問詢函揭良品鋪子三年“傷疤”：電商業務三年縮水10億，線下被零食量販分流

證券之星 吳凡

7月29日，良品鋪子(603719.SH)披露了對上交所年報問詢函的回覆公告，就貨幣資金、經營業績、子公司虧損等五大問題逐一作出說明。這份長達近80頁的回覆，將這家休閒零食頭部企業近三年的經營困境完整呈現在投資者面前。

在回覆函中，良品鋪子坦言，受休閒零食行業消費需求疲軟的整體影響，同時疊加量販零食渠道衝擊、線上流量成本上升等多重壓力，公司線上、線下業務均出現規模下降、毛利率下滑的趨勢。而公司近期披露的2026年業績預告則顯示，得益於營收及毛利率的同比提升，預計上半年淨利潤實現扭虧爲盈。

但需留意的是，公司各業態表現在一季度呈現分化，電商渠道收入同比大幅增長，線下加盟和直營業務卻繼續承壓，盈利改善勢頭能否持續，尚需進一步跟蹤觀察。

傳統電商平臺銷售規模持續萎縮

營收和毛利率的走低，是良品鋪子過去三年(2023年至2025年)盈利承壓的核心線索。

從業務構成來看，電商作爲良品鋪子的核心營收板塊，收入已從2023年的31.67億元逐年降至2025年的21.68億元。公司表示，這主要是受京東、天貓/淘寶等傳統電商平臺銷售量縮減所拖累。

證券之星瞭解到，傳統電商平臺一直是良品鋪子線上銷售的重要渠道。回覆函顯示，2023年至2025年，京東、天貓穩居公司線上前兩大客戶，淘寶位列第五。與此同時，來自傳統電商平臺的毛利率整體平穩，以京東爲例，各期毛利率分別爲16.82%、16.32%和16.1%；天貓略低於京東，但近兩年也穩定在14.5%左右。

然而，伴隨近年來內容化、社交化平臺的興起，傳統電商流量被分化，體現在良品鋪子與傳統電商平臺的合作中，則是交易金額的持續下滑。2023年至2025年，公司與京東的交易金額分別同比下滑28.41%、8.33%和47.34%，三年累計下滑超五成，交易規模從9.73億元縮至約4.7億元，近乎腰斬。

在此趨勢下，良品鋪子也在調整線上業務結構，加大與即時零售、興趣電商等新興業態的合作。根據回覆函，2023年樸樸超市和小象超市已位列公司第二、第三大線上客戶；2024年，抖音旗下的上海歆湃信息科技公司(主要運營抖音超市等業務)躋身線上客戶第三名，交易金額達5977.45萬元，同比增長599.91%。不過，這些新興渠道的毛利率普遍低於傳統電商平臺，且波動明顯：2023年樸樸超市和小象超市毛利率分別爲10.78%和15.33%，較上年同期分別下降19.67和6.27個百分點；2024年歆湃科技毛利率僅10.52%，同比下滑15.01個百分點。

值得留意的是，儘管電商整體營收持續下行，公司該板塊的毛利率卻從2023年的23.66%逆勢升至2025年的25.63%。公司稱，主要系在各電商平臺主動淘汰低毛利產品，同時放棄低價內卷，轉向內容化運營，打造多款行業爆款單品。

線下業務遭遇“量販零食”衝擊波

相較於線上渠道，良品鋪子的線下業務在過去三年的經營承壓更爲明顯。

公司線下業務主要爲直營及加盟業務，受近年來量販零食門店數量快速擴張搶佔市場份額，公司線下門店流量被分流，單店盈利能力下降，與此同時，公司主動實施“降價不降質”策略，進一步壓縮了利潤空間。雙重壓力下，加盟業務毛利率從2023年的20.86%滑落至2025年的11.83%，三年內累計下降9.03個百分點。

直營業務的處境同樣嚴峻。受量販零食競爭加劇及門店關閉影響，直營收入降幅逐年擴大：2024年同比下降9.32%，2025年降幅進一步加深至20.76%。毛利率亦同步下行，從2023年的45.76%降至2025年的40.38%。

經營壓力也直接傳導至核心子公司。全資子公司良品工業是公司營業收入的主要來源，2025年該子公司實現營收39.95億元，營收佔比達到72.83%，但淨利潤虧損0.27億元；另一家控股子公司良品電商2025年度實現營收15.9億元，淨利潤虧損0.15億元。

根據回覆函，良品工業作爲公司內部產品供應平臺，2025年的銷售毛利約1.42億元，毛利率僅約3.56%。其中面向加盟商的對外批發業務毛利率爲8.56%，面向公司內部子公司的銷售毛利率僅1.43%。然而，良品工業2025年銷售費用達1.01億元，管理費用0.64億元，另計提資產減值損失0.14億元，三項合計約1.79億元。費用支出遠超毛利，導致虧損。

良品電商則面臨更加承壓的外部環境。2025年受電商平臺流量下滑、行業競爭加劇的影響，該子公司營業收入同比下滑6.91億元，毛利率下降0.88%，毛利額同比減少1.01億元；同時，線上平臺獲客成本及費率增加，銷售費率由14.21%上升至16.77%，導致業績虧損。

面對持續的經營壓力，良品鋪子正通過“一品一鏈”迭代採購體系優化供應鏈，同步優化單店模型，推進精益生產改善。公司2026年半年度業績預告顯示，預計上半年歸母淨利潤爲1600萬元到2400萬元，實現扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤爲950萬元到1750萬元。

公司此前披露的一季報顯示，單季營收和歸母淨利潤均呈現正向增長，其中分業態看，電商業務銷售額爲12.34億元，同比增長37.05%；但線下業態中，加盟和直營業務繼續承壓，銷售額分別同比下降10.61%和9.07%。扭虧預告是一個積極信號，但線上回暖能否持續、線下調整何時觸底、兩大核心子公司的費用結構能否根本優化，仍是懸在公司面前的長期考題。(本文首發證券之星，作者|吳凡)