大型投資者：韓國股市或許到了重新買入的時候

全球投資者在經歷7月份韓國股市劇烈波動後曾撤離韓國股票市場，但他們仍然看好韓國大型芯片製造商，認爲這些公司的增長動能依然完好，同時此前衝擊市場的槓桿持倉可能已經大幅減少。

市場情緒轉變的一個跡象是，上週五韓國股市創紀錄反彈，當天外國投資者結束了今年以來持續淨賣出的狀態，轉而買入價值7.2萬億韓元（約50億美元）的韓國股票，超過此前單日買入紀錄的兩倍。

這種樂觀情緒，與韓國國內散戶投資者的憤怒形成鮮明對比。此前，韓國散戶因股市從6月份高點回落約40%而遭受重大損失。

根據摩根大通（J.P. Morgan）的研究數據，以韓國股票爲標的、包含三星電子（Samsung Electronics，005930.KS）和SK海力士（SK Hynix，000660.KS）的槓桿交易所交易基金（ETF），其資產規模已經從6月底的500億美元驟降至上週的170億美元。

美國 Balfour Capital Group 首席投資官史蒂夫·勞倫斯（Steve Lawrence）表示：

“這是一場槓桿事件，而不是盈利事件。”

“我直截了當地說：我現在看好三星。它遭到拋售，是因爲它佔據了指數近一半的權重，而不是因爲公司的基本業務出了問題。”

勞倫斯管理着超過4億歐元資產。

他表示：

“存儲芯片週期和人工智能資本支出的故事仍然成立，而這輪去槓桿正在以一個基本面無法解釋的折價價格，將機會送到投資者手中。”

槓桿平倉和對沖基金拋售加劇市場下跌

分析師表示，韓國市場此次下跌，部分原因是陷入困境的對沖基金 Situational Awareness 被迫出售股票。

隨着Citadel 收購該基金剩餘股票組合的大部分資產，這一拋售壓力目前似乎已經結束。

儘管三星公佈芯片利潤增長250倍，並表示受數據中心需求推動，公司未來前景依然穩健，但其股價仍然從6月份高點跌至7月底低點，市值幾乎縮水一半。

競爭對手 SK 海力士的股票走勢也類似，兩家公司股價均在上週五劇烈波動的交易中大幅反彈。

市場分析機構 EPFR 的數據顯示，過去18個月，主動型全球新興市場基金對韓國市場的平均配置比例明顯上升，但隨着6月份市場波動加劇，該配置比例已經趨於穩定。

摩根大通亞洲主管、全球新興市場股票策略聯席主管拉吉夫·巴特拉（Rajiv Batra）領導的分析團隊表示：

“在韓國，我們認爲槓桿ETF的平倉過程已經結束，對沖基金約90%的去槓桿已經完成，槓桿水平已回落至可接受範圍。”

該團隊在7月份的一份報告中表示：

“如果市場能夠形成一個持續有效的底部，歷史經驗對此提供支持。”

他們指出，在過去新興市場調整之後，未來12個月的平均回報率中位數約爲28%。

“一場註定發生的事故”

槓桿交易一直是推動韓國股市大漲以及隨後劇烈調整的重要因素。

通過單隻股票槓桿ETF等產品，槓桿資金改變了韓國市場結構，並顯著放大了市場波動。

在截至6月份高點的12個月內，韓國綜合股價指數（KOSPI，.KS11）的價值曾上漲超過三倍。

而在韓國於5月份推出單隻股票槓桿ETF後，市場上漲進一步加速，同時也加劇了從高點開始的下跌。

法國巴黎銀行（BNP Paribas）亞太現金股票研究主管威廉·布拉特（William Brattan）表示：

“長期持有型投資者並不希望管理那些價格波動如此劇烈的股票倉位。”

韓國市場此次極端暴跌，促使韓國財政部長具允哲（Koo Yun-cheol）公開道歉，承認在沒有充分考慮風險的情況下推出這些ETF，並宣佈將採取新措施限制槓桿產品。

花旗交易策略部門上週估計，韓國散戶投資者在槓桿ETF上的總損失約爲387億美元。

這也加劇了市場對政策制定者的憤怒，因爲他們允許單隻股票槓桿基金推出。

East Eagle Asset Management 副首席投資官皮埃爾·霍佈雷茨（Pierre Hoebrechts）表示：

“流入 SK 海力士和三星的資金規模令人震驚。”

“韓國新增賬戶數量，加上本地槓桿資金和高度集中的投資敞口，再疊加大型兩倍槓桿海外ETF，這一切結合在一起，就成爲了一場等待發生的事故。”

霍佈雷茨表示，該公司自6月底以來一直做空韓國 KOSPI 指數和日本日經指數（Nikkei，.N225），但上週已經平倉，因爲他們認爲市場清洗階段可能正在接近尾聲。

根據 S3 Partners 數據，以持倉市值加權計算，韓國股票平均空頭比例目前約爲4.3%，低於近期約5.3%的峯值。

投資者仍需警惕風險

當然，市場仍然存在大量風險。

對於許多投資者而言，上週五 KOSPI 指數創紀錄上漲17.9%的行情，與上個月部分交易日的大幅暴跌一樣令人不安。

韓國綜合指數週一再次下跌近5%。

不過，富蘭克林鄧普頓旗下 Franklin Templeton Institute 研究主管拉里·哈瑟韋（Larry Hatheway）表示：

美國機構投資者雖然對進入下跌市場仍保持謹慎，但：

“現在可能願意重新審視其中一些韓國股票。”

（1美元 = 1,442.0900韓元）