【券商聚焦】西部證券維持百勝中國（09987）買入評級 指拓店超預期

金吾財訊 | 西部證券發佈研報指，百勝中國（09987）拓店節奏超預期，經營利潤率持續提升。26Q2公司總收入31.38億美元，同比增長13%（剔除匯率影響增6%），同店交易量連續14個季度保持正增長，同比增幅達5%。外賣銷售同比增26%，佔餐廳收入比例提升至54%。公司歸母淨利潤2.44億美元，同比增14%；餐廳利潤率維持在16.1%，儘管騎手成本構成拖累，但租金優化、人效提升及自動化等運營提效措施有效消化了壓力，推動經營利潤率連續9個季度實現提升。

拓店與新業務構成核心增長驅動。Q2淨新增門店560家，同比大增67%，其中加盟店佔比41%。截至上半年末，門店總數達19297家。新業務加速擴張，K COFFEE門店已超3300家，目標2027年末達5000家；K PRO門店超450家，年末目標約800家。必勝客漢堡吧已落地200餘家，年末目標500-600家，該業務可爲門店帶來雙位數銷售增量。

必勝客品牌所有權收購路徑進一步明確。交易預計8月完成，擬安排約12億美元離岸過橋貸款。研報預計交割後將立即增厚2026年每股攤薄盈利，並於2027年及2028年帶來中個位數增長，同時預計2027-2028年必勝客業務每年淨新增門店可超過800家。

西部證券表示，全年來看，公司收入端由開店加速及同店穩增驅動，K Coffee與K Pro對母店增量明顯，漢堡吧對母店增量逐步顯現；利潤端受益於運營提效和必勝客收購，預計公司26-28年歸母淨利潤至10.33/11.40/12.38億美元，分別同增11%/10%/9%，目前對應PE16/14/13X，維持“買入”評級。

風險提示包括行業競爭加劇、加盟門店管理及下游需求疲軟。