【券商聚焦】山西證券維持衛龍美味（09985）增持評級 指蔬菜製品成核心引擎

金吾財訊 | 山西證券發佈研報指，衛龍美味（09985）作爲國內辣味休閒食品行業龍頭，2025年業績表現亮眼，核心增長動能來自以魔芋爽爲代表的蔬菜製品持續放量。該品類全年收入同比增長33.7%至45.06億元，收入佔比提升至62.4%，已成爲公司絕對核心的增長引擎。同期，公司主動優化產品矩陣，調味面製品收入同比下降4.3%，佔比收縮至35.3%。

渠道方面，線下渠道收入同比增長16.5%，深度覆蓋全國終端；線上直銷增長26.1%，電商結構持續優化。從行業趨勢看，辣味零食具備成癮性高、復購率強的特點。研報指出，魔芋製品符合健康化市場需求，預計2025-2030年中國魔芋產業年複合增長率約11.8%，具備結構性增長空間。

競爭格局上，行業集中度較低，公司憑藉產品創新和渠道精細化運營，在魔芋零食品類市佔率超50%，在辣條品類亦保持領先地位，龍頭優勢持續鞏固。公司的核心競爭優勢主要體現在：首先，品類開創能力突出，魔芋爽成功打造第二增長曲線；其次，供應鏈體系高度成熟，五大生產基地佈局全國，廣西南寧新工廠開工建設以提升產能；此外，公司通過年輕化營銷強化品牌心智，並快速適應渠道變革，推出定製化產品以維護價盤穩定。

財務表現上，公司2025年實現營業收入72.24億元，同比增長15.3%；歸母淨利潤14.25億元，同比增長33.38%，淨利潤增速顯著高於收入增速。毛利率維持48.0%的高位，費用結構持續優化，運營效率提升。基於公司在辣條業務的穩健基本盤及蔬菜製品的拓展紅利期，山西證券預計公司2026-2028年營業收入年增速均保持11.0%左右，歸母淨利潤增速分別爲14.1%、16.0%、17.1%。維持“增持-A”評級。

風險提示：經濟增速不及預期；行業競爭加劇；原材料價格上升超預期；食品安全問題；調味面製品營收下滑。