【券商聚焦】招商證券維持網易（09999）強烈推薦評級 指新品週期開啓增量空間
金吾財訊 | 招商證券發佈研報指，網易（09999）深耕MMO品類多年，其定位已從依賴單一爆款驅動的遊戲開發公司，逐步轉向“長青產品貢獻穩定現金流+新品持續釋放增長彈性”的頭部綜合遊戲平臺。
研報觀點認爲，公司已驗證了“從爆款到長青”的產品運營能力。《夢幻西遊》通過穩定經濟體系與高粘性社交實現超二十年運營；《第五人格》依託非對稱競技差異化品類和全球化精細運營打造長線增長曲線；《蛋仔派對》《逆水寒》手遊等新品亦成功邁入長青序列，通過UGC生態、低門檻社交及零數值付費模式，構築了穩固的基本盤。多品類長青矩陣的持續擴容，成爲公司業績的壓艙石。
進入2026年，公司將迎來新一輪產品週期，多元化新品管線有望開啓增量空間。核心儲備包括已進入上線兌現階段、全平臺預約超3600萬的海洋開放世界RPG《遺忘之海》，以及定位二次元都市開放世界的《無限大》和3A買斷制單機《歸唐》等。研報指出，與上一輪增長不同，本輪新品在題材、平臺和用戶上更加多元，隨着產品陸續推進，遊戲業務有望進入新品驅動的增長階段。
全球化方面，研報判斷公司正從“產品出海”向“全球化運營”深度轉型。超寫實武俠遊戲《燕雲十六聲》全球累計玩家突破8000萬，英雄射擊遊戲《漫威爭鋒》藉助頂級IP切入歐美主流市場，驗證了公司的全球化研發與發行能力。未來，《無限大》、《遺忘之海》等面向全球市場原生研發的新品，配合多區域運營佈局，有望平滑單一市場波動，海外市場有望成爲公司第二增長曲線。此外，AI技術已深度融入研發與運營全流程，顯著提升了內容生產效率和產品迭代能力，強化了長期競爭壁壘。
考慮公司迎來新一輪產品週期，新品Pipeline中《遺忘之海》進入上線兌現階段，《無限大》《歸唐》《Destiny:Rising》等也有望貢獻增量，全球化運營能力穩步提升，我們預計公司2026-2028年收入分別有望達到1168/1304/1383億元，對應同比增速4%/12%/6%，調整後歸母淨利潤有望達到403/449/487億元，對應同比增速8%/12%/8%，對應市盈率13.8x/12.3x/11.4x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：遊戲上線進度不及預期、營銷成本上升、AI應用落地不及預期、監管趨嚴、競爭加劇等。
