每日科創|賽倫生物（688163）：“解毒”生意的窄門與寬路
在中國資本市場的科創板隊伍裏，賽倫生物(688163)是一個有些特別的存在。它不追逐最熱門的PD-1、不趕mRNA的時髦，卻牢牢守着一個少有人走的賽道——抗血清抗毒素。2022年3月11日，這家成立於1999年的上海企業正式登陸上交所科創板。如今四年過去，當市場重新審視這家“解毒”專家，它究竟是一門怎樣的生意？
從蛇傷“孤勇者”到抗毒素“守門人”
賽倫生物的故事，繞不開蛇。公司目前是國內抗蛇毒血清的唯一生產企業，產品線覆蓋抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清、抗眼鏡蛇毒血清和抗銀環蛇毒血清，實現了國內蛇傷應急治療領域的自主可控。此外，公司還擁有馬破傷風免疫球蛋白(F(ab‘)2)和抗狂犬病血清兩款產品。其中，抗蛇毒血清系列是絕對的營收支柱——2025年年報顯示，該產品貢獻收入1.68億元，佔總營收的85.85%；馬破傷風免疫球蛋白貢獻2738.52萬元，佔比13.96%；抗狂犬病血清貢獻37.03萬元，佔比0.19%。抗蛇毒血清已被列入國家基藥目錄和醫保甲類目錄，屬於蛇傷治療的唯一特效藥。
不過，唯一性既是護城河，也是天花板。據《中國蛇傷救治指南》(2024年版)不完全統計，我國每年約發生25萬至28萬例毒蛇咬傷。但大量患者仍選擇中成藥、中草藥等傳統療法，每年實際使用抗蛇毒血清治療的患者僅數萬人。這意味着，賽倫生物的增長邏輯不在於擴產增量，而在於持續進行蛇傷醫患教育，推動規範診療的滲透率提升。
“毒”門絕技背後的科創底色
如果說主營業務是賽倫生物的“面子”，那科創屬性就是它的“裏子”。抗蛇毒血清的技術壁壘極高——生物毒素組分複雜，從毒素分析、抗原製備到大動物免疫、抗血清製備，技術鏈條長且流程嚴苛。這條冷門賽道研發投入大、回報週期長，鮮有企業願意涉足。賽倫生物二十餘年積澱的核心技術平臺和免疫血漿儲備，構成了後來者難以複製的競爭壁壘。
在守住基本盤的同時，公司也在積極拓寬研發管線。2025年，抗蝰蛇毒血清研發項目持續推進臨牀Ⅱ期試驗受試者入組；抗蜂毒血清研發項目於年底提交IND申請，2026年2月獲正式受理，並於5月獲得國家藥監局藥物臨牀試驗批准通知書。截至2026年3月31日，公司在抗蜂毒血清項目中累計投入研發費用3232.44萬元。
此外，公司還佈局了蛇毒快速檢測診斷試劑(已從單品種升級爲三聯快速檢測試劑)、廣譜抗蛇毒抗體、重組蛇毒血凝酶等創新項目。用董事長範志和的話說，公司要“在技術上實現蛇傷特效藥的迭代跨越”。2025年度，公司研發費用爲1950.83萬元，佔營業收入比例爲9.94%。
一隻“小而美”的業績矛盾體
從投資角度看，賽倫生物呈現出一種有趣的矛盾狀態。2025年全年，公司實現營業收入1.96億元，同比增長0.66%；歸母淨利潤5178.74萬元，同比增長16.93%；扣非淨利潤4263.28萬元，同比大幅增長50.91%。扣非淨利潤的高增長，部分源於2024年公司對聯營企業確認了投資虧損並全額計提減值準備，2025年無此事項影響。經營活動現金流淨額爲6053.29萬元，同比增長20.46%。公司還宣佈2025年度現金分紅總額4112.36萬元，佔歸母淨利潤的79.41%——這個分紅比例在科創板企業中相當慷慨。
然而，2026年一季報卻給市場澆了一盆冷水。一季度營業收入2709.36萬元，同比增長5.75%；但歸母淨利潤僅56.72萬元，同比下降84.9%；扣非淨利潤更是虧損209.04萬元。增收不增利的背後，是研發投入同比增長50.82%至480.03萬元，對利潤形成了明顯擠壓。公司的營收具有顯著的季節特徵——夏季蛇傷高發，二、三季度貢獻全年主要利潤。一季度的利潤“失血”究竟是季節性波動，還是盈利韌性的系統性減弱，尚需時間檢驗。
在機構關注度方面，2025年11月公司接待了包括中信證券、華創證券在內的53家機構調研；2026年6月又接待了41家機構。市場對這家稀缺標的的關注度正在升溫。
窄門裏的隱憂與變數
任何投資都不能只看光鮮的一面。賽倫生物面臨的風險同樣清晰。
首先是市場空間的天花板。抗蛇毒血清雖然是獨家產品，但蛇傷屬於偶發急救需求，市場規模天然有限。公司也坦言，若未來國家或地方出臺抗蛇毒血清產品限價政策致售價下降，或新參與者推出競品引發競價降價，公司將面臨業績增長放緩、盈利能力下降的風險。
其次是產品替代的威脅。馬破傷風免疫球蛋白麪臨人免疫球蛋白的競爭替代。抗狂犬病血清雖然工藝改進後於2025年8月起陸續掛網准入並啓動銷售，但多年未實現規模化銷售，市場表現仍需觀察。
再次是新藥兌現的不確定性。抗蜂毒血清雖已獲批臨牀試驗，但從IND到完成臨牀、提交上市申請、獲批上市，創新生物製品的週期長達數年。公司也在公告中明確提示，本次獲批在短期內對經營業績不會產生較大影響。
寫在最後
賽倫生物是一家讓人很難簡單定性的公司。它擁有國內唯一的抗蛇毒血清生產資質，技術壁壘深厚，分紅慷慨，機構關注度不斷提升。但它的市場天花板清晰可見，新藥兌現週期漫長，一季度業績的突然“變臉”更讓人捏了一把汗。在科創板這個崇尚硬科技與創新力的舞臺上，賽倫生物用二十多年守住了抗毒素這條窄門。至於窄門之後能否走出一條寬路，時間會給出答案。
