AI雙雄搶灘美股大模型第一股：OpenAI與Anthropic的資本競速

2026年的硅谷，註定要被寫進科技史。一場圍繞萬億美元估值的IPO競速，正在硅谷的AI賽道上演。

今年6月2日，Anthropic率先向SEC祕密遞交S-1招股書；僅僅一週後的6月9日，其最直接的競爭對手OpenAI也完成了同樣的動作。兩家目標估值均直指1萬億美元，計劃募資額都在600億美元以上——這是全球科技史上規模空前的IPO浪潮。

但耐人尋味的是，這兩家AI巨頭以截然不同的姿態出現在資本市場的大門前：一邊是引爆AI革命的“始作俑者”，身披萬億估值光環，內部卻傳出CFO與CEO“反目”的聲音；另一邊是從前東家出走、高舉“安全AI”大旗的挑戰者，在估值上首次反超老對手，卻也被質疑收入數據“注水”。

這場競速的終點，真的只是“誰先上市”那麼簡單嗎？

打響生成式AI第一槍：OpenAI的狂飆與裂痕

2023年，OpenAI憑藉ChatGPT打響生成式AI第一槍，公司的估值曲線，也幾乎是ChatGPT用戶增長的鏡像。

2023年初，ChatGPT上線僅僅兩個月，月活用戶就突破1億，公司估值約280億美元；到2025年3月A-3輪融資，估值飆升至3000億美元；2026年4月，最新一輪融資投後估值已到8520億美元——三年暴漲30倍。市場預計，若上市順利，目標估值最高可達1萬億美元。

CEO山姆·奧爾特曼在提交IPO文件的同時，發佈博客文章宣佈公司進入發展“第三階段”——讓先進AI變得充足、可負擔、安全且有用，推動經濟圍繞AI重塑。爲此OpenAI正在進行戰略收縮：關停文本生成視頻模型Sora等邊緣項目，將重金投向企業業務和編程助手Codex。奧爾特曼甚至在社交媒體上放話：“感覺Codex正在迎來屬於自己的ChatGPT時刻。”

OpenAI商業化的數據也確實亮眼：2022年年化收入尚且不足3000萬美元，2023年就達到約20億美元，2025年全年突破130億美元——四年增長超過400倍。2026年，公司目標營收是300億美元。截至今年2月，ChatGPT周活躍用戶已超過9億，付費用戶約5000萬。

但萬億帝國的城牆下，裂痕正在蔓延。

據The Information披露，CFO薩拉·弗里爾與奧爾特曼在上市時機上存在嚴重分歧。弗里爾認爲公司尚未準備好，理由是“流程性和組織性的工作尚未到位，支出承諾帶來的風險太大”。

更值得玩味的是，弗里爾已不再直接向奧爾特曼彙報，而是轉投應用業務負責人麾下——CFO不向CEO彙報，在大公司中並不常見。據騰訊科技消息，一位參加今年年初OpenAI高層會議的人士表示，會議涉及重大財務決策，但奧爾特曼將弗里爾排除在外。

公司的財務隱憂同樣要重視。一份保密財務文件顯示，OpenAI預計在產生正向現金流之前累計虧損將超過2000億美元；到2028年算力支出高達1210億美元，即便銷售額翻番，仍預計虧損850億美元。這種虧損規模在上市公司中極其罕見。

一家預計虧損2000億美元的公司要衝擊萬億美元IPO——這到底是資本市場對未來的極致定價，還是一場豪賭？

Anthropic黑馬逆襲：差異路線上的估值反超

與OpenAI的“明星光環”相比，Anthropic的故事更像一場精心策劃的“復仇”。

這家由前OpenAI核心成員達里奧·阿莫代伊創立的公司，從一開始就與OpenAI走了一條不同的路——主打“安全可控的AI”，在企業級市場形成了差異化優勢。Claude系列模型在數據隱私、內容安全和合規性方面表現突出，深受金融、法律等監管嚴格行業的青睞；其編程產品Claude Code已成爲開發者首選工具之一，與OpenAI的Codex正面競爭。

估值方面，Anthropic在最近一輪私募融資中估值已飆升至9650億美元，首次在估值上反超OpenAI。市場普遍預期其上市後將突破萬億美元市值。

從財務數據來看，Anthropic的增長勢頭比OpenAI更加迅猛。據《華爾街日報》數據，其年化收入已超過300億美元——2025年底約爲90億美元。今年2月G輪融資時，Anthropic表示有超500家企業客戶年化支出超100萬美元；不到兩個月後，這個數字已超1000家。財務模型顯示，即便包含訓練成本，Anthropic在2028年就能實現盈利，而OpenAI需要到2030年。

但亮眼數據的背後，質疑聲也隨之而來。

一個關鍵分歧在於收入計算方式：Anthropic將其通過雲合作伙伴進行的技術銷售計入收入，而OpenAI不計入。日本瑞穗金融集團分析師估計，博通2026年從Anthropic獲得的AI收入將達到210億美元。Anthropic回應稱這“符合標準會計實務”，但在資本市場眼中，“會不會美化報表”的疑問已經埋下。

更耐人尋味的是，阿莫代伊今年2月在一個播客中坦言：“就算技術真的按最快速度在發展，收入能不能跟得上還不好說。但買數據中心是按那個節奏來的。如果判斷差了一兩年，那就是滅頂之災。”他接着說：“我有點感覺，有些公司好像沒認真算過這筆賬。”——這番話指向誰不言而喻。

但是，阿莫代伊自己也沒有停止算力投入。Anthropic已與谷歌和博通簽署新協議，獲得數GW容量的TPU算力(1GW等於10億瓦)，從2027年開始上線——這是“迄今爲止最重要的計算投入承諾”。

IPO背後的核心困境：算力黑洞與定價迷局

大模型公司的核心困境可以歸結爲一句話：賺的錢遠沒有燒的錢多。

算力成本是懸在每家大模型公司頭頂的達摩克利斯之劍。OpenAI預計2028年算力支出高達1210億美元；Anthropic簽下的新一代TPU算力協議亦花費不菲。兩家公司每年的推理成本足以讓任何CFO夜不能寐——ChatGPT的消費級用戶中付費用戶只是很小一部分，大量推理成本沒有轉化爲收入；Anthropic的情況稍好，因爲其大部分收入來自企業客戶，但壓力同樣沉重。

更根本的問題是：大模型公司如何定價才能避免虧損？這個基本的商業問題，目前還沒有答案。

小米大模型負責人羅福莉此前曾發文稱，Claude Code的訂閱系統可能並不賺錢，甚至虧本。她寫道：“在單個用戶查詢中，某些封裝工具會發起多輪低價值工具調用，每輪都是獨立的API請求，每個請求都攜帶超長的上下文窗口，經常超過10萬token。即使有緩存命中也很浪費。”她計算發現，實際請求次數是框架本身的數倍，真實成本可能是訂閱價格的幾十倍——這是一個“巨大的深坑”。

羅福莉警告：“大語言模型公司在找到既能合理定價又不至於虧損的方法之前，不應盲目打價格戰。”把token賣得極便宜，同時對第三方工具大開方便之門，看起來美好，但這是一個陷阱。

這個困境的根源在於：大模型的邊際成本不像傳統軟件那樣趨近於零，反而隨使用規模線性增長。每一次API調用都在消耗真金白銀的算力。在“燒錢換增長”和盈利性增長之間找到平衡點，可能比搶奪“第一股”的頭銜更緊迫。

“第一股”的虛名與可持續商業模式的實錘

Anthropic和OpenAI的先後遞表，表面上是爭奪“美國大模型第一股”的名號，但這場競速背後暗藏着遠比上市日期更深的較量。

從行業聲量來看，Anthropic口碑開始反超OpenAI。Claude系列在開發者社區好評度持續攀升，企業客戶滿意度居高不下。而OpenAI雖然仍是全球知名度最高的AI公司，但內部管理矛盾、戰略頻繁調整都在消耗着“信任資本”。

但辯證地看，OpenAI的規模優勢依然難以撼動。周活9億用戶、付費用戶5000萬的基數，使其擁有Anthropic難以匹敵的數據飛輪和品牌溢價。而Anthropic的企業級差異化定位護城河更深，但天花板也更低。兩者並非簡單的“誰好誰壞”，而是“不同的賭注”。

在算力成本持續攀升、定價模式尚未成熟的背景下，可持續商業模式的構建可能比“第一股”頭銜更重要。大模型的探索路上，沒有誰永遠是第一，一旦技術路線失誤，就可能被對手超越。OpenAI雖是第一個打開ChatBot大門的公司，卻未必在所有業務上都能保持領先。

事實上，兩家公司的路徑也存在一個相同的弊端。

Meta的CEO扎克伯格此前批評稱：“認爲AI如此危險，以至於唯一安全的道路就是權力的極端集中，這種觀點本身就很危險。”他暗示OpenAI和Anthropic主張的“受控開發”路線正在扼殺創新——兩家公司認爲，當模型能力不斷接近甚至超過人類時，如果模型權重完全公開，任何組織都可以下載、修改、部署，將增加模型被濫用的風險。

尾聲

回到文章開頭的問題：這場競速的終點，真的只是“誰先上市”嗎？

對於兩家公司而言，IPO不是終點，只是一場更大競賽的起跑線。當萬億估值的AI公司進入公開市場，將面對華爾街每季度對盈利能力的拷問，面對監管日益收緊的審視，面對技術路線的不確定性，以及最樸素也最殘酷的商業真理：如果不能證明自己能賺錢，再煽情的故事也會被市場拋棄。

奧爾特曼說AI“第三階段”即將到來，阿莫代伊擔心“判斷錯一年就是滅頂之災”，扎克伯格警告“權力集中很危險”——三個來自行業前沿的聲音指向同一個方向：大模型賽道的真正考驗，纔剛剛開始。