【券商聚焦】華源證券維持騰訊控股（00700）買入評級 指主業估值有待重估
金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，預計騰訊控股（00700）2026年第二季度營收2025億元，同比增長9.77%；Non-IFRS歸母淨利潤658億元，同比增長4.40%。公司核心盈利業務保持穩健，AI戰略投入期下主業估值有待重估。
業務層面，該行預計2026年第二季度遊戲收入同比增長9.36%。國內遊戲核心增量來自《三角洲行動》，該產品2026年6月DAU穩定在5000萬級別，成爲當月全球射擊手遊賽道收入冠軍。新遊戲《洛克王國：世界》截至5月MAU達1748.2萬，位居新上線手機遊戲首位。海外遊戲因高基數影響增速預計放緩，但《鳴潮》、《勝利女神：NIKKE》等產品表現亮眼，騰訊穩居6月全球手遊發行商收入冠軍。
營銷服務業務預計同比增長18%。公司持續推進AI能力於廣告投放鏈路的應用，RankUp架構已全面應用於CVR預估任務。視頻號、小程序及微信小店交易閉環持續完善，疊加AI智能投放平臺（AIM+）加速滲透，有望推動廣告主ROI改善及預算增加。
金融科技與企業服務方面，預計收入同比增長8.5%，AI進展加速。混元Hy3正式版於2026年7月上線，在推理、智能體、長上下文等任務上取得顯著進步。產品端，AI辦公智能體Workbuddy保持垂直賽道領先，6月單月訪問量突破2000萬；微信原生AI助手“小微”開啓灰度測試，探索AI Agent商業化應用。組織架構上，TEG成立基礎模型部，整合模型研發資源。
該行認爲，公司生態壁壘深厚，混元系列模型能力未明顯落後，WorkBuddy及微信AI Agent正逐步跑通To B及To C產品路徑。考慮到核心盈利業務穩健增長不受AI投入影響，參考市場對阿里巴巴的估值框架，認爲至少應將主業盈利單獨估值。華源證券預計公司2026/2027/2028歸母淨利潤分別爲2283/2428/2571億元，Non-IFRS歸母淨利潤分別爲2656/2775/2969億元，當前股價（2026/07/31）對應Non-IFRS估值14.09x/13.49x/12.61x，維持“買入”評級。
風險提示：AI投入回收比例不及預期風險；遊戲表現或上線節奏不及預期風險；宏觀經濟不確定性對支付業務產生影響風險；廣告收入不及預期風險。
