主業萎縮、成本高企，中國電影中報業績再“亮紅燈”，轉型尚待破局

證券之星 劉浩浩

扣非後淨利潤“兩連虧”的中國電影(600977.SH)，近日再交出一份不及預期的成績單。因今年一季度公司主投電影票房不及預期，而二季度公司無主控影片上映，未能對沖業績缺口，預計今年上半年公司扣非後淨利潤虧損超2億元。

證券之星注意到，近幾年，面對市場環境變化，光線傳媒等同業已紛紛啓動轉型，以降低對單一票房的依賴，而中國電影的轉型步伐走得相對緩慢。一方面，公司創作、發行、放映三大主要業務板塊收入相較公司業績高點2019年均明顯縮水。另一方面，公司其他業務板塊規模仍較有限，尚未形成收入支撐。公司去年收入相較疫情前已近乎“腰斬”。更嚴峻的是，公司核心創作板塊近兩年毛利率持續爲負值，直接動搖盈利根基。在此背景下，今年4月，中國電影在發佈的五年發展戰略規劃中明確提出，未來要以“電影＋”爲主線開展業務創新，並確定三大主要發展方向。該戰略能否破解公司主業萎縮與盈利能力下滑困局，仍有待進一步觀察。

票房失利、項目斷檔致中報業績再度承壓

中國電影於2016年上市，公司主業包括創作、發行、放映、科技、服務、創新六大板塊，涵蓋電影劇集製片、國產與進口電影宣傳發行、影院投資與管理等業務。

業績預告顯示，預計中國電影2026年上半年歸母淨利潤爲-1億元至-1.3億元，上年同期爲-1.1億元；扣非後淨利潤爲-2億元至-2.6億元，上年同期爲爲-2.11億元。

對於今年上半年業績變動，中國電影披露，今年Q1，由於公司主投電影票房不及預期，導致該季度毛利減少，公司業績出現虧損。今年Q2，公司主營業務平穩，但因期內未有公司主控影片上映，未能對沖業績缺口，以致公司上半年整體業績虧損。

證券之星注意到，疫情後，雖然國內電影市場得到明顯復甦，但行業結構性矛盾日益尖銳。優質內容供給不足與觀衆觀影習慣變化之間的矛盾，使得頭部影片的虹吸效應愈發顯著，中小體量影片生存空間被嚴重擠壓。近幾年，由於缺乏足夠“爆款”支撐，以電影創作爲核心業務的中國電影收入相較疫情前呈現大幅縮水趨勢，公司業績持續承壓。

2024年、2025年，雖然中國電影歸母淨利潤均爲盈利狀態，但扣非後淨利潤均爲負值且持續同比大幅下滑。去年，公司收入相較業績高點2019年已近乎“腰斬”，公司扣非後淨利潤降幅則高達118%。

今年上半年，國內電影總票房爲173.54億元，同比下降40.6%，觀影人次爲4.21億，同比下降34.3%。行業整體低迷疊加公司項目儲備不足，中國電影業績繼續虧損。

值得一提的是，今年Q1，中國電影主導或參與出品並投放市場的電影累計實現票房84.15億元，佔同期全國國產影片票房總額的85.17%。其中，公司主導或參與出品的《飛馳人生3》《鏢人：風起大漠》《驚蟄無聲》票房分別位列上半年國內電影票房榜第一、第三、第四位。但在總票房同比大降51.29%的背景下，公司業績仍以虧損收場。

今年Q1，中國電影實現收入8.52億元，同比下降14.3%；實現歸母淨利潤-1.14億元，同比增長19.01%；實現扣非後淨利潤-1.54億元，同比增長20.9%。

以此推斷，今年Q2，中國電影歸母淨利潤爲0.14億元至-0.16億元，同比下降53.93%至152.66%；扣非後淨利潤爲-0.47億元至-1.07億元，同比下降167.84%至513.38%。雖然Q2公司盈利環比提升，但同比仍呈現顯著下滑趨勢。

在業績預告中，中國電影度對今年下半年業績寄予了厚望。公司表示，隨着暑期檔開啓，公司參與出品的《年會不能停！2》《八仙！》等國產影片，參與發行的《蜘蛛俠：嶄新之日》等進口影片即將陸續上映，有望對公司經營帶來積極影響。

成本居高不下侵蝕盈利，業務結構失衡困局待解

在中國電影業績疲軟背後，營業成本居高不下是主要拖累因素之一。

從主營業務來看，創作板塊、發行板塊、放映板塊是中國電影三大主要業務板塊。去年，上述三大業務板塊收入相較2019年分別下降了11.47%、54.96%、51.51%。不過，其中僅發行板塊(營收佔比44.36%)營業成本降幅超過收入降幅。去年，創作板塊(營收佔比15.48%)毛利率已由2019年的14%下降至-36.55%。這也是該板塊毛利率連續第二年爲負值。放映板塊(營收佔比19.15%)毛利率則由2019年的19.65%下降至15.14%。

去年，中國電影毛利率爲14.77%，相較2019年的21.59%已下滑近7個百分點，這導致公司去年毛利潤相較2019年“斷崖式”下降。疊加受期間費用逆勢增長拖累，去年中國電影淨利率僅爲2.72%，相較2019年的13.68%顯著下滑。

今年6月，在和投資者交流時，面對公司營業成本高企的問題，中國電影表示，後續公司將從兩個方面進行改進：一是加強精益運營與成本管控，提升整體毛利率；二是依託電影創作端的內容優勢及全產業鏈協同效應，對沖單一項目風險，推動主業高質量發展。

不過，證券之星注意到，中國電影面臨的更嚴峻挑戰是業務結構的失衡。

近兩年，面對市場環境變化，光線傳媒等同業早已調整戰略佈局，打造多元化的收入結構，以降低對單一票房的依賴。2023-2025年，光線傳媒持續實現盈利。而相較之下，中國電影的轉型步伐則相對緩慢。當前，其創作、發行、放映三大業務板塊業績均高度依賴票房收入。雖然近年來其也在同步發展科技、服務和創新板塊業務，但這幾個板塊規模仍較有限，難以對公司收入形成穩定支撐。

這種結構性失衡意味着中國電影的業績仍高度依賴電影票房，公司亟需在覈心創作板塊上實現突破，方能重新激活收入增長引擎，從而逐步修復各業務板塊的盈利基礎。但這在行業仍被“寒冬”籠罩的背景下，顯然並非易事。

不過，今年4月，中國電影在發佈的《2026-2030年發展戰略規劃綱要》中提出，將對公司業務架構進行適當調整拓展。未來五年，除傳統業務板塊，公司還將大力發展創新板塊。公司明確要以“電影＋”爲主線開展業務創新，並具體指出了三大方向，包括：推動AI在創作、製作、宣發、放映全鏈條的應用落地；拓展電影文創業務，推動自有經典和原創電影IP的文創轉化，打造系列化、主題化文創潮玩產品；探索電影文旅業務，聯動地方文旅資源，開發影視主題文旅體驗、實景沉浸。

今年6月，中國電影在和投資者交流時進一步強調，將持續以精品IP爲核心，推動“內容+場景+體驗+消費”的全鏈路價值釋放。

中國電影上述戰略規劃落地成效如何，能否助力公司加速打造第二增長曲線？仍有待進一步觀察。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)