【首席視野】董忠雲：全球去槓桿或已臨近尾聲，A股科技修復行情宜徐徐圖之

本次美聯儲連續第五次按兵不動，並伴隨三張加息反對票。表面上爲鷹派維持不變，但沃什讓市場替代美聯儲收緊以及暗示替換美聯儲通脹指標等表態，讓市場質疑其獨立性。沃什在新聞發佈會發言後以及次日PCE數據發佈後，市場均下調對於美聯儲加息的預期。後續，世界盃對美國就業拉動效應將逐步出清，若油價可穩步回落，則美聯儲年內加息預期高點或已過。

政治局會議於7月30日召開。會議強調發揮存量政策效能，謀劃出臺增量政策。節奏上，存量政策有望提速。下半年，新舊動能轉換或繼續發力，結合美聯儲加息預期或回落，國內貨幣寬鬆政策可期，債券及紅利板塊或存在勝率較高的絕對收益機會。

本輪全球科技硬件去槓桿或臨近尾聲。截至 7 月 30 日，費城半導體、韓國綜合指數動態 PE 分別錄得 38.37 倍、15.28 倍，較 2025 年末下行 13%，即2026年初以來Agentic AI 驅動行情下的估值溢價已全部消化。A股科創50指數較2025年初仍有18%的提升，但後續8月隨着二季報陸續發佈，A股市場估值也有望被進一步消化。

後續A股科技板塊有望迎來修復行情，但我們建議徐徐圖之。“924”行情以來，市場經歷過多輪類V型反轉行情，但彼時背景多爲關稅摩擦、地緣衝突等擾動，市場核心交易邏輯並未發生根本性破壞。而本輪全球去槓桿以來，全球主要科技硬件指數技術性走熊，部分槓桿資金或已徹底離場，科技硬件基本面依舊強勁，但局部出現如谷歌母公司Alphabet自由現金流轉負、微軟下調資本支出、Anthropic ARR增長放緩等瑕疵，科技牛市或已出現明顯分歧，因此A股科技板塊短期或較難立即修復爲V型反轉行情，而是或短期先震盪穩定後，再轉變持續性溫和修復行情，同時科技板塊或也在隨着AI產業進程發生分化。中期左右，隨着籌碼結構的健康度修復，同時AI基本面的商業邏輯逐步發展走向"Token經濟學"，或許出現新一輪針對AI基建的新高潮。

結構上，二季度我國主動偏股基金持倉極致擁擠。本輪全球科技硬件去槓桿壓力下，基金倉位或被迫加速再平衡，因此，當前處於歷史極度低配且近3個月盈利預期上調較多的行業有望佔優，建議關注基礎化工、有色金屬、公用事業、汽車和生物醫藥等行業。

投資建議：

往後看，全球科技去槓桿或已臨近尾聲，國內穩市資金有望平抑當前海外引發的非理性波動。短期看，A股波動率有望逐步降低，底部區間或已確認。結構上，風格再平衡有望延續，科技修復行情宜徐徐圖之，同時可關注機構倉位回補下基礎化工、有色金屬和公用事業等行業的機會。下半年，新舊動能轉換或繼續發力，國內貨幣寬鬆政策可期，債券及紅利板塊或存在勝率較高的絕對收益機會。

根據同花順數據，本週市場表現分化，上證指數（0.47%）、中證1000（1.14%），表現較強；深證成指（-1.42%）、滬深300（-1.31%）、科創50（-8.46%）、創業板指（-3.93%）、中證500（-0.51%），表現較弱。行業風格上，消費風格表現較強，上漲4.76%；成長風格表現較弱，下跌3.41%。分行業來看，申萬一級行業中傳媒、社會服務、商貿零售表現較強，分別上漲12.81%、9.69%、8.53%；通信、電子、機械設備表現較弱，分別下跌10.39%、8.77%、0.80%。市場情緒方面，本週市場活躍度有所下降，日均成交金額爲22715.68億元，較上週減少2313.87億元。估值方面，A股整體市盈率爲22.52倍，較上週上漲2.75%。

本週爲全球超級宏觀周，既有海外美、日、英等央行會議，又有國內7月政治局會議，還有中美重要經濟數據等。同時，本週海外多家科技巨頭髮布財報並給出CAPEX指引，週一A股科技巨頭長鑫科技上市首日。在近期全球科技硬件板塊去槓桿及美伊衝突再起的大背景下，本週全球主要股市大幅波動。

本次美聯儲連續第五次按兵不動，並伴隨三張加息反對票。表面上爲鷹派維持不變，但沃什讓市場替代美聯儲收緊以及暗示替換美聯儲通脹指標等表態，讓市場質疑其獨立性。7月29日日內，30年美債利率一度跳升至5.226%，2年美債收益率一度由4.335%跌至4.215%。當地時間7月29日，美聯儲連續第五次貨幣政策會議維持利率不變，符合市場預期，伴隨內部政策主張偏鷹，美聯儲內部三張反對票均主張加息25個基點。但美聯儲主席沃什表示，2%通脹目標沒有任何彈性空間，若有需要將毫不猶豫採取行動，美聯儲政策文件將個人消費支出（PCE）作爲目標函數，但沃什正在觀察比PCE更廣泛的通脹數據。同時，沃什迴避了爲何本月不加息的提問，表示政策制定者將依據最新數據做出判斷，沃什認爲近期的市場緊縮已爲政策制定者完成了相當多的工作，或傳達出一定鴿派傾向。

若以沃什更關注的截尾均值PCE爲新核心通脹的參考依據，則加息壓力並不高。6月各口徑PCE全部回落，其中PCE較前值回落0.41pct，傳統核心PCE較前值回落0.14pct，達拉斯聯儲計算的截尾均值PCE較前值回落0.18pct至2.23%，遠低於PCE和傳統核心PCE，距離美聯儲的目標2%較近。

沃什新聞發佈會發言後，市場下調美聯儲加息預期，次日PCE數據發佈後，市場再度下調對於美聯儲鷹派程度的預期。後續，世界盃對美國就業拉動效應將逐步出清，若油價可穩步回落，則美聯儲年內加息預期高點或已過。沃什在美聯儲利率決議新聞發佈會發言後，截至當地時間7月30日2：39，據CME美聯儲觀察工具，9月美聯儲繼續按兵不動的預期較前一日上升11pcts至35%，較一週前上升17.2pcts，加息25bp的概率上升9.2pcts至65%，加息50bp的概率降至0。年內維持現在這一利率水平不變的概率較前一日上升2.7pcts至13.70%，較一週前上升6.5pcts，累計加息25bp的概率較前一日上升6pcts至42.00%，累計加息50bp、75bp、100bp的概率則較前一日全部下降，分別達35.60%、8.70%，以及0%。PCE數據發佈後，截至當地時間7月30日9：40，9月美聯儲繼續按兵不動的預期上升至36.6%，年內維持現在這一利率水平不變的概率較前一日上升至14.30%，累計加息25bp的概率上升至42.60%，累計加息50bp、75bp、100bp的概率則繼續全部下降，分別達35.30%、7.90%，以及0%。

政治局會議於7月30日召開。會議強調發揮存量政策效能，謀劃出臺增量政策。節奏上，存量政策有望提速。宏觀政策從"用好用足"轉向"加快進度"，下半年財政方面“趕進度”的態勢比較明確；貨幣政策改爲"綜合運用並適時調整貨幣政策工具"，且刪去匯率表述，降準或可期待。會議強調加快推動新舊動能轉換，現代化產業體系建設、人工智能等或仍是政策發力方向。下半年，新舊動能轉換或繼續發力，結合美聯儲加息預期或回落，國內貨幣寬鬆政策可期，債券及紅利板塊或存在勝率較高的絕對收益機會。

6月工業企業營收、名義庫存、實際庫存均延續改善，呈現主動補庫跡象。量價共振下，企業利潤率持續改善，但6月工業企業利潤總額增速放緩。“量”延續回升，6月工業增加值同比5.3%，較5月回升0.8pct；“價”繼續上行，6月PPI同比4.1%，較5月進一步擴大0.2pct，自3月轉正以來連續第4個月正增長。6月名義庫存同比9.5%，較前值回升0.7pct，爲2023年3月以來新高，位於近十年76.36%的百分位水平；剔除PPI後的實際庫存同比5.4%，較前值回升0.5pct，連續第二個月上行，位於近十年48.18%的百分位水平。1-6月累計營收利潤率5.70%，較前值上行0.14pct，利潤率高於過去3年同期水平。1-6月利潤總額累計同比18.70%，較前值回落0.1pct。單6月來看，利潤當月同比約15.10%，較5月回落6.0pcts，增速有所放緩。7月製造業PMI邊際回落至榮枯線以下，供需兩端均承壓，新訂單、新出口訂單均回落。

投資建議：

往後看，全球科技去槓桿或已臨近尾聲，國內穩市資金有望平抑當前海外引發的非理性波動。短期看，A股波動率有望逐步降低，底部區間或已確認。結構上，風格再平衡有望延續，科技修復行情宜徐徐圖之，同時可關注機構倉位回補下基礎化工、有色金屬和公用事業等行業的機會。下半年，新舊動能轉換或繼續發力，國內貨幣寬鬆政策可期，債券及紅利板塊或存在勝率較高的絕對收益機會。

風險提示：國內政策推行不及預期；地緣政治事件超預期；海外流動性寬鬆不及預期。