【券商聚焦】光大證券維持新東方-S（09901）買入評級 指盈利能力持續修復

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，新東方-S（09901）FY26全年淨營收56.61億美元，同比增長15.5%，超額完成目標；其中FY26Q4淨營收15.30億美元，同比增長23.0%，超出指引區間上限，增長動能持續釋放。核心業務呈分化增長態勢：出國考試備考及諮詢業務FY26Q4營收同比+3.6%，公司完成該板塊組織架構合併以實現減員增效，FY27利潤率有望提升；成人及大學生國內考試備考業務FY26Q4營收同比+29.1%，延續高增；教育新業務FY26Q4營收同比+24.8%，其中非學科輔導報名人次約107.2萬，智能學習系統活躍付費用戶約32.6萬人，用戶規模與轉化效率持續提升。

盈利方面，FY26全年Non-GAAP經營利潤7.38億美元，同比+33.1%，Non-GAAP經營利潤率13.0%，同比提升1.7個百分點，盈利能力持續修復。FY26Q4 Non-GAAP歸母淨利潤同比下滑10.5%，主要受內部管理重組產生的一次性成本費用擾動，但Non-GAAP經營利潤率同比仍提升0.6個百分點至7.2%。公司中長期盈利改善路徑清晰，包括網點擴張剋制以提升校區利用率、長週期房租談判紅利釋放、組織精簡及AI替代基礎人力，以及高毛利K9業務收入佔比持續提升。

股東回報方面，FY26財年累計回購約2.74億美元股份並全額派發兩期現金股息。FY27股東回報計劃預計全年現金股息總額約3億美元，新增2億美元股份回購額度。業績指引上，公司預計FY27財年淨營收爲64.54-66.80億美元，同比增長14%-18%，指引樂觀，體現管理層信心。

考慮到公司指引較爲積極，市場份額持續向頭部集中，光大證券上調公司2027-2028財年歸母淨利潤預測分別爲5.98/6.96億美元（分別上調2%/2%），引入2029財年歸母淨利潤預測爲7.76億美元，當前股價對應PE分別爲13x/12x/10x，公司爲教育培訓行業龍頭，行業需求仍較旺盛，維持“買入”評級。

風險提示：政策趨嚴風險；新業務拓展不及預期；行業競爭加劇風險。