業績“六連虧”的中國東航：中報再預虧超18億，高負債與流動性困局難解

證券之星 劉浩浩

近日，業績“六連虧”的中國東航(600115.SH)再交出一份虧損的成績單。受中東地緣政治衝突導致的油價攀升影響，預計今年上半年公司虧損同比進一步加劇。

證券之星注意到，近年來，受營業成本高企等因素拖累，中國東航業績持續虧損。2020-2025年，公司扣非後淨利潤累計虧損超800億元。今年上半年，儘管公司旅客週轉量、客座率等指標表現尚可，但仍未能擺脫虧損局面。這也從側面折射出公司在成本管控方面仍面臨較大壓力。更嚴峻的是，中國東航近幾年資產負債率大幅攀升。截至今年一季度末，公司負債合計高達2569億元，短債缺口超447億元。流動性承壓下，公司一邊頻頻出售資產回籠資金，一邊卻又斥巨資採購新飛機。主業造血能力不足與鉅額資本開支並存的矛盾，讓中國東航的業績改善前景面臨嚴峻挑戰。

油價上漲致Q2業績鉅虧拖累全局

中國東航於1997年上市，是中國三大國有控股航空公司之一。公司主要業務爲國內和國際、地區航空客、貨、郵、行李運輸業務及延伸服務。

業績預告顯示，中國東航2026年上半年歸母淨利潤爲-24億元至-18億元，上年同期爲-14.31億元；扣非後淨利潤爲-33億元至-27億元，上年同期爲-17.59億元。

對於今年上半年業績變動，中國東航表示，報告期內，公司持續優化航線網絡佈局，不斷強化對核心樞紐市場的掌控能力，公司發展基本面良好。但自3月份以來，中東地區地緣政治衝突造成油價攀升，給航空業經營帶來巨大挑戰。儘管公司採取調整優化航班生產、提升節油機型利用率、全面壓降成本費用等舉措穩住了發展基本盤，但因成本大幅增加，預計今年上半年經營業績仍將出現虧損。

證券之星注意到，近年來，中國東航業績高度承壓。疫情以前，公司連續多年盈利。但自2020年起，公司業績轉入虧損狀態。儘管疫情後，多家民營航空公司已順利實現扭虧，中國東航卻持續深陷虧損泥潭。截至去年，公司已經連續六年虧損。2020-2025年，公司扣非後淨利潤累計虧損超800億元。

成本高企是拖累中國東航業績的主要原因。疫情後，國內民航市場競爭日益加劇，中國東航收入雖已恢復至疫情前水平，但航空油料、折舊、職工薪酬等主要成本大幅攀升，推高了公司整體營業成本。近幾年，中國東航毛利率承壓明顯，已從2019年的11.3%一路下滑至去年的5.21%。

今年上半年，中國東航客運運力投入(可用座公里)同比增長1.74%，增量主要來自國際航線。公司旅客週轉量同比增長4.29%。客座率爲86.94%，同比增長2.13%。雖然各項運營指標表現尚可，但公司依然未能扭轉虧損局面。

其實今年Q1，中國東航尚處於盈利狀態。今年Q1公司實現收入370.6億元，同比增長10.94%；實現歸母淨利潤16.33億元，同比增長264.12%；實現扣非後淨利潤13.27億元，同比增長219.33%。以此推算，今年Q2公司歸母淨利潤爲-40.33億元至-34.33億元，同比下降超687%；扣非後淨利潤爲-46.27億元至-40.27億元，同比下降超522%。

值得注意的是，今年Q1是中國東航自2020年以來同期首次實現盈利。但受Q2業績急劇惡化拖累，公司上半年扭虧爲贏的努力化爲泡影。

事實上，今年上半年，受油價上漲衝擊，國內民航業整體盈利空間被大幅壓縮。但部分民營航司憑藉靈活的機隊配置和成本管控能力，仍保持了相對穩健的盈利水平。而成本壓力本就高企的中國東航則顯得十分被動。在中東局勢仍存在較大不確定性的背景下，這也讓其業績復甦之路顯得愈加艱難。

短債缺口龐大仍斥巨資採購飛機引擔憂

同樣值得重點關注的，是中國東航的高負債問題和流動性危機。

證券之星注意到，雖然業績連年虧損，中國東航近年來並未停下擴張的步伐。隨着航線網絡越織越密，公司運營飛機數量持續增加，疊加對存量機型置換更新，共同推升了公司的資本開支壓力。去年，公司資產負債率已從2019年的75.12%攀升至85.69%，公司總負債規模高達2529億元。

負債高企大幅加重了中國東航的財務負擔。2025年，公司財務費用高達39.63億元，是同期營業利潤的-325%。截至今年一季度末，中國東航負債合計爲2569億元，公司持有貨幣資金和交易性金融資產122.52億元，而短期借款和一年內到期的非流動負債達到570.3億元，公司短債缺口超447億元。

在此背景下，中國東航近兩年頻頻通過出售資產等方式緩解資金壓力。

今年2月，中國東航公告，下屬公司東航進出口將其持有的東航供應鏈全部49%股權，以1.998億元價格轉讓至公司關聯方東航物流。公告表示，此舉有利於公司聚焦航空主業，同時可提升東航物流航材供應鏈業務的運營效率和協同水平，爲公司提供更高效優質服務。

今年1月，中國東航還披露，爲優化資產負債結構、回籠資金支持主業發展，公司全資子公司上海航空將其持有的上海虹橋基地土地使用權及其地上房屋建築、附屬設施設備轉讓至中貨航，交易價格爲1.376億元。而相隔僅十餘天后，上海航空再將其持有的凱迪克大廈轉讓至東航置業，交易價格約爲1.34億元。中國東航表示，本次交易旨在盤活存量資產，進一步集中資源做好航空主業。

而在資金鍊高度承壓的局面下，中國東航仍在斥巨資採購飛機。

今年3月，中國東航與空客公司簽訂101架A320NEO系列飛機購買協議，交易目錄價格合計高達158.02億美元(約1088.93億元人民幣)。所購飛機計劃於2028年之後分批交付。中國東航表示，本次交易實際價格顯著低於基本目錄價，交易採用分期支付，公司擬通過自有資金、商業銀行貸款、發行債券等方式籌集資金。本次採購飛機將用於對公司存量機型的置換更新及未來運力的補充，有利於提升公司單機可供運力、降低油耗及單位運營成本，有利於整體機隊保持先進性、年輕化。

今年6月，中國東航再宣佈與空客公司簽訂25架A330NEO系列飛機購買協議，交易目錄價格約爲93.5億美元(約637.35億元人民幣)。公司表示，本次交易實際價格同樣顯著低於基本目錄價。本次交易有利於優化公司機隊結構和航線網絡、提升運行和服務質量、降低單位運營成本。

證券之星注意到，雖然中國東航表示，公司採購飛機系基於對我國民航業未來發展的信心，但公司近幾年持續虧損的業績和高企的資產負債率等嚴峻現實，仍讓不少投資者對其未來財務可持續性和業績改善前景感到擔憂。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)