【券商聚焦】華源證券首予海底撈（06862）買入評級 指差異化轉型成效顯著

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，海底撈（06862）定位全球領先的中式餐飲品牌，推進“不一樣的海底撈”戰略，通過“一店一策”模式構建多元化餐廳矩陣，累計完成超200家特色主題餐廳改造，實現由標準化運營向差異化競爭轉型。

研報指，海底撈餐廳經營貢獻主要收入，2025年收入375.4億元，同比下滑7.1%，主要因翻檯率下降及自營餐廳數量減少。翻檯率爲3.9次/天，顧客人均消費97.7元。其他餐廳經營收入15.2億元，同比大增214.6%，源於“紅石榴計劃”下創新品牌及餐飲場景的貢獻。外賣業務實現“到店+到家”雙輪驅動，2025年收入26.6億元，同比增加111.9%，主要系“下飯菜”業務快速增長，全國已完成超1200個外賣網點佈局，該業務已成爲收入增長的重要支柱。

公司持續推進“紅石榴計劃”，進入“多品牌並行”的集團化運營新階段。截至2025年底，海底撈品牌經營1383家餐廳，其中自營1304家，加盟79家；集團還運營20個其他餐飲品牌，共207家餐廳。數智營銷方面，2025年公司通過“總部統籌+區域本地化加碼+餐廳標準執行”構建多維營銷體系，實現海底撈IP跨界聯名，搭建“海底撈小撈撈”全平臺IP賬號並佈局短劇等年輕化渠道，實現品牌形象深度破圈。

盈利預測與評級上，該機構預計公司2026-2028年營業收入爲465.8/499.2/529.7億元，同比增長8%/7%/6%；歸母淨利潤爲46.3/49.9/53.0億元，同比增長14%/8%/6%。選取百勝中國（09987.HK）、小菜園（00999.HK）等爲可比公司，對應2026年PE均值12倍。基於公司開店空間廣闊及管理改革成效漸顯，未來翻檯率、客單價及淨開店數或重回高質量經營週期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險包括行業競爭、加盟管理、宏觀環境修復不及預期及拓店數量不及預期。