營收新高卻遭遇股價大跌，Meta的AI豪賭正在經歷最殘酷的壓力測試
7月29日美股盤後，Meta(NASDAQ: META)發佈了截至6月30日的2026年第二季度財報。608億美元的季度營收，28%的同比增幅，這份成績單放在任何一家科技公司身上都足以贏得滿堂喝彩。但市場的反應卻是另一番光景——盤後股價一度跌超10%，從585.61美元的收盤價直線下探至526.88美元。營收創了紀錄，股價卻崩了。這看似矛盾的一幕，恰恰勾勒出Meta當下最真實的處境：一頭是仍在轟鳴的廣告引擎，另一頭是正在吞噬利潤的AI無底洞，華爾街正在用腳投票，表達它對這場豪賭的耐心正在耗盡。
廣告引擎依然轟鳴，但利潤已被成本吞噬
先看數字。二季度Meta總營收608.01億美元，超出市場預期的602.4億美元。核心的廣告收入達到593.63億美元，同比增長27%。廣告展示量增長了14%，每條廣告的平均價格也上漲了12%——量價齊升，說明平臺對廣告主的吸引力不僅沒有減弱，反而在增強。應用家族日活躍用戶(DAP，即Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger的去重日活總和)達到36億，同比增長3%，相當於淨增了1.2億用戶。36億日活是什麼概念？全球人口的將近一半，每天都在刷Facebook、Instagram或者WhatsApp。
但亮眼的營收數字掩蓋不了利潤端的潰敗。二季度淨利潤158.48億美元，同比下滑14%；每股收益6.18美元，同比下降13%，低於分析師預期的約7.22美元。運營利潤率從去年同期的43%驟降至31%。問題出在哪裏？成本和費用暴漲了55%，達到420.26億美元。其中既有24億美元的法律訴訟相關支出，也有5月裁員帶來的11.8億美元遣散費用。但即便剔除這些一次性項目，AI帶來的結構性成本壓力依然觸目驚心——研發支出達到216.56億美元，同比增長67%，已經佔到營收的三分之一以上。
千億資本開支之下，自由現金流跌至四年冰點
如果說利潤下滑還能用一次性費用來解釋，那現金流的枯竭就沒那麼容易搪塞過去了。二季度Meta經營現金流318.62億美元，但資本開支高達310.8億美元。兩相抵消之後，自由現金流只剩下7.84億美元。去年同期這個數字是85.5億美元。從85億到不足8億，一年之間縮水了九成。據彭博社統計，這是Meta近四年來自由現金流的最低水平。
與此同時，Meta還把2026年全年資本開支指引的下限從1250億美元上調至1300億美元，上限維持在1450億美元不變。1300億到1450億美元是什麼概念？這相當於Meta要在一年的時間裏，投入超過一個迪士尼公司市值的資金去建設AI基礎設施。公司近期剛宣佈與貝萊德合作建設位於得州埃爾帕索、投資規模140億美元的數據中心項目；還計劃在路易斯安那州建設另一座超大型AI數據中心，基礎設施投資超過500億美元。據知情人士透露，若計入芯片採購等全週期投入，該項目總規模或達2500億美元。扎克伯格正在把Meta從一個社交網絡公司改造成一個"算力提供商"，而這個轉型的代價正在以肉眼可見的速度侵蝕公司的財務健康。
三季度指引不及預期，市場追問AI何時能賺錢
真正觸發股價暴跌的，不是已經發生的二季度數據，而是對未來的預期。Meta預計三季度營收在610億至640億美元之間，區間中值625億美元。而分析師此前的平均預期是632億美元。不要小看這7億美元的差距——在華爾街的估值模型裏，指引miss意味着增長動能在放緩，意味着鉅額AI投入尚未轉化爲足夠快的收入增長。
市場研究機構Emarketer的高級分析師Minda Smiley評價得很直白："Meta強勁的收入增長，再次被資本開支前景所掩蓋。即便公司沒有進一步提高資本開支預期，投資者仍希望獲得更多關於AI計算業務規劃以及AI商業化路徑的信息。"這句話點中了要害。過去一年，Meta推出了消費者AI聊天機器人訂閱服務，也開始向開發者收費提供大模型服務。扎克伯格在財報電話會議上透露，每週有超過100萬家企業使用Meta的AI商業代理服務來與客戶溝通和完成銷售；AI驅動的廣告管理系統Advantage+產品組合在二季度的年化營收運行率已達到750億美元。但所有這些加起來，在千億級的投入面前仍然顯得杯水車薪。公司絕大部分收入依然來自Facebook和Instagram的廣告業務，AI業務距離形成規模化盈利仍需時間。
用戶增長在加速，但天花板正在逼近
在一片愁雲慘霧中，也並非全無亮色。36億日活躍用戶同比增長3%，看似溫和，但相比此前幾個季度已經出現了加速跡象。更重要的是，平均每用戶收入同比增長了23.7%——這意味着Meta不僅用戶還在增長，而且從每個用戶身上賺到的錢也在變多。廣告業務的基本盤依然穩固，AI驅動的推薦算法正在提升用戶互動和廣告投放效果。扎克伯格在財報聲明中表示："AI正在加速我們的核心業務，推動下一代產品，並開啓全新的企業級商業機會，成果已經開始顯現。"
但問題在於，36億日活已經覆蓋了全球人口的近一半，用戶增長的空間正在收窄。當增量天花板越來越近，Meta必須找到新的增長故事——而AI就是這個故事的核心。問題是，資本市場對故事的耐心正在流逝。過去52周，Meta股價最高達到796.25美元，而財報發佈後一度跌至526.88美元，幾乎腰斬的波動幅度說明投資者對這隻股票的分歧已經達到了極致。
結語
Meta這份財報呈現了一個經典的"兩面性"敘事：營收創紀錄、廣告業務強勁、用戶仍在增長——但所有這些好消息，都被AI投入帶來的利潤壓力、現金流枯竭和不及預期的未來指引所淹沒。扎克伯格正在押注一個宏大的未來，但華爾街想要的是一份更清晰的當期回報路線圖。對於投資者來說，眼前的抉擇很殘酷：是相信扎克伯格的AI願景終將兌現，還是承認這場豪賭的成本已經高到難以承受？Meta用608億美元的季度營收證明了它依然是全球最賺錢的科技公司之一，但7.84億美元的自由現金流也提醒着所有人——這場轉型的代價，正在以真金白銀的方式每天被燃燒。
