【券商聚焦】申萬宏源維持新東方-S（09901）買入評級 指教育業務增長強勁

金吾財訊 | 申萬宏源發佈研報指，新東方-S（09901）4QFY26實現收入15.3億美元，同比增長23%，其中教育業務收入12億美元，同比增長16.9%，其他業務（主要爲東方甄選(01797））收入3.25億美元，同比增長52.9%。歸屬母公司的Non-GAAP淨利潤爲0.88億美元，同比下降10.5%。FY26全年收入56.6億美元，同比增長15.5%，全年Non-GAAP淨利潤爲5.71億美元，同比增長10.5%，業績符合該行預期。

教育業務增長勢頭強勁。4QFY26，K9業務（素養教培及學習機業務等）收入同比增長24.8%至3.83億美元，高中教培業務收入同比增長20%至4.26億美元，非學科素養業務維持高增。留學考試培訓及諮詢業務收入3.27億美元，同比增長3.6%，增速雖同比放緩，但已連續兩個季度環比提升，增長呈現觸底回升態勢。公司通過整合留學考培和諮詢業務，並向青少年留學考培領域擴展，增強該業務增長韌性。當季教學網點增至1534個，同比增長16.4%，但增速較3QFY26有所放緩。公司的策略重心轉爲挖掘現有網點的產能利用率，以提升運營效率，從而帶動利潤率進一步擴張。

成本管控措施持續生效，經營利潤率實現改善。公司自25財年啓動的成本優化，包括合併留學相關部門等措施，推動4QFY26的Non-GAAP經營利潤率同比擴張0.6個百分點至7.2%，延續了擴張趨勢。其中，教育業務Non-GAAP經營利潤率爲6.8%，同比擴張0.3個百分點，該行判斷主要受益於產能利用率及續班率的提升。

該行表示，公司教育業務增長勢頭良好，經營效益持續提升。上調公司FY27-FY28財年收入64.5億美元、75億美元（原預測爲61.1億美元、68.9億美元）。新增FY29財年收入86.8億美元。上調FY27-FY28財年Non-GAAP淨利潤6.4億美元、7.3億美元（原預測爲6.3億美元、7億美元）。新增FY29財年Non-GAAP淨利潤8.4億美元。並將目標價從72.4美元上調至85美元，對應港股目標價爲HK$66.29（每一股ADR等於10股港股普通股，港幣兌美元匯率爲聯繫匯率7.8），維持買入評級。

風險提示包括非學科培訓監管政策加碼，以及海外地緣政治因素導致留學簽證受阻。