【券商聚焦】中信里昂稱阿里巴巴(BABA)阿里雲長期或貢獻半數利潤 經調整EBITA料9月季度恢復增長

金吾財訊 | 中信里昂研究在2026年7月10日的報告中指出，阿里巴巴集團總營收預計將維持同比增長，主要受益於阿里雲及即時零售業務的增長驅動。儘管淘寶天貓受消費疲軟影響承壓，但即時零售虧損收窄速度快於預期，使得中國電商業務經調整Ebita在6月季度有望同比持平。集團經調整Ebita在6月季度可能小幅下滑，但預計9月季度將恢復增長。

中國電商業務方面，中信里昂預計淘寶天貓客戶管理收入在6月季度將同比回落，增速較3月季度放緩，主因整體消費情緒疲軟及商家補貼增加。雖然期間GMV可能同比下滑，但全站推營銷工具滲透率提升可帶動貨幣化率微升，形成部分對沖。整體中國電商（含國際電商）經調整Ebita料同比持平；若剔除即時零售，淘寶天貓經調整Ebita則因持續投入用戶體驗而同比下降。

阿里雲業務高增長態勢加速。報告指出，阿里雲6月季度營收增速有望進一步加快，外部雲業務增長主要受AI相關產品及平頭哥芯片需求激增驅動。AI模型即服務年化收入在3月季度已達80億元，6月季度有望突破100億元。5月推出的旗艦模型Qwen3.7-Max全球AI指數排名第10位，在中國模型中位列第2，代碼生成與智能體能力明顯提升。中信里昂預計雲業務經調整Ebita將錄得增長，動力來自高利潤的MaaS業務貢獻擴大及自研芯片滲透率提升。目前平頭哥芯片僅佔整體用量的10%，未來或有兩至三倍的增長空間，且自研芯片成本可低約40%。

其他業務虧損環比收窄，主要因千問APP用戶獲取節奏放緩，但模型訓練成本仍處高位。5月千問APP月活用戶達1.62億，日活用戶6,400萬。中信里昂認爲，阿里雲長期有望驅動集團利潤增長，持續在雲與AI領域投入仍是戰略重心。

催化因素方面，包括通過優化營銷工具提升電商貨幣化率、中國IT及雲支出回暖，以及阿里雲等分拆業務的上市進展。投資風險則包括激進收購可能持續、市場對集團高增長的預期壓力、螞蟻集團股權安排尚待最終落實、物流網絡建設成效存不確定性，以及反壟斷、數據安全、電商及內容監管等法規可能衝擊現有業務模式並導致財務損失。