IPO星解碼｜獵奇智能創業板過會：貼片設備全球第一，過半營收押注中際旭創

“十年磨一劍，霜刃未曾試。”對蘇州獵奇智能設備股份有限公司(下稱“獵奇智能”)而言，這把磨了十餘年的劍，終於到了出鞘時刻。

2026年7月31日，深交所上市審覈委員會召開2026年第48次審議會議，獵奇智能創業板首發申請獲審議通過，公告認定公司“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”，需進一步落實事項爲“無”。

這家從崑山玉山鎮廠房走出的光模塊封測設備廠商，頭頂貼片設備全球第一的桂冠，也揹負“過半營收繫於一家客戶”的考題。當AI算力把高速光模塊推上風口，全球雲廠商資本開支以千億美元級狂奔，獵奇智能的過會答卷，恰是中國光模塊設備國產替代十年敘事的一個橫切面。

從崑山一間廠房到全球第一：十年磨出的“光之利刃”

獵奇智能的故事，始於實控人羅超的一次轉身——十年前，在光模塊封測設備領域被BESI、ASMPT、MRSI等歐美巨頭把持已久的背景下，創始團隊捕捉到了這一市場的國產替代機遇。

2015年11月，獵奇智能在崑山註冊成立；2016年，首臺耦合設備通過中際旭創驗證並實現銷售；2017年，首臺100G COC老化測試設備交付，填補國內25G激光器芯片老化設備空白；2019年、2020年，共晶貼片設備EB1000、固晶貼片設備DB1000先後通過驗證，公司由此從單一品類走向光模塊封裝全流程裝備。

十年後，這家國家級專精特新“重點小巨人”已構建起貼片設備、耦合設備、老化測試設備、自動化設備及整線解決方案四大產品線，覆蓋貼片、耦合、老化測試等封裝測試核心環節。其最新一代EB3300共晶貼片機設備精度達±1微米，性能對標MRSI等國際龍頭；第三代耦合設備實現±0.05微米級精度，已應用於800G、1.6T單模光模塊量產。

據弗若斯特沙利文數據，2025年公司光模塊貼片設備市場份額爲20%(按設備數量口徑統計)，排名全球第一；耦合設備以23%的份額排名全球第二。公司設備已批量應用於中際旭創、索爾思、光迅科技、源傑科技等頭部客戶，並與2025年全球前十光模塊廠商中的九家保持合作。

財務透視：高增長成色之下，利潤率“踩剎車”

翻開三年財報，獵奇智能的增長成色足夠耀眼。

2023年至2025年，公司營業收入從2.89億元增至6.98億元，年複合增長率約55.34%；歸母淨利潤從8160.46萬元增至1.82億元；2024年綜合毛利率一度達到50.33%；研發投入佔營收比例約8.3%至8.5%區間，三年累計研發費用1.28億元，擁有發明專利52項。

2026年一季度，公司實現營業收入2.20億元，同比增長119.46%；上半年預計實現營業收入5.5億元至6.05億元，同比增長123.26%至145.59%。截至2026年6月末，公司在手訂單約52.26億元，爲業績延續提供了厚實的訂單池。

但業績報表的另一面，公司面臨的考題同樣醒目。

2025年，公司營業收入同比增長28.52%，但歸母淨利潤僅增長0.87%，收入與利潤增速出現嚴重背離；扣非歸母淨利潤1.71億元，同比下降約1.65%。利潤增長停滯的背後，公司當年綜合毛利率42.96%，同比下滑7.37個百分點。而毛利率滑坡的主因，是產品結構的階段性之變——

毛利率較低的老化測試設備與自動化整線業務收入佔比從2024年的19.80%升至2025年的30.21%，但模塊老化測試(QTEC設備)毛利率降至13.52%，芯片老化測試(LD設備)毛利率僅7.98%，兩項疊加，拖累老化測試設備整體毛利率從50.65%跌至12.55%；自動化整線業務中還有個別項目出現負毛利問題。

與此同時，公司經營活動現金流淨額從2024年的1.42億元驟降至2923.00萬元，存貨賬面價值攀升至8.27億元，應收賬款及合同資產增至2.06億元，其中逾期應收賬款佔賬面餘額的比例爲24.33%，資產負債率(合併)回升至55.81%。

這些指標共同指向一個判斷：公司正處在新一輪訂單兌付的蓄力期，規模擴張吞噬着現金流，毛利率承壓則是上市後必須直面的大考。

上市委聚焦：技術迭代與客戶集中的雙重考題

此次上會的現場問詢，也直奔公司最敏感的兩處軟肋。

上市委請發行人代表“結合行業發展週期特徵、CPO等新型技術路線發展、期後毛利率變動趨勢、對主要客戶銷售情況及議價能力等”，說明核心技術產品的技術迭代風險，以及客戶集中度對期後業績增長可持續性的影響，相關風險揭示是否充分。

技術迭代的擔憂並非空穴來風。

當前光模塊正沿“800G規模化商用、1.6T加速量產、3.2T/CPO等前沿技術預研”的路徑演進，硅光集成、NPO、CPO等新路線仍處多元並行探索階段。針對這一問題，公司在此前對問詢函的回覆中稱：現有貼片、耦合設備已全面滿足800G、1.6T規模化生產需求，並具備兼容3.2T所對應的EML方案、硅光方案、CPO外置光源等技術基礎，無需對設備主體架構作重大調整即可落地；同時已前瞻佈局激光輔助鍵合(LAB)、倒裝熱壓等先進封裝工藝，TCB設備已在客戶處送樣試驗。

客戶集中則是另一重更現實的考驗。

報告期內，公司前五大客戶收入佔比分別爲93.17%、82.83%和79.40%，對第一大客戶中際旭創的銷售佔比分別爲62.19%、58.85%和53.42%，2025年對其銷售金額達3.73億元。公司在招股書中坦承“對中際旭創存在重大依賴”。

光模塊封測設備驗證週期長、切換成本高，客戶一旦選定供應商便高度綁定，這既是護城河，也是風險源。公司援引LightCounting數據回應：2025年中際旭創光模塊全球市場份額第一，其中800G及以上市場份額超40%，中國前十光模塊供應商佔全球市場超55%，客戶集中與下游行業高度集中的競爭格局一致，且前五大客戶佔比已連續三年回落。

9.13億募資落子何處：擴產四倍，賭的是下一個技術週期

本次發行，獵奇智能擬募集資金9.13億元，投向三個方向：高端智能裝備製造建設項目5.82億元、研發中心建設項目2.51億元、補充流動資金8000萬元。

其中，製造建設項目的擴產力度相當激進——達產後貼片設備年產量將新增1288臺，較2025年產量擴大約401.91%；耦合設備新增393臺，擴產約212.11%；老化測試設備新增791臺，擴產約106.32%。據測算，項目達產年營業收入15.11億元，投資回收期6.60年(含建設期)，稅後內部收益率28.21%。研發中心項目則圍繞產品迭代升級、前瞻性技術儲備、應用領域拓展三大方向，爲激光共晶、激光輔助鍵合、倒裝熱壓等先進封裝工藝儲備彈藥。對於8000萬元補流的必要性，公司測算稱未來三年需補充營運資金4.86億元。

大擴產的底氣，來自訂單與產能的倒掛：截至2026年3月末，公司在手訂單約34億元，現有產能已處於滿負荷運轉狀態。但這場擴產真正的賭注，是下一個技術週期——每一次光模塊代際更迭，都意味着封測設備的重新採購，公司試圖在硅光、CPO時代繼續卡位。目前，公司競爭對手也在同步加速：境外龍頭正加大中國市場投入，國內同行技術追趕加快，部分半導體封測設備廠商亦跨界湧入。

真正需要警惕的，是雲廠商資本開支的週期波動可能讓這條擴產曲線的斜率生變——畢竟，光模塊行業的爆發式增長終將從烈火烹油走向平穩常態，一旦雲廠商資本開支邊際效應遞減，訂單與收入的節奏都可能生變。

結語

從崑山一間廠房到全球貼片設備市佔率第一，獵奇智能用十年證明了中國裝備在光模塊封測環節的趕超能力；而從“全球第一”到“利潤與現金流的穩健”，則是資本市場將投出的新一票。

當CPO浪潮真正拍岸，當國際巨頭攜專利與價格捲土重來，這家剛剛叩開創業板大門的公司，能否在800G到1.6T再到3.2T的接力賽中跑贏週期？答案，或許就藏在它下一次財報的毛利率與現金流裏。