【券商聚焦】國信證券首予鳴鳴很忙（01768）作優於大市評級 指硬折扣模式替代傳統渠道

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，鳴鳴很忙（01768）作爲中國最大的休閒食品飲料連鎖零售商，以量販零食模式實現規模與盈利高速增長。公司通過“零食很忙”、“趙一鳴零食”雙品牌及後端一體化模式協同擴張，截至2025年末已建立覆蓋30個省份的21,948家門店網絡。核心投資邏輯在於其憑藉扁平化供應鏈、高週轉與規模效應構築的硬折扣零售模式，正對傳統渠道形成結構性替代。 

量販零食是休閒食品飲料零售行業中增速最快的細分賽道，市場規模2020-2025年CAGR達81.5%，預計至2030年將達7,259億元，渠道滲透率僅約5.0%，增長動能充足。行業已形成雙寡頭格局，按2025年GMV計，公司與萬辰集團合計佔據75.5%市場份額。憑藉門店規模、上游議價權及唯二上市平臺優勢，構築了較高競爭壁壘。

2025年以來行業競爭緩解，雙方削減開店補貼、聚焦單店質量提升，公司同店營收邊際改善，據監測2026年5月末門店已突破2.5萬家，開店節奏重新提速。 公司盈利能力有望在規模擴張中同步提升。路徑一是通過超2,500家廠商的合作規模強化採購議價權；二是全鏈路數字化系統性提效。2025年公司毛利率9.8%、經調整淨利率4.1%，低於萬辰集團，存在明確追趕空間。此外，熱食、冷鏈及IP潮玩等新品類的導入有望創造增量並優化毛利結構。 

研報預計公司2026-2028年歸母淨利潤爲42.6/57.1/65.7億元，同比+82.8%/+34.2%/+14.9%。綜合絕對與相對估值法，給予公司合理估值407.6-452.8港元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。 

風險提示：消費需求弱化、門店擴張不及預期、行業競爭加劇、食品安全風險及港股市場資金波動等。