【券商聚焦】華泰證券維持小米（01810）買入評級 指短期成本壓力或已逐步反映

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，預計小米集團-W（01810）2Q26收入或同比-7.6%、環比+8.0%至1,071億元，Non-GAAP歸母淨利潤或同比-43.2%至61.6億元。集團整體毛利率或環比-2.1pct至19.9%。分業務看，受存儲漲價影響，手機業務毛利率或環比-1.6pct至8.5%；IoT業務受“618”低毛利產品銷售佔比提升影響，毛利率或環比-5.2pct至20.0%；互聯網業務毛利率或維持在76.0%；汽車業務交付量或達10.2萬輛，規模效應有望推動經營虧損環比收窄。

汽車及新業務方面，研報認爲交付呈環比修復態勢，SkyNomad新車型是關鍵變量。2Q26汽車交付或達10.2萬輛、環比+27.5%，毛利率或環比微降至19.8%。公司近期發佈兩款增程SUV新車N70 Max和N90 Max並開啓預售，預售價分別爲25.99萬及29.99萬元，有望於9月上市交付。考慮鎖單轉化和產能爬坡的不確定性，華泰將FY26交付預測由60萬輛下調至55萬輛，並指出實現該目標仍具挑戰性。

智能手機、IoT及互聯網業務方面，研報指出，IDC初步數據顯示小米2Q26全球智能手機出貨量約3,120萬臺，位居全球第三。在存儲成本上漲擠壓低端機型盈利空間的背景下，小米主動壓縮低端出貨並轉向更高價位市場，2Q手機ASP有望同比+23.8%、環比+2.0%至1,336元再創新高。預計3Q NAND/DRAM採購價格邊際漲幅有望趨穩。全年來看，FY26手機出貨或同比-24.2%至1.25億臺，ASP或同比+21.0%。IoT與互聯網業務FY26收入分別預計同比增長5%。

考慮手機出貨、IoT恢復節奏及汽車交付和毛利率調整，華泰下調FY26/27/28收入預測4.4%/1.6%/0.6%至4,871/6,108/8,191億元，下調Non-GAAP歸母淨利潤預測0.2%/3.7%/2.7%至293/377/475億元。其中FY26淨利潤預測基本穩定，反映核心業務費用管控部分對沖收入及毛利率壓力。華泰認爲，短期成本壓力或已逐步反映，隨着存儲漲幅放緩、汽車規模效應釋放及新車上市，盈利有望邊際改善。基於SOTP估值法，華泰維持目標價40港幣（假設遠期港幣人民幣匯率0.87，非汽車業務25.2港幣，汽車業務14.8港幣），對應30.8x2026EPE，維持“買入”評級。

風險提示包括汽車進展不及預期、智能手機需求不及預期及宏觀經濟下行。