【券商聚焦】浦銀國際維持李寧(02331)買入評級 指上半年利潤率展望穩健

金吾財訊 | 浦銀國際發佈研報指，李寧(02331)近期疲軟的股價走勢已基本反映其二季度較弱的流水錶現。公司上半年穩健的利潤率展望有望改善市場情緒，降低股價持續下行風險。該機構維持對李寧的“買入”評級，但下調目標價至18.5港元，基於16倍2026年預計市盈率。

研報指出，李寧2Q26全渠道流水（不含童裝）同比下降低單位數，主要是由於線下客流疲軟，公司策略性加大零售折扣以穩定銷量和渠道庫存健康度。在此影響下，平均銷售單價同比下滑，但銷量維持小幅正增長。分品類看，跑步、運動休閒及籃球品類的流水趨勢均較一季度走弱，僅綜訓維持穩步增長；戶外與金標系列雖增速高但收入貢獻有限。

對於利潤率展望，浦銀國際認爲，儘管折扣加深，但受益於渠道結構改善（直營業務表現好於批發）及成本結構優化，李寧1H26毛利率預計同比基本穩定。然而，管理層提示，由於擔憂終端需求持續走弱及行業庫存風險上升，2H26毛利率壓力可能加大。

費用方面，受奧運贊助及下半年多項賽事（亞運會、成都馬拉松）和球星簽約相關費用影響，2H26費用壓力顯著大於上半年，但管理層預計2026年整體費用可控。展望未來，該機構長期看好公司聚焦產品力與品牌力的提升，並重點關注2H26一系列營銷事件（如亞運會、龍店開張、NBA開賽季及與庫裏合作的深化）對流水錶現的潛在催化。主要投資風險爲行業需求放緩及國內品牌競爭加劇。