【券商聚焦】廣發證券維持滬上阿姨（02589）買入評級 指拓店速度超預期

金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，滬上阿姨（02589）發佈26年上半年業績，表現符合預期。期內收入25.9億元（人民幣，下同），同比增長42%；歸母淨利潤3.2億元，同比增長58%；經調整淨利潤3.5億元，同比增長42%，靠近此前業績預告上限。公司擬派發中期分紅合計2.1億元，佔歸母淨利潤的66%。

業績增長主要由門店擴張和單店銷售提升驅動。拆分業務來看，銷售商品及設備收入20.8億元，同比增長42%；加盟服務收入4.0億元，同比增長40%。按期初期末平均門店數計算，門店數同比增長32%，平均單店貢獻同比增長7%。研報指，雖然5月起受去年高基數影響，但預計26年上半年整體同店銷售維持穩健，後續需關注7-8月同店高基數下的壓力測試。

拓店速度超預期。26年上半年門店總數淨增1706家，達到13155家，其中加盟店淨增1697家。在主動調整下，閉店率有所降低，約爲4.9%。研報指出，滬上阿姨主品牌基本盤快速成長，同時“茶瀑布”作爲第二品牌卡位更低價格帶，有助於協同覆蓋更多客羣。

成本及盈利方面，26年上半年毛利率爲31.6%，同比提升0.2個百分點；管理費用率同比下降1.4個百分點，至3.7%；受拉新等投入影響，銷售費用率同比提升1.0個百分點，至11.3%。歸母淨利率爲12.4%，同比提升1.2個百分點。

廣發證券預計26-28年經調整淨利潤分別爲6.8/8.0/9.2億元。滬上阿姨主品牌基本盤快速成長，茶瀑布第二品牌卡位低價格帶、協同補充覆蓋更多客羣。參考可比公司，給予公司26年16xPE估值，對應合理價值119.36港元/股，維持“買入”評級。

風險方面，需關注宏觀經濟波動、門店擴張不及預期及市場競爭加劇等。