收入的84.05%——這是一家"兩條腿走路"走得很穩的公司，而第三條腿正在快速長出來。

科創板底色：從"卡脖子"到"自主可控"

西部超導的科創屬性不是寫在招股書裏的概念，而是刻在公司基因裏的東西。公司前身是西北有色金屬研究院的科研團隊，產品定位從一開始就是"國際先進、國內空白、解決急需"。這種定位意味着它做的很多事情，是國內沒有別人能做、或者做得不如它好的。

2025年，公司研發投入3.91億元，佔營收比例7.49%，研發人員380人，佔比21.62%，其中碩士及以上學歷佔比高達95%。全年新增專利248項，其中發明專利198項，累計授權發明專利達到566項。NbTi超導線材成果通過中國有色金屬學會鑑定，認定整體達到國際領先水平。

在技術突破層面，2025年公司低損耗NbTi超導線材芯數突破10萬芯，高性能Nb3Sn超導線材關鍵指標達國際領先水平，MgB2高溫超導線材和Bi系高溫線材實現千米級批量化製備。參研的超導電動懸浮試驗車時速達到700公里，創下全球同類型平臺最快紀錄。這些技術突破背後，是公司"生產一代、研發一代、儲備一代"的創新體系在持續運轉。從解決航空發動機鈦合金"卡脖子"到突破超導材料自主可控，西部超導的科創底色經得起推敲。

投資邏輯：三條增長曲線的接力與協同

理解西部超導的投資價值，關鍵要看三條業務線的增長邏輯如何遞進。

高端鈦合金是公司的基本盤，也是護城河最深的業務。作爲國內航空發動機鈦合金棒絲材的核心供應商，公司深度綁定"兩機專項"和國產大飛機C919的批產進程。據行業研究數據，我國航空發動機推重比持續提升，鈦合金用量佔比從第三代發動機的15%提升至第四代發動機的25%以上。只要航空裝備升級的趨勢不變，這條基本盤就不會輕易動搖。

超導產品是公司的第二增長曲線，也是最具有想象空間的部分。西部超導是ITER(國際熱核聚變實驗堆)項目低溫超導線材的中國唯一供應商，已完成全部交付任務。中國聚變工程實驗堆(CFETR)的啓動，有望催生百億級的超導材料市場。除此之外，超導磁體在半導體MCZ設備、醫用MRI、量子計算等領域的應用也在加速落地。2025年公司聯合成立合肥聚能，建設聚變工程專用高性能超導線材研發和產業化平臺。如果可控核聚變從實驗室走向工程化的節奏超出預期，超導業務的價值重估空間不可小覷。

高溫合金則是正在崛起的第三極。公司產品已陸續通過多個航空發動機、航天型號的用戶認證，產能和出貨量增長迅速。全球燃氣輪機緊缺爲國內優質高溫合金供應商帶來了出海機遇，公司高溫合金棒材已在多型號燃機上完成鍛件驗證並取得供貨資質。

多家機構對西部超導給出了積極評級。開源證券2026年3月首次覆蓋給予"買入"評級，預計2025至2027年歸母淨利潤爲8.40/10.75/13.00億元。長江證券、華泰證券等也維持買入評級。市場的一致預期是：三條業務線的協同效應正在從量變走向質變。

高增長敘事背後的冷思考

任何投資故事都有另一面。西部超導2026年一季報的數據給市場澆了一盆冷水——營業收入10.80億元，同比微增0.62%，但歸母淨利潤只有4383.62萬元，同比暴跌74.21%。公司在一季報中解釋稱，主要受產品結構調整、銷售價格下降以及政府補助減少影響。這份一季報把市場的關注點從"超導、核聚變、高端材料"等宏大敘事，重新拉回到了利潤率、價格、產品結構和現金流這些更硬的經營指標上。

西部超導的增長故事仍在繼續，三條業務線的長期邏輯也並未被證僞。但2026年一季度的盈利"急剎車"提醒我們：再性感的產業敘事，最終都要回到毛利率、現金流和訂單質量這些基本功上來。對於這家集"全球唯一""國際領先""國產替代"等標籤於一身的科創企業來說，真正的考驗或許纔剛剛開始——不是能不能講好故事，而是能不能把故事裏的每一個數字都兌現。