【新股IPO】拓斯達重啓A+H上市征程：盈利修復與隱憂並存

金吾財訊 | 據港交所7月20日消息，拓斯達(300607)更新招股書，重啓A+H雙重上市征程，華泰國際爲獨家保薦人。公司此前於2026年1月首次遞表，惟六個月有效期屆滿後自動失效。

拓斯達的資本之路可追溯至新三板時期，2014年12月24日至2017年1月26日，公司股份於新三板掛牌報價（股份代號：831535）。在主動摘牌後，公司迅速轉戰A股市場，並於2017年2月9日登陸深交所創業板。

細分賽道壁壘成型

自動化製造裝備指集成了軟件的自動化製造裝備，具備數據收集、數據分析、數據反饋、執行及控制等功能。2025年，中國內地自動化製造裝備市場規模達到11,977億元。具體而言，工業機器人解決方案市場、注塑裝備市場、數控機牀市場以及智能能源及環境管理系統市場分別佔自動化製造裝備市場的7.7%、3.3%、10.9%及2.2%。展望未來，自動化製造裝備市場規模預計將擴大至24,273億元，2025年至2030年的複合年增長率爲15.0%，行業仍處高速增長通道。

深耕智能製造近二十載，拓斯達已形成一體化研發與經營體系，業務覆蓋核心機器人部件、機器人本體及自動化系統全鏈條，尤其在注塑裝備與數控加工中心領域積澱深厚。公司搭建了自主運動控制平臺、伺服驅動器與機器視覺全棧技術體系，推出國內首款注塑場景人形機器人，前瞻性佈局具身智能賽道，深度契合智能製造中長期產業紅利。以2025年的收入計，公司在中國內地注塑裝備市場中排名第九，市佔率爲1.3%。以2025年的收入計，公司在中國內地注塑裝備市場中排名第一。

業務結構優化釋放盈利彈性

近年來，拓斯達主動實施戰略收縮，逐步剝離低毛利、長賬期的智能能源及環境管理業務，推動盈利質量顯著修復。招股書顯示，該板塊營收佔比從2023年59.0%大幅回落至2026年一季度5.6%。公司預計將於2026年底前基本完成非注塑機電工程服務的規模縮減。

在業務出清過程中，公司營收規模出現階段性承壓在所難免。2023年總營收45.53億元，2024年下滑至28.72億元，2025年進一步收窄至25.10億元，但利潤端呈現強反轉態勢，2023年淨利潤1.06億元，2024年受低效資產減值、能源業務虧損拖累錄得淨虧損2.39億元，2025年迅速扭虧實現淨利潤7314.1萬元，同比增幅130.12%。

2026年一季度延續復甦趨勢，單季營收5.38億元，同比增長48.53%，淨利潤4284.5萬元，單季度淨利潤規模接近2025年全年六成水平，核心驅動來自工業機器人與自動化應用系統業務爆發，自動化系統銷量從上年同期300套提升至1000套，板塊營收同比大漲81.20%至3.22億元。

毛利率層面改善同樣突出，2024年整體毛利率僅14.6%，2025年回升至28.3%，2026年一季度攀升至32.5%，其中核心工業機器人業務毛利率穩定在33.5%，證明高附加值本體與整線解決方案成爲公司穩定盈利支柱。

營運資金效率承壓

儘管盈利端修復勢頭強勁，但細究財務表現，公司營運資金管理效率持續惡化，現金流質量存在明顯瑕疵。

公司的現金轉換週期相對較長，除了2025年回落至57天外，2023、2024以及2026年一季度均維持在90天以上。而這主要歸咎於貿易應收款項週轉天數相對較長，以及存貨週轉天數相對較高。其中，在2023年至2025年以及2026年第一季度，貿易應收款項週轉天數分別爲180天、240天、192天以及202天，回款效率未見穩定改善。

至於存貨週轉天數更是嚴峻，於2023年、2024年、2025年及2026年一季度，平均存貨週轉天數分別爲90天、98天、155天及230天。存貨週轉週期一旦持續拉長或出現大幅波動，將直接衝擊企業現金流與流動資金儲備。除此之外，行業技術快速迭代、庫存管控失序帶來存貨減值計提、滯銷貨品持續佔用營運資金、倉儲運維成本攀升等多重因素，均會持續壓制公司經營表現與整體財務健康度。

經營活動現金流也呈現大幅波動特徵，2025年全年經營活動現金流淨額4.28億元，爲當期盈利提供了現金支撐；但2026年一季度經營現金流轉爲淨流出1.30億元，營收與利潤同步增長的背景下現金大幅流出，進一步凸顯賬面盈利缺乏穩定現金回流支撐的問題。

國際化擴張道阻且長

加速國際化進程，是拓斯達選擇赴港上市的重要戰略考量之一。然而海外市場拓展並非坦途，前路挑戰重重。

從區域收入結構來看，公司海外營收佔比已從2023年的11.0% 持續提升至2026年一季度的 26.6%。其中越南作爲核心海外基地貢獻了18.5%的總收入，印尼、馬來西亞產能配套訂單同步放量，下游消費電子海外工廠自動化改造需求持續釋放，海外業務增長勢頭良好。

但放眼全球市場，國際工業機器人賽道競爭格局早已固化。發那科、ABB、庫卡等跨國巨頭深耕數十年，構建了深厚的品牌護城河與全球化渠道網絡。拓斯達作爲後來者，雖海外業務佔比穩步提升，但缺乏大規模國際化運營的成熟經驗。要在成熟市場撕開缺口，不僅需要極具競爭力的價格策略，更需在品牌認知度、售後服務網絡及本地化適配能力上持續投入。與此同時，工業4.0與人工智能技術飛速迭代，拓斯達雖在部分細分領域擁有技術優勢，但面對全球科技巨頭的降維競爭，其技術護城河並非堅不可摧。

行業週期性波動含不確定性

此外，拓斯達所處的工業自動化行業具有顯著的週期性特徵，其景氣度與宏觀經濟環境及製造業資本開支緊密相關。當前，全球經濟增長放緩，地緣政治衝突頻發，導致製造業投資信心不足，這對拓斯達的訂單獲取能力構成了直接制約。特別是在新能源汽車、光伏等前期高增長行業進入調整期後，相關自動化設備的需求增速明顯回落，拓斯達作爲上游設備供應商，難以獨善其身。

雖然拓斯達試圖通過多元化下游應用來平滑週期波動，但其核心收入來源仍高度集中於少數幾個行業，抗風險能力相對有限。

結語

整體而言，拓斯達赴港上市屬於機遇與風險對等的資本動作，細分賽道龍頭地位與盈利修復是核心利好，但財務營運效率、業績穩定性、產業鏈短板構成難以忽視的投資隱憂。本次A+H佈局能否兌現長期增長預期，核心取決於上市後募資資金落地成效、現金流與庫存管控優化進度，以及核心零部件自研突破節奏。