【券商聚焦】華興證券維持九毛九（09922）持有評級 指太二調改成效顯著

金吾財訊 | 華興證券發佈研報指，九毛九國際（09922）主品牌太二在內地的調改成效顯著，但慫火鍋業務出清及海外市場壓力將拖累短期表現。

研報核心論據顯示，太二品牌1H26已完成340家門店調改，剩餘門店預計下半年全部完成。內地同店銷售增長強勁，一季度同比增長11%，二季度提升至12%，翻檯率均達3.5，恢復態勢超預期。盈利端同步優化，二季度門店層面利潤率預計維持約19%，較老模型提升約2個百分點。但需注意，受去年同期高基數影響，6月起同店增速已回落至中高個位數，全年內地同店增速預計爲高個位數至10%。海外方面，受中餐出海競爭加劇等因素影響，太二東南亞門店表現不佳，一季度及二季度同店銷售分別下滑13.5%和17.2%，海外利潤貢獻預計將較2025年明顯下滑。

另一品牌慫火鍋同店銷售仍雙位數下滑。管理層計劃加大出清力度，門店數將縮減至40家以下，此輪新增閉店預計將爲1H26帶來1000萬至2000萬元人民幣的減值計提。管理層已更換負責人並主導鍋底重設，但恢復節奏慢於太二。

基於慫火鍋額外減值、海外利潤下滑及外銷節奏推遲等因素，華興證券預計九毛九2026年全年收入同比下降約5%，淨利潤將更接近1.5億元人民幣的全年利潤底線。股東回報方面，全年派息比率維持40%以上，已完成1.1億港元回購並將維持該規模。

華興證券下調2026-28年盈利預測，預計營收分別同比-5.4%/+8.6%/+7.5%，預計歸母淨利潤分別同比增長159.1%/54.9%/37.0%。給予九毛九7倍2027年P/E，下調目標價25%至1.36港元。維持持有評級。
風險提示：上行風險—太二擴張進度與運營表現超預期；慫變革超預期；下行風險—宏觀經濟下行；原材料價格上漲；食品安全風險。