“全球最牛”的韓股爲何突然跌入熊市？

當韓國總統李在明（Lee Jae Myung）去年提出韓國綜合股價指數（KOSPI）達到5000點的目標時，這一目標看起來極爲激進，因爲當時市場仍處於橫盤整理狀態，要實現這一目標意味着指數幾乎要翻倍。

然而，僅僅一年多之後，在人工智能（AI）熱潮的推動下，KOSPI 在創紀錄的上漲行情中一舉突破8000點。不過，李在明仍堅持認爲，韓國股市依然被低估。

如今，這場驚人的上漲行情卻演變成市場最令人費解的逆轉之一。自6月底以來，KOSPI 已跌入熊市，市值蒸發約四分之一，但即便如此，它仍然是今年全球表現最好的主要股票市場。

這一劇烈震盪既凸顯了韓國AI驅動股市繁榮所蘊含的巨大動力，也暴露出其中潛藏的風險。

半導體巨頭三星電子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）盈利的爆炸式增長，依然構成投資邏輯的重要支撐。然而，這輪行情在融資融券資金推動下不斷加速，並高度集中於兩隻股票，與韓國整體經濟基本面之間的聯繫也越來越弱，這讓監管機構提高警惕，也令投資者暴露於劇烈波動之中。

新加坡東方匯理財富管理（Indosuez Wealth Management）亞洲首席策略師Francis Tan表示：

“這是一次警鐘。”

他補充道：

“無論是貪婪的人，還是恐懼的人，都應該警醒。對於此前過於恐懼、一直沒有進場的人來說，現在可能是一個不錯的買入時機；但如果你已經重倉持有，那麼這提醒你，投資芯片股本身就是一場波動極大的遊戲。”

截至週二，KOSPI 已跌破7000點，較6月底創下的收盤歷史高點9114.55點累計下跌約25%，確認自6月底以來已進入熊市。

不過，即便如此，今年以來KOSPI累計漲幅仍約爲60%，遠遠跑贏MSCI全球股票指數（MSCI All Country World Index）約10%的漲幅。

24歲的大學生李承浩（Lee Seung-ho）表示：

“就像它漲得非常快一樣，它跌得也非常快。”

在牛市期間，他通過融資交易，將1000萬至2000萬韓元（約7000至1.3萬美元）的本金放大至3億韓元，但隨後這些收益幾乎全部蒸發。

他說：

“我覺得像我媽媽、奶奶這樣的人，一邊認爲三星是韓國第一大公司，一邊卻並沒有真正理解槓桿投資的風險。她們只想到股價漲得會快兩倍，卻沒有想到跌起來也可能快兩倍。”

劇烈波動

幾乎沒有哪隻股票比SK海力士更能體現這場市場狂熱。

在大量融資資金推動下，公司股價一度上漲超過三倍，並幫助其完成外國企業史上規模最大的美國上市交易，募資高達265億美元。上市首日，其股價較發行價上漲14%。

然而，同一只股票如今也經歷着歷史上最劇烈的波動。

週一，SK海力士在首爾市場暴跌14%；與此同時，一隻追蹤其股價走勢的兩倍槓桿ETF（ 南方兩倍做多海力士）在香港暴跌超過30%。

不斷擴大的拋售形成惡性循環，進一步放大跌勢，並拖累KOSPI單日下跌8%。

目前，三星電子和SK海力士兩家公司合計已佔KOSPI指數權重的一半以上，這意味着其中任何一隻股票出現劇烈波動，都足以左右整個韓國股市。

新韓證券（Shinhan Securities）分析師樸佑烈（Park Woo-yeol）表示：

“由於三星電子和SK海力士在KOSPI中的權重極高，單一股票槓桿產品對指數的影響，比其他國家更大。”

相比之下，美國大型科技股英偉達（Nvidia）在標普500指數中的權重僅約爲7%。

週二，KOSPI波動率指數（KSVKOSPI）報82.07，此前於6月29日曾創下97.99的歷史新高，而2025年底該指數僅爲28.85。

韓國金融監督院（Financial Supervisory Service）表示，將持續監控相關產品，必要時調查是否存在過度營銷行爲。

韓國央行也向一名國會議員表示，正密切關注單一股票ETF是否可能扭曲市場並加劇市場波動。

外資持續撤離

今年以來，外國投資者累計從韓國股市撤資近1100億美元，創歷史紀錄。

撤資的主要原因是，爲避免韓國股市市值快速膨脹，導致其在全球投資組合中的配置比例過高，因此需要進行再平衡。

這使得韓國國內散戶投資者承擔了絕大部分買盤。

本月以來，韓國散戶累計買入132萬億韓元KOSPI股票，而6月份則買入424萬億韓元。

截至7月14日，散戶融資買入KOSPI股票餘額達到28萬億韓元，僅略低於6月24日創下的29.8萬億韓元歷史紀錄。

里昂證券（CLSA）首席股票策略師Alexander Redman表示：

“韓國仍然是我們投資組合中最大的超配市場，但我已經開始減倉。”

他補充說：

“真正讓我擔心的是，現在市場的主導力量是散戶，因爲他們大量使用融資槓桿。”

當然，三星電子和SK海力士盈利預期的增長速度極快，以至於儘管兩家公司股價今年均已上漲逾一倍，但其未來市盈率（Forward P/E）反而有所下降。

不過，一些經驗豐富的投資者仍然選擇觀望。

量子基金（Quantum Fund）聯合創始人、著名投資人吉姆·羅傑斯（Jim Rogers）表示：

“我不喜歡買那些一路直線上漲的市場，所以我現在什麼也不會做。”

他表示：

“我喜歡那些低迷、充滿悲觀情緒、大家都很沮喪的市場。而韓國目前還沒有到那個階段。”

（按文中匯率：1美元 = 1505.90韓元）