【券商聚焦】申萬宏源維持小米集團-W（01810）買入評級 指全棧AI優勢被低估

金吾財訊 | 申萬宏源發佈研報指，小米集團-W（01810）26H2基本面預期的正向修復可見度正在提高，催化勢能充足。公司股價近期迎來估值修復，歸因於港股成爲AI反轉交易的資金再平衡配置重心、存儲漲價斜率放緩令市場提前交易供需緊張鬆動預期，以及SkyNomad新車系預熱。該行強調，公司自研OS+Agent權限+數據+Mimo基座模型+自研芯片的全棧優勢仍被顯著低估。

該行預測公司2026-2028年經調整歸母淨利潤分別爲263億/363億/463億元，較前次預測有所下修，主因上半年存儲漲價仍超預期。基於SOTP估值法，給予26年核心業務27倍PE、汽車及創新業務0.8倍PS，目標市值約9,600億元，維持“買入”評級。

業績前瞻方面，該行預計在IoT收入及EV銷量環比增長帶動下，小米26Q2實現營收1,103億元，經調整淨利潤60億元。存儲漲價繼續衝擊利潤表，綜合毛利率預計環比下滑1個百分點至21.0%。

具體業務上，智能手機方面，公司“量價蹺蹺板”策略有效對沖存儲成本壓力，26Q2出貨量雖同比下滑，但均價預計環比提升至1,350元再創新高。IoT方面，受益於618促銷季，26Q2收入環比增長33%，國補高基數壓力有望於26H2減緩，大家電出海成爲核心重加速引擎。電動汽車方面，受新Su7及Yu7帶動，單季交付量預計超10萬臺，SkyNomad澎程系列首發兩款SUV性價比超預期，有望成爲爆款，貢獻下半年銷量增長。AI方面，Mimo-V2.5周調用量登頂全球第一，團隊從端側模型快速擴展至雲端基模，展現出驚人執行力。

風險提示：存儲漲價持續性或幅度超預期，競爭加劇，產品推出不及預期。